尚品宅配(300616)主业需求有待恢复，加速AI领域建设

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 尚品宅配 (300616 CH) 主业需求有待恢复，加速 AI 领域建设 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 15.40 2024 年 12 月 23 日│中国内地 家居用品 公司是我国定制家居头部企业，近年来在行业需求面临压力的大背景下，公司积极求变，对主业积极调整的同时，加速 AIGC 技术的创新应用、打造AI 设计工厂等新业务亮点。24Q1-3 公司营收同比-22.2%至 27.32 亿元，归母净利-1.14 亿元（23 年同期为 0.04 亿元），主要系行业需求有所承压，以及收入下行下期间费用率有所提升所致。展望后续：1）家居主业积极调整，迭代“随心选”模式开拓市场，叠加家居国补等消费品以旧换新政策推进，有望带来 25 年经营改善。2）公司在 AI 领域建设领先行业，通过构建智能设计平台赋能主业，有望带来生产力提升。维持公司“增持”评级。 家居主业积极调整，家居国补政策带来需求复苏 为应对行业变化，公司积极调整家居主业经营策略：1）产品端，2024 年以来公司持续深化和升级全屋定制随心选商业模式，通过专业设计+个性定制+整体配套满足消费者一站式购物需求；2）渠道端，公司大力发展自营加盟，推出“9 城 500 店”青年创业筑梦计划，同时大力开拓三四五线城市市场。此外，24Q4 以来家居国补政策密集落地，公司率先把握补贴机遇，开通天猫/云闪付等多个线上支付渠道，有望带来订单恢复，期待 2025 年消费品补贴趋势延续，公司有望受益行业需求复苏。 积极发力 AI 领域探索，赋能主业生产力提升 公司将 AI 技术作为发展的核心动力，基于自研多模态模型，公司推出了 AI绘家、AI 点云、AI 手绘柜体、以及 AIGC VR 等多个创新应用，构建了新一代的智能设计、运营、管理平台，增强用户体验和运营效率。此外，公司还打造了 AI 设计工厂，该平台以 AI 设计为主导，人工辅助进行方案审核和调整，从而高效、高质量地完成全套可下单、可生产的设计方案，门店可利用该平台快速为客户制定方案，降低家居设计难度，提升服务效率。 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为-1.04/+0.87/+1.23 亿元，对应EPS 分别为-0.46/+0.39/+0.55 元，考虑到公司 2025 年发力家居 AI 涉及等领域布局，业绩尚处恢复中，我们以 2026 年盈利预测为估值依据，参照可比公司 2026 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16 倍，考虑到公司积极发力 AI领域探索，尤其在家居 AI 设计领域布局领先，2025 年基本面有望迎来拐点，给予公司 2026 年 28 倍 PE，目标价 15.40 元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，地产销售超预期下行，新业务拓展不及预期。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 15.40 收盘价 (人民币 截至 12 月 23 日) 13.31 市值 (人民币百万) 2,988 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 94.51 52 周价格范围 (人民币) 9.49-18.09 BVPS (人民币) 15.66 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,314 4,900 4,052 4,272 4,483 +/-% (27.30) (7.80) (17.30) 5.41 4.96 归属母公司净利润 (人民币百万) 46.30 64.85 (103.51) 87.04 122.83 +/-% (48.39) 40.06 (259.62) 184.09 41.12 EPS (人民币，最新摊薄) 0.21 0.29 (0.46) 0.39 0.55 ROE (%) 1.28 1.79 (3.10) 2.70 3.90 PE (倍) 64.55 46.08 (28.87) 34.33 24.33 PB (倍) 0.83 0.83 0.90 0.93 0.95 EV EBITDA (倍) 4.44 4.87 10.06 5.60 4.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(26)(8)1028Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)尚品宅配沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 尚品宅配 (300616 CH) 盈利预测与估值 盈利预测 我们预计尚品宅配 2024-2026 年实现营业收入同比分别变动-17.3%/+5.4%/+5.0%至40.52/42.72/44.83 亿元，主要假设如下： 1. 家具业务：家具业务主要包括定制家具及配套家居产品两部分，2022 年以来，公司对家居业务有所调整，2023 年重新聚焦家居板块，但受地产周期传导等因素影响，2022年以来家具业务收入有所下行，但伴随家居国补政策落地，及公司发力随心选等新营销模式，我们预计 25-26 年收入有望迎来恢复。我们预计 2024-2026 年家具业务收入分 别 同 比 变 动 -18.0%/+5.5%/+5.0% 至 34.61/36.51/38.34 亿 元 。 毛 利 率 方 面 ，2022-2023 年公司收入有所下行，但受益于原材料成本下行，公司毛利率有所修复；2024 年行业竞争有所加剧，我们预计毛利率同比有所下行，但公司积极通过降本增效应对，预计 2025-2026 年毛利率有望有所恢复，我们预计 2024-2026 年毛利率分别为32.3%/32.7%/32.9%。 2. 整装业务：22 年以来因外部环境扰动&公司业务调整整装收入有所下行，当前基数已经较低，我们认为 25-26 年整装业务有望恢复一定增长，预计 24-26 年整装业务收入分别同比变动-25.0%/+5.0%/+4.5%至 2.53/2.66/2.78 亿元。毛利率方面，公司通过收缩低盈利渠道，在收入规模下行之下整装毛利率保持相对人性，考虑到公司收入规模逐 步 恢 复 + 加 强 降 本 增 效 ， 我 们 预 计 24-26 年 整 装 业 务 毛 利 率 分 别 为24.0%/24.4%/24.6%。 3. O2O 引流服务：O2O 引流服务收入是公司通过向加盟商提供引流服务，向加盟商按照其对终端消费者实现的收款额以一定比例收取引流服务费，该项业务收入占比较小，24 年受行业大环境影响收入同比下滑，伴随终端需求恢复，收入有望企稳，我们预计24-26 年