全球资产配置每周聚焦：中日大幅减持美债，全球股指多数下跌

策略研究 大类资产配置 证券研究报告 2024 年 12 月 23 日 中日大幅减持美债，全球股指多数下跌 ——全球资产配置每周聚焦 (20241216-20241222) 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 涂锦文 A0230123070009 tujw@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com ⚫ 本周焦点：美国财政部公布最新的 10 月美债持有状况，10 月全球投资者转为减持，其中日本、中国减持规模较大。2024年年初到10月，海外投资者持有的美债金额上升6506.6亿美元，9月上升1676.2亿美元而 10 月则下降 771.5 亿美元。10 月美债减持的国家主体中，中国减持 118.7 亿美元，日本减持 206.2 亿美元。由于中国和美国贸易摩擦逐步升温，中国持续减持美债，2024 年更是最大的美债减持海外主体国家投资者。2024 年初至 10 月，中国是减持美债最大的国家，共减持 562.0 亿美元，其次为日本，减持规模为 339.5 亿美元。 ⚫ 全球资产价格回顾：美联储降息 25BP 但是鲍威尔发言偏鹰，同时美国强劲的经济基本面使市场的降息预期得到修正，美债利率大幅上行，全球股指多数收跌。1）利率方面，本周 10Y 美债收益率上升12BPs 来到 4.52%，10Y 中债收益率下降 8BPs 来到 1.7%，美元指数本周直线冲高，上涨 0.84%，达到 107.8。2）权益方面，全球股指收跌，新兴市场偏弱。表现上，沪深 300(-0.14%)>恒生指数(-1.25%)>日经 225(-1.95%)>标普 500(-1.99%)>发达市场(-2.46%)>欧洲 STOXX600(-2.76%)>新兴市场(-3.14%)。3）商品方面，受美联储“鹰派”降息影响，本周黄金下跌 0.95%，布伦特原油价格下跌 2.35%。 ⚫ 全球资金流向层面：美联储 12 月降息 25BPs，但是下修了未来的降息节奏，全球货币基金市场和美国债券市场资金大幅流出。1)国家与地区层面，本周全球资金流出货币市场，美国固收类基金明显流出，权益类基金获得明显流入，投资中国的主动固收基金大幅流出； 2)风格与行业层面，美股基金中资金流入消费、医疗保健和基建等行业，流出公用事业、能源和科技等行业；中股基金中资金流入医疗保健、金融和材料，流出房地产、消费和科技等行业。3）投资中国的基金方面，过去一周外资和内资均流出中国市场，海外主动和被动基金均流出中国市场，主动基金流出更多。 ⚫ 全球估值指标： A 股 ERP 性价比较高，欧美股市 ERP 性价比较低。波动率和收益率方面，权益类资产的风险调整收益率历史分位数较高，能源的风险调整收益率历史分位数较低。全球股市 ERP 方面，A 股资产 ERP 性价比较高，本周 ERP 历史分位数环比上升；美国三大指数的 ERP 分位数位于历史低位，动态风险调整收益上，除欧洲 Stoxx600 以外的权益类资产动态风险调整后收益分位数位于 50%以上，边际变化上，本周权益类资产的风险调整收益历史分位数均有所下降；商品方面，能源的风险调整收益位于较低位置，贵金属位于历史高位。当下的核心交易线索为强势美元影响，关注后续特朗普落地政策和美元走向。 ⚫ 全球资产风险指标：美国股票市场上，股票市场上，趋势指标方面，标普 500 指数回到 20 日滚动均线下方，美联储下修降息预期后，美股波动率在 18 和 19 日大幅上升；期权市场方面，CBOE 的认沽比例上升表明市场情绪边际谨慎，对冲需求上升；散户观点方面，2024 年 12 月 19 日，40.71%的个人投资者看涨股市，环比 12 月 12 日的 43.33%，下降 2.62%。中国股票市场上，期权方面，持仓变化层面，12 月 20 日，4000-4200 点的沪深 300 期权看涨持仓量上升，期权市场偏乐观，隐含波动率层面，沪深 300 持续震荡下跌。期权市场的隐含波动率上，2025 年 1 月的期权隐含波动率呈现经典拱形结构，而上周的隐含波动率呈现单边上行，期权市场预期由看好转为中性。拱形隐含波动率结构说明期权市场对沪深 300 定价进入平衡状态，未来若有利好政策推出，则有望推动沪深 300 上涨。 ⚫ 美国三季度经济基本面良好，削弱了进一步降息的必要性。1）美联储宣布降息，将基准利率下调 25个基点。但是抬升的通胀预期使得美联储重新关注通胀上行风险，点阵图显示 2025 年降息次数为 2次。25 年 1 月的芝商所利率工具显示，1 月的降息概率为 8.6%。2）美国的 GDP 增长环比大幅改善。24Q3，美国实际 GDP 同比增长 4.6%，环比增长 0.9%。同比和环比增速均大幅提高，显示了美国经济的韧性。中国方面，工业增加值增速边际改善，制造业和服务业 PMI 均回到荣枯线上方。下周重点关注数据：初请失业金人数、 月服务贸易差额、 月新屋销售、中国 月工业企业利润等。 ⚫ 风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普当选后美国政策方向出现重大转变。 务 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 1.全球资产价格回顾：中国大幅减持美债，全球股指多数下跌 .......................................................................................... 5 2.全球资金流向：资金大幅流出货币基金市场和美债市场 .. 8 3.全球资产性价比：A 股 ERP 分位数水平环比上升，相比其他市场性价比高 ................................................................ 10 4.全球资产风险警示指标：美股看多情绪大幅下降 ........... 11 5.全球经济数据：美国三季度经济基本面良好，削弱了进一步降息的必要性 ................................................................... 17 6. 风险提示 ..................................................................... 19 目录 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：外国投资者持有的