中国铁建(601186)深度研究：深耕大基建和深地空间，重视化债、一带一路和市值管理的估值修复机会

[Table_Title] 中国铁建（601186）深度研究 深耕大基建和深地空间，重视化债、一带一路和市值管理的估值修复机会 2024 年 12 月 20 日 [Table_Summary] 【投资要点】  中国铁建：综合基建央企，铁路市场份额高。公司业务种类覆盖铁路、公路、城市轨道、水利水电、桥梁、隧道、机场建设等多个领域，承建了国内 50%的普速及高速铁路、40%的地铁、30%的高速公路建设。  化债政策、货币宽松齐发力，基建央企有望受益。需求端，近期中央陆续推出化债、货币宽松等有针对性的增量政策举措，基建稳增长主基调持续。此外在各地积极地产政策的发布下，地产端压力减弱。供给端，2024Q3 八大建筑央企新签订单在建筑业整体的占比提升至47.3%，八大央企市占率持续提升。因此我们判断财政政策宽松后，基建资金到位情况将有所改善，以公司为代表的头部基建央国企有望受益。  主业受益化债政策，新兴业务、出海等方向持续拓展。 1）化债政策下公司现金流有望改善。2024 年公司公告中涉及化债省份的中标项目约占公告重大项目的 20.84%，判断公司整体在化债省份的业务敞口占比与上述数字相仿。我们认为化债支持力度加大将从改善实物工作量及结转速度、降低公司潜在减值风险两个角度改善公司整体业绩。 2）公司掘进设备业务以及地下空间持续拓展。公司作为地下空间领军企业建设了我国超 40%的隧道和地下工程。同时公司子公司铁建重工掘进机市场份额领先，有望在水利水电、铁路领域需求增长下受益。 3）光伏、海上风电等新能源领域持续深化。2023 年，公司风电项目共 30 个，风电装机 52,057 万千瓦；光伏项目共 55 个，光伏装机 459 万千瓦。中铁十四局等下属单位新中标景泰 D 区 35 万千瓦光伏项目等大型项目，新能源领域探索有望为公司业绩贡献增量。 4）海外市场探索加速。公司坚定“海外优先”战略，持续加大对海外市场的探索，承接智利公路、多巴哥国际机场等项目，进一步增厚公司整体业绩弹性。  公司估值处于历史低位并低于其他七大建筑央企，是受益国资委和证监会市值管理要求的核心标的。纵向比较，截至 12 月 16 日，公司估值为 5.59x PE（TTM）及 0.48x PB，为十年来历史低位水平。横向比较，公司 PB 为八大建筑央企估值中最低的标的，同时低于 SW 建筑装饰行业平均的 0.76x PB，为破净央企。我们判断公司将在一系列市值管理指引下合理利用六大市值管理提升“工具箱”，实现估值修复。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 126425.53 流通市值（百万元) 107095.22 52 周最高/最低（元） 10.31/6.72 52 周最高/最低（PE） 6.23/3.60 52 周最高/最低（PB） 0.56/0.37 52 周涨幅（%） 30.50 52 周换手率（%） 167.86 [Table_Report] 相关研究 《建筑行业 2025 年度投资策略：寻找优势企业的超额机会》 2024.11.29 《Q3 整体承压、等待化债，当前依然最看好央企》 2024.11.05 《系列之一——隧道工程设备龙头，大国重器出海先锋》 2024.11.01 《除了爆破和水泥，大水电建设还有哪些值得关注的环节？》 2024.10.16 -5.11%4.69%14.49%24.30%34.10%43.90%中国铁建 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 建筑 / 证券研究报告 蓝思科技动态点评 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中国铁建（601186）深度研究 【投资建议】  我们认为公司作为八大建筑央企之一，在化债、市值管理等积极政策下有望实现业绩修复。目前估值处于上市以来低位，且低于其他七大建筑央企。我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 11,004.4/11，349.8/11,903.0 亿元，同比变化分别为-3.30%/3.14%/4.87%，2024-2026 年归母净利润为242.3/246.8/256.9 亿元，同比变化分别为-7.16%/1.85%/4.11%，对应 EPS为 1.78/1.82/1.89，对应 12 月 19 日收盘价分别为 5.22/5.12/4.92 倍 PE。首次覆盖给予公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 11379.93 11004.36 11349.79 11902.96 增长率（%） 3.80% -3.30% 3.14% 4.87% EBITDA（亿元） 711.57 586.71 624.17 669.95 归母净利润（亿元） 260.97 242.30 246.79 256.94 增长率（%） -2.19% -7.16% 1.85% 4.11% EPS（元/股） 1.73 1.78 1.82 1.89 市盈率（P/E） 4.40 5.22 5.12 4.92 市净率（P/B） 0.33 0.38 0.36 0.34 EV/EBITDA 3.84 5.49 5.34 5.08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所预测 【风险提示】  地产需求不及预期；  基建需求不及预期；  回款不及预期。 蓝思科技动态点评 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中国铁建（601186）深度研究 关键假设 我们的盈利预测，基于如下关键假设： 1）工程承包业务：考虑到化债政策的持续推进和一系列积极宏观政策的发布，基建实物工作量预计回升，结转有所加快，预计2024年公司工程承包业务收入同比-4%，降幅较2024H1有所缩窄。预计2025-2026年，基建需求将有所恢复，因此预计2025-2026年，公司工程承包业务收入保持3-5%的稳健增长。2024H1公司工程承包毛利率同比+0.03pct，稳健预测全年该板块毛利率保持平稳，2025-2026年毛利率保持平稳。 2）房地产开发业务：24H1公司房地产开发业务营收同比提升47.3%，考虑到全年地产需求承压，地产存量压力较大，预计2024年公司地产开发业务全年收入稳健同比增长3%。预计伴随积极的宏观政策推进，地产、基建行业有望保持5%的稳健增速。毛利率方面，预计2024年板块毛利率小幅下降，随后2025-2026年，毛利率保持平稳。 3）勘察设计业务：由于财政政策宽松，预计2024Q4起建设类需求有一定改善，因此预计2024年板块收入同比-3%，降幅较2024H1整体有所收窄。随后2025-2026年