绿色燃料行业2025年度策略：一波才动万波随，全球航运绿色转型，绿色燃料如日方升

分析师郭彦辰登记编号：S1220523110003卢书剑登记编号：S1220524050001一波才动万波随：全球航运绿色转型，绿色燃料如日方升绿 色 燃 料 · 2 0 2 5 年 度 策 略证券研究报告|电力设备及新能源-绿色燃料|2 0 2 4 年 1 2月 2 1 日报告摘要 IMO积极推进中期措施，欧盟绿色燃料体系开启。IMO计划于2025年春季MEPC83会议批准中期措施；2025年秋季在海洋环境保护委员会特别会议上通过中期措施；2027年（通过后16个月）开始中期措施生效；目前的中期措施主流方案包括GFS、GHG、FCM的联合运用。欧盟24年开始将航运碳排放计入EU ETS，并将于25年初启动欧盟海运燃料条例，对温室气体排放采取奖惩机制。 航运需求稳步增长，绿色燃料供给或存缺口。根据DNV预测，2030年航运业将需要700万到4800万吨燃油当量的碳中和燃料；2030年全球各行业碳中和燃料的产量总和预计为4400万到6300万吨油当量，考虑其他行业的消费需求，航运业绿色燃料供需或存缺口。 建议关注： 1）绿色甲醇制备标的：中国天楹、吉电股份、隆基绿能、阳光电源、金风科技、明阳智能、运达股份、中船科技、三一重能、东方电气、上海电气、申能股份等； 2）受益绿色甲醇需求的绿氢产业链标的：科隆股份、昇辉科技、华光环能、双良节能、华电重工、致远新能、厚普股份、隧道股份、开山股份、石化机械、蜀道装备、兰石重装、汉威科技、江苏神通、科威尔等； 3）生物质、碳捕集产业链标的：圣泉集团、伟明环保、瀚蓝环境、长青集团、迪森股份、远达环保、仕净科技、同兴环保、冰山冷热、菲达环保、石化油服等。风险提示：绿色甲醇需求不及预期、航运低碳政策进展不及预期、地缘政治风险等。231 产业政策：IMO积极推进中期措施，欧盟绿色燃料体系开启CONTENT目录2供需分析：航运需求稳步增长，绿色燃料供给或存缺口产业政策：IMO积极推进中期措施，欧盟绿色燃料体系开启4IMO：持续讨论中期措施，25年落地方案5 IMO中期措施有望于2025年落地。中期措施系IMO为推进航运业减排制定的技术要素（基于目标的船用燃料标准）和经济亚要素（海上温室气体排放定价机制）。根据IMO官网时间表，计划于2025年春季MEPC83会议批准中期措施；2025年秋季在海洋环境保护委员会特别会议上通过中期措施；2027年（通过后16个月）开始中期措施生效。 MEPC82进一步讨论候选中期措施，经济要素有望逐步落地。MEPC82会议中成员国就这些中期温室气体减排措施的架构提出了各种建议，其中包括可能设立国际海事组织温室气体强度登记处和设立国际海事组织基金/设施。委员会确定了进一步的共识领域，并制定了一份法律文本草案（“国际海事组织净零框架草案”），作为下一阶段谈判的基础。图：IMO温室气体排放政策计划资料来源：IMO官网，方正证券研究所IMO：持续讨论中期措施，25年落地方案6 目前集中讨论5种候选中期措施。目前的中期措施主流方案包括三大类，即GFS（温室气体燃料标准）+统一征收GHG（温室气体排放）税、GFS+FCM（灵活履约机制)、GFS+统一征收GHG税+FCM。 目前在技术要素统计方式、是否征收碳税、碳税核算方式等仍存分歧。目前的5种中期措施方案均以基于目标的GFS为基础，采取适当的经济措施(如统一征税、GFI灵活合规等)，以激励ZNZs(净零排放燃料）的使用等。关于技术要素的主要分歧在于是按照WtW（从燃料源头计算），还是基于WtW调整的TtW（从油箱消耗计算）来计算GFI（燃料碳强度）。关于经济要素的主要分歧在于是否采取GFI灵活合规，是否统一收取GHG税费，税费价格、税费核算是基于GHGWtW还是TtW，ZNZs奖励返还，税费用途等方面。表：5种候选中期措施一览资料来源：信德海事，方正证券研究所地区方案思路技术要素经济要素收入来源收入用途ZNZs激励奖惩机制中国、巴西、挪威等综合性国际海事可持续燃料和基金机制（IMSF&F）基于TtW的GFSFCM非合规船舶航运业内及相关发展中国家单独优先奖励由航运基金奖励合规船舶欧盟、日本等温室气体燃料标准（GFS）+平铺碳税（universalGHGcontribution）基于WtW的GFSFCM+摊款所有船舶Febate+FCM初始阶段按100美元/tCO2eq标准统一摊款，给予合规排放船舶奖励世界航运理事会（WSC）绿色平衡机制（GBM）基于WtW的GFSGBF非合规船舶GBF对非合规船舶收费奖励给合规船舶斐济、图瓦卢、伯利兹等刚性GFS+平铺碳税（universalGHGlevy）基于WtW的GFS征税所有船舶集中于公正和公平过度有限支持初始按150美元/tCO2eq标准统一征税，同时纳入有限的奖励补贴巴哈马、利比里亚、国际航运工会（ICS）简化GFS+平铺碳税(GHGfees)基于WtW的GFSGHG费所有船舶ZNZs及相关发展中国家Febate前五年按18.75美元/tCO2eq标准征税，费用返还给合规船舶欧盟：24年航运碳排放纳入ETS7 2024年开始航运碳排放正式纳入欧盟ETS体系。2024年1月1日起，航运业已经正式被纳入欧盟碳排放交易体系（EUEmissionTradingSystem，简称ETS），要求所有进出欧盟和欧洲经济区（EEA）港口的5000总吨以上船舶收集并报告其二氧化碳排放数据并缴纳碳排放配额。2024年，40%的航运业碳排放量需纳入ETS；2025年，比重将增加到70%；2026年，100%的航运业碳排放量需纳入ETS。 24年欧盟碳排放许可均价约65欧元/tCO2。根据ICE，24年欧盟碳排放许可价格均价约为65.25欧元/tCO2。假设航运业每吨燃油产生3吨二氧化碳，对应新增碳排放许可成本为196欧元/t。图：航运纳入欧盟碳税体系时间表及比例资料来源：欧盟官网，ICE，方正证券研究所图：欧盟碳排放许可现货价格（单位：欧元/tCO2）020406080100120欧盟：海运燃料条例实施在即8 2025年开始《欧盟海运燃料条例》正式施行。2023年9月欧盟公布了FuelEUMaritime（欧盟海运燃料条例）法案的最终版，该法案在2023年10月22日正式生效，并于2025年1月1日正式实施；该法案目标是碳强度到2025年下降2%（相较于2020年），到2030年将达到6%；到2035年将达到14.5%；到2040年将达到31%；到2045年将达到62%；到2050年将达到80%。 对温室气体排放采取奖惩机制，罚款金额将持续增加。根据FuelEUMaritime，超出温室气体限额使用的每吨超低硫燃油将面临2400欧元的罚款；前期由于碳强度要求较低产生罚款较少，随碳减排目标要求逐渐严格，罚款将持续提升。根据中央财经大学数字财经研究中心估计，2035年FueIEU费用将全面超越EUETS碳配额费用;2055年FueIEU费用达到EUETS碳配额费用的3倍；2060年FuelEU费用将是ETS碳配额金额的近10倍。图：欧盟航运燃料条例目标资料来源：中国船东互保协会，中央财经大学数字财经研究中心，方正证券研究所图：FueIEU与EUET