西部材料(002149)稀有金属材料平台，新一轮放量军品领先受益者

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 西部材料（002149.SZ） 稀有金属材料平台，新一轮放量军品领先受益者 西部材料是西北有色院旗下的稀有金属材料平台，是我国稀有金属材料行业领先者。公司与西部超导同属西北有色院控股，旨在依托有色院相关领域 50 多年雄厚的科研实力并推动科技成果产业化。公司产品为钛合金、层状金属复合材料等稀有金属材料，用于新一代战机、导弹、海军装备、兵器、核电等行业。 钛合金：子公司西部钛业是导弹、四代机、海军装备等高增长赛道上的核心钛材供应商，下游需求有望快速放量。西部材料主供钛板、管材（西部超导供棒丝避免同业竞争），从下游需求、自身产能两方面看公司都有望迎来快速成长期。 1、需求端：导弹反转、海军装备加速、航空装备持续增长。 1）导弹：钛合金用于导弹壳体等可减轻发射重量提高结构件使用温度等。近两年导弹需求压制显著，2025 年预计大幅放量。 2）海军装备：钛合金是理想的“海洋金属”，全球各国在海军水下装备中都广泛使用钛合金。海军水下装备是新质战斗力，钛材需求有望放量。 3）航空：钛合金主要应用于军机、航发等，受益于下游装备放量，以及钛材使用比例提升。 4）兵器：在装甲车辆轻量化、强防护的趋势下，装甲钛合金材料已有规模应用，市场潜力巨大。 2、供给端：产能翻倍增长，应对下游快速增长的需求。公司 2020 年非公开募资中有 4.85 亿元用于“高性能低成本钛合金材料生产线技改项目”已全面达产，公司预计钛材整体产能达到 10000 吨，其中军品产能 3000 吨，较 2021 年公司军品产能（1500 吨）实现翻倍增长。“海洋工程用大规低成本钛合金生产线项目”投产在即，满足海军装备需求。 未来发展战略：“1+3+X”发展模式，长期打造稀有金属材料平台型企业。 除西部钛业外，其他子公司在细分的稀有金属材料领域同样亮点颇多。 1、天力复合：层状金属复合材料龙头，面向核电、航空航天、半导体等领域。公司 2023 年已具备年产 2.5 万吨层状复合材料的能力，其中核电行业市占率达100%。2023 年实现营收 7.40 亿元，净利润 0.89 亿元。 2、西诺稀贵：国内核电控制棒、堆内组件核级不锈钢及镍基合金的唯一供应商，2010 年至 2024 上半年，公司已累计为国内外 40 余台核电机组提供控制棒，有望随核电建设加速进入快速发展期。2023 年实现营收 3.75 亿元，净利润 0.56 亿元。 3、菲尔特：国内最早布局金属纤维行业的公司之一，核心产品金属纤维过滤装置可在 800℃条件下长期服役，未来有望全面替代传统无纺布除尘袋，目前已经在氧化铝、钛白粉、水泥、玻璃及燃煤电厂等行业的高温烟气除尘领域得到广泛应用，预计市场空间超过 100 亿。 投资建议：公司是导弹、海军装备、航空装备均有深度布局的核心钛材企业，是新一轮放量军品的领先受益者，其他稀有金属同样亮点颇多。我们预计公司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.84/4.09/6.06 亿 元 ， 对 应 PE 估 值 分 别 为48X/22X/15X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：钛合金业务订单不及预期；民品钛合金市场竞争恶化；原材料价格大幅上涨，相关数据滞后风险。 买入（首次） 股票信息 行业 小金属 12 月 20 日收盘价（元） 18.11 总市值（百万元） 8,841.56 总股本（百万股） 488.21 其中自由流通股（%） 99.98 30 日日均成交量（百万股） 9.31 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师 方晓舟 执业证书编号：S0680523060003 邮箱：fangxiaozhou@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,941 3,226 3,203 4,496 5,660 增长率 yoy（%） 22.8 9.7 -0.7 40.4 25.9 归母净利润（百万元） 185 196 184 409 606 增长率 yoy（%） 39.2 6.0 -6.1 122.1 48.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.38 0.40 0.38 0.84 1.24 净资产收益率（%） 6.6 6.7 6.0 12.1 15.9 P/E（倍） 47.7 45.1 48.0 21.6 14.6 P/B（倍） 3.2 3.0 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 12 月 20 日收盘价 -30%-16%-2%12%26%40%2023-122024-042024-082024-12西部材料沪深3002024 12 23年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4076 4185 4768 5352 6356 营业收入 2941 3226 3203 4496 5660 现金 633 722 1140 428 243 营业成本 2288 2518 2487 3354 4122 应收票据及应收账款 1609 1675 1668 2359 2957 营业税金及附加 26 24 25 40 45 其他应收款 12 7 11 13 17 营业费用 29 43 58 109 147 预付账款 133 47 101 121 143 管理费用 167 182 183 225 266 存货 1527 1530 1652 2166 2661 研发费用 170 185 199 238 340 其他流动资产 163 205 197 265 336 财务费用 46 44 58 55 56 非流动资产 2322 2379 2593 2668 2721 资产减值损失 -20 -24 -1 0 0 长期投资 161 169 199 228 254 其他收益 55 80 74 81 108 固定资产 1470 1638 1751 1868 1970 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 237 231 218 207 196 投资净收益 39 30 30 27 45 其他非流动资产 454 341 425 365 301 资产处置收益 0 0 0 0 1 资产总计 6398 6564 7362 8020 9078 营业利润 270 305 298 582 836 流动负债 2836 23