红利策略跟踪周报：国债收益率走低，高股息资产配置价值进一步提升

2024年12月23日证券研究报告 | 投资策略报告江海证券研究发展部姓名：屈雄峰 资格编号：S1410523100001国债收益率走低，高股息资产配置价值进一步提升---红利策略跟踪周报一、市场结构：交易风格回调影响短期情绪，中期更有利于市场均衡•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241220资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241220图1：近一年市场主要指数表现情况图2：近一周市场主要指数表现情况（%）u最新一周（2024.12.16-2024.12.20）市场小幅调整，其中万得全A指数下跌1.08%。我们认为美联储降息预期摇摆外盘下跌可能是重要影响因素。当地时间12月18日，美联储宣布降息25个基点到4.25%至4.50%之间，但是在美联储的声明中，表示“在考虑联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度和时机时，委员会将仔细评估最新数据、经济前景的变化以及风险平衡”，最新利率点阵图也显示，美联储2025年可能只会降息两次，低于9月份预测的四次。市场认为2025年美联储降息节奏可能放慢，受此影响美股上周表现不佳，一定程度也对A股构成了拖累。但是我们认为美联储降息的趋势比降息的节奏更加重要，另外中央经济工作会议明确了明年要进一步“适时降准降息”，我们的货币政策受此影响概率不大，进而美联储降息节奏摇摆对A股的影响将更偏短期。u结构上交易风格有所回调，最新一周万得微盘股指数下跌3.98%、万得低价股指数下跌4.84%，权重股表现相对较好，上证50指数、中证100指数涨幅居前，另外以成长风格为主的万得高价股指数也上涨了0.88%。交易风格的回调对市场的短期情绪可能存在负面影响，但是中期更有利于市场风格的均衡。u展望后市，我们一直强调，政策利好和经济复苏将是中期市场的主要影响因素。无论是政治局会议还是中央经济工作会议，传递出来的政策信号都十分积极，未来财政政策和货币政策均有进一步发力的空间；另外11月的制造业PMI也传递了更多经济复苏的积极信号。进而我们还是认为目前市场并不存在大幅调整的风险，并且维持对市场中期走势偏乐观的判断不变。u最新一周中证红利指数下跌0.71%，处于正常波动范围，我们重申高股息驱动的红利投资底层逻辑没有改变，红利资产仍是长期配置上重要的选择方向之一。二、股息率：中证红利指数最新股息率升至5.31%•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u受股价下跌影响，最新一周（2024.12.16-2024.12.20）中证红利指数股息率（近12个月）进一步回升至5.31%，考虑到上市公司加大分红力度的趋势在加强，股票回购增持再贷款政策对高股息公司的吸引力也更大，我们认为高股息驱动的红利投资底层逻辑没有改变。u从高股息的逻辑看红利股的投资机会，我们认为以中证红利指数为代表的高股息资产配置价值依旧凸显。历史数据看，当中证红利指数股息率高于4%的时候，通常都是较好的机会区，目前5.31%的数值明显高于4%的水平。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241220图3：中证红利指数表现与股息率情况三、股债收益率对比：国债收益率再创新低高股息优势进一步增强•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u截止12月20日，中国10年期国债收益率约为1.72%，延续下跌态势。11月28日市场利率定价自律机制发布两项自律倡议降低银行负债成本是本轮国债收益率下行的直接原因之一；但是宽松预期是根本原因，12月9日政治局会议明确要实施适度宽松的货币政策，12月12日中央经济工作会议则进一提出要适时降准降息，市场对后续货币政策宽松力度进一步加大的预期有所增加，推动国债收益率加速下行。在经济复苏关键期，我们认为短期国债收益率维持弱势的概率更大。u外部环境方面，当地时间12月18日美联储宣布降息25个基点，尽管市场对美联储2025年的降息节奏存在一定分歧，但是我们更加强调美联储降息趋势的的确定性，中期看也有利于国内利率的下行。u历史看，中证红利股息率/10年期国债收益率大于1.5倍的时候，中证红利指数通常处于较好的机会区，小于1倍的时候通常风险更大。受国债收益率快速下行影响，截止12月20日，中证红利指数股息率/10年期国债收益率提升至3.08倍，创出历史最高水平，说明以中证红利指数为代表的高股息资产投资优势在进一步增强。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241220图4：中证红利指数股息率/10年期国债收益率情况四、交易拥挤度：成交额占比向上修复力度有所增强•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u最新一周（2024.12.16-2024.12.20）中证红利指数日均成交额约为510亿元，相较前一周的574亿元有所萎缩，主要跟随市场同步缩量。u但是中证红利成交额/万得全A成交额最新一周的均值明显回升至3.35%，向上修复的力度有所增强。我们将中证红利成交额/万得全A成交额（5日均值）作为预警观察信号，当数值达到6%以上可能触发短期交易拥挤预警，考虑到目前高股息资产的成交活跃度依然低于历史均值水平，并且中证红利成交额的占比指标已经连续多周处于低位，我们认为后续成交活跃度有望进一步向上进行修复。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241220图5：中证红利成交额/万得全A成交额情况均值：4.00%四、交易拥挤度：换手率占比同样出现向上修复•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u最新一周（2024.12.16-2024.12.20）中证红利指数日均换手率约0.34%，跟随市场出现萎缩。u我们以中证红利指数换手率/万得全A换手率（5日均值）作为观测指标，超过30%以上可视为短期交易过热的预警信号，低于历史均值达到一定幅度可视为交易热度需要修复的信号。中证红利指数换手率/万得全A换手率（5日均值）最新数值为17.28%，同样出现线上修复。不过考虑到整体继续处于历史低位，并且已经连续多周低于历史均值，未来仍有进一步向上修复的可能。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241220图6：中证红利换手率/万得全A换手率情况均值：21.46%五、估值：高股息资产估值水平整体仍然处于低位•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u截止12月20日，中证红利指数PE（TTM）为7.30倍，对比上证50为10.87倍、沪深300为12.73倍、万得全A为18.77倍；从PE分位点看处于过去10年约38.82%的分位数水平。u截止12月20日，中证红利指数PB约为0.75倍，对比上证50为1.22倍、沪深300为1.36倍、万得全A为1.60倍；从PB分位点看处于过去10年约28.24%的分位数水平，距离历史中位数0.99倍仍有较大空间。u从估值角度看，无论是横向对比其它指数，或者纵向与历史对比，以中证红利指数成分股为为代表的高股息资产目前估值水平仍然具有比较优势。图8：中证红利指数市净率PB情况图7：中证红利指数市盈率PE（TTM）情况资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241220资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241220六、总结及风险提示•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律