中国核建(601611)核电工程主力军，广阔市场启新程

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 公司深度研究|基础建设 证券研究报告 [Table_Title] 中国核建（601611.SH） 核电工程主力军，广阔市场启新程 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 大股东中核集团，核电工程主力军。截至 24H1 末，中核集团直接持有公司 56.67%股权。24H1，核电工程/工业与民用工程业务营收占比为28%/65%。19-23 年，公司营收/归母净利润 CAGR+14.5%/ +14.3%。 ⚫ 核电站国内工程年均市场空间达 504 亿元，高壁垒下核岛工程服务“一家独大”。①竞争格局：截至 2015 年末，公司在核岛土建市占率 98%、安装工程市占率 96%。常规岛方面，参与者主要为中国建筑、中国能建、中国电建、中国核建（截至 15Q1 末土建/安装市占率 24%/9%）。②工程单价：三代机型核电站工程建成单价约为 150-190 亿元/GW，核岛及配套设施土建/安装分别 11%/7%，常规岛及配套设施土建及安装工程占比 6%。③市场空间：测算得 2024-2030 年核电站土建及安装工程年均市场空间为 504 亿元；其中核岛及配套/常规岛及配套工程分别 377/127 亿元；2025 年检修外委市场空间 23 亿元。 ⚫ 核电工程及检修业务护城河宽广，工业和民用工程订单持续优化。核电工程：公司承建我国全部在役核电站的核岛工程，截至 24H1 累计建设 91 台核电机组，具备同时承建 40 台核电机组的能力。核电维护检修：旗下中核检修国内核电站核岛日常及大修维护业务市占率约 70%-80%。24H1，核电工程实现营收 150.8 亿元，同比+30%。工业与民用工程：24H1, 工业和民用工程板块实现营收 357.01 亿元，同比-6%。在手合同中房屋建筑占比由 2022 年的 66%下降至 24Q1 的 44%。已签署股权收购中核二十五意向协议，拓展矿业工程业务。 ⚫ 盈利预测及投资建议。①当前核电工程市场空间广阔、高门槛致使竞争格局较其他电力工程行业更佳，应给予较高估值；②公司核电工程营收及利润贡献比例有望持续提升，带动公司盈利能力改善。我们预计24-26 年归母净利润分别为 22.3/26.0/29.2 亿元，给予公司 24 年 17倍 PE 估值，对应合理价值 12.60 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：核电核准不及预期、全球核安全问题、资金到位不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 99138 109385 114728 121723 129779 增长率（%） 18.4% 10.3% 4.9% 6.1% 6.6% EBITDA（百万元） 7102 8695 7650 8489 9250 归母净利润（百万元） 1777 2063 2233 2605 2921 增长率（%） 16.0% 16.1% 8.2% 16.7% 12.2% EPS（元/股） 0.56 0.59 0.74 0.86 0.97 市盈率（P/E） 13.57 11.75 11.60 9.94 8.87 ROE（%） 7.1% 7.2% 6.9% 7.5% 7.9% EV/EBITDA 9.30 8.04 10.19 9.41 8.81 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 8.60 元 合理价值 12.60 元 报告日期 2024-12-24 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3012/3012 总市值/流通市值（百万元） 25899/25899 一年内最高/最低（元） 9.60/6.14 30 日日均成交量/成交额（百万） 17/148 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 19.61/7.25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 请注意，耿鹏智并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 张子峻 zhangzijun@gf.com.cn -10%0%11%21%32%42%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/24中国核建沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 中国核建|公司深度研究 目录索引 一、核电建设主力军，协同发展工民建业务....................................................................... 5 （一）实控人为国务院国资委，代表国内核电工程最高水平 ..................................... 5 （二）聚焦核电建设，工民建业务并进 ..................................................................... 6 （三）盈利能力稳定，费用管控良好 ......................................................................... 7 二、行业：核电站国内工程年均市场空间达 504 亿元，高壁垒下核岛工程服务“一家独大”................................................................................................................................... 10 （一）产业链总览：上游企业类型广泛，中下游环节技术壁垒与资质要求高，参与企业主要为央国企 .................................................................................................... 10 （二）低污染、低成本、高能量兼顾，“双碳”目标下政策推进核电建设 ............. 14 （三）市场空间测算：2024-2030 年，七年维度看合计核电工程建设空间 3528 亿元，年均 504 亿元 ................................