保险行业2025年度投资策略：又一个春天

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 保险行业 2025 年度投资策略 又一个春天 2024 年 12 月 24 日 ➢ 行业或正站在新一轮资负共振的起点：负债端重点围绕分红险销售持续降本增效，长期来看或是板块估值提升的胜负手。高层定调保险行业发展，负债、资产端均有望持续受益。从历史行情复盘来看，资负共振产生超额收益，我们认为板块后续有望类比 2017 年“负债端表现景气+权益表现回暖”的特征，保险资负共振超额收益明显。 ➢ 寿险：逐步走出调整周期，迈向低利率时代的高质量发展。1）个险：队伍规模基本企稳，质态不断改善，有望迎来新一轮向上周期。2）银保：伴随报行合一和银保合作数量限制的放开，银保的价值贡献有望持续提升，成为险企 NBV的重要增量。3）产品：分红险有望成为下一个主流险种，监管大力引导和推动保险差异化和精细化发展，商业医疗险供给有望迎来增量。老龄化背景下，居民对于基本养老和养老金替代率需求有望驱动储蓄、养老年金等产品的快速增长。 ➢ 财险：聚焦规模和价值的再平衡。财险保费增速整体增长稳健，前三季度自然灾害频发以及承保端策略的区别导致 COR 表现有所分化。高层定调财险下一段发展，明确鼓励机构专业化、精细化、集约化发展。支持大型财险公司做优做强，竞争格局有望进一步改善，头部财险公司有望强者恒强。 ➢ 投资端：利率下行背景下，各大险企整体仍积极配置债券，拉长久期做好资产负债匹配，债券占比整体呈上升趋势，股票占比有所分化。 监管不断引导和鼓励险资等长期资金、耐心资金入市，长期股权投资有望成为险企增配权益的重要方式，尤其是在低利率叠加新会计准则实施的背景下，长期股权投资有助于险企进一步培育耐心资本，推动“资金-资本-资产”的良性循环。 ➢ 资负匹配及 EV：联动的“艺术”。1）IFRS17 和 IFRS9 准则实施均一定程度上加剧资产负债表和利润表的短期波动，但整体来看有助于同步利率波动对两端的影响，更好地引导险企实现资产负债的匹配。2）伴随分红险销售的边际提升，EV 对于投资收益率敏感性均有望呈现下降趋势，头部险企新增和存量负债成本均有望迎来向下的拐点。 ➢ 投资建议：资金面宽松且利率有望逐步趋稳，股票市场有望持续受益流动性改善，保险股有望充分发挥“贝塔加强器”特征而持续受益，2025 年有望持续演绎一直强调的“资负共振”逻辑，建议积极关注。建议重点关注长航二期改革效果凸显、资负两端表现均稳健的中国太保，以及中国人寿、新华保险、中国平安、以及中国财险。 ➢ 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601601.SH 中国太保 33.86 4.34 4.63 5.46 8 7 6 推荐 601628.SH 中国人寿 42.48 3.93 3.98 4.11 11 10 10 推荐 资料来源：iFinD，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 12 月 24 日收盘价） 推荐 首次评级 [Table_Author] 分析师 张凯烽 执业证书： S0100524070006 邮箱： zhangkaifeng@mszq.com 研究助理 李劲锋 执业证书： S0100124080012 邮箱： lijinfeng_2@mszq.com 相关研究 1.非银行业周报 20241221：险资迎来资金运用再规范，偿付能力压力有望缓解-2024/12/21 2.非银行业周报 20241214：在舒适的流动性和增长预期下配置非银-2024/12/15 3.非银行业点评：个人养老金的一小步，养老三支柱的一大步-2024/12/13 4.非银行业周报 20241207：在流动性舒适区间积极配置非银-2024/12/07 5.非银行业周报 20241130：保险资金运用风险监管再加强-2024/11/30 行业投资策略/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行业或正站在新一轮资负共振的起点 ........................................................................................................................ 3 1.1 新保险“国十条”将重塑一个怎样的保险市场？ ....................................................................................................................... 3 1.2 历史行情复盘：资负共振产生超额收益 ........................................................................................................................................ 6 2 寿险：走出调整周期，迈向低利率时代的高质量发展 ............................................................................................ 14 2.1 个险渠道：逐步走出调整周期，结构质态同步提升 ................................................................................................................. 15 2.2 银保渠道：有望持续贡献规模和价值增量 .................................................................................................................................. 16 2.3 产品：从储蓄型迈向多元和价值 .................................................................................................................................................. 17 2.4 展望：从估值修复到基本面改善，支持估值中枢抬升 ............................................................................................................. 24 3 财险：规模和价值的再平衡 ...........