“重估牛”系列报告之十：淡定面对波动，跨年行情继续

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·策略周报 淡定面对波动，跨年行情继续 ——“重估牛”系列报告之十 核心观点 周五市场出现震荡回调，但我们认为更多属于情绪博弈 ，而非利好出尽于跨年行情的结束。我们认为本周会议定调积极 ，宽货币宽财政与全面扩内需明确，后续美联储 12 月降息几成定 局，国内新一轮降准降息催化可期，险资加速流入与个人养老金 全面推广有望带来可观增量资金，外部关系也出现积极信号，在 政策预期、风险偏好与流动性宽松驱动下，预计跨年行情并未 结束，会有震荡向上特征，投资者可淡定面对，逢回调可积极布 局。结构上重点关注政策发力方向与 AI+产业主线，包括传媒、零 售、旅游、AI 应用等短期弹性行业，以及消费电子、服务消费、AI+产业链等中期部署。重点关注主题：首发经济、新质生产力等。 重磅会议召开，表述积极可为。政治局会议定调积极给力，稳增长的力度和诉求均进一步深化。政策风格从相机抉择转向 持续加码、上不设限、先手发力的信号愈发明确。中央经济工作 会议延续积极，共有明晰增长目标和财政货币政策举措、全方位 扩内需成为政策最优先任务、科技聚焦“AI+”、改革举措侧重 落实 、对外开放关注应对外部冲击、地产政策表述强化、改善民生 力度加码等七大看点，明年政策将以全方位扩大内需和 AI+为核心。 国内新一轮降准降息可期，增量资金正在路上。10 年期国债利率下破 1.8%，已提前计入 10-20bp 降息预期，流动性持续宽裕 。增量资金视角，年末险资入市概率显著上提，个人养老金全 面推 广，可投资产品目录扩容，预计也将带来可观资金流入，中长 期低利率资产荒背景下，险资或加速配置权益资产。 美联储 12 月降息或成定局，当前外部关系出现积极信号，政策预期、风险偏好与流动性宽松驱动下，预计跨年行情并未结束，会有震荡向上特征，投资者可淡定面对，逢回调可积极布局。结构上重点关注中央经济工作会议的短期指引与中期部署：短期指引包括首发经济和冰雪经济等首次写入中央经济工作 会 议 层面的名词，以及重点聚焦的“人工智能+”，对应传媒、零售 、旅游及景区、AI 应用等，为弹性首选；中期部署包括“两新”扩容下的消费电子/家居和相关软件/自动化设备、提振消费受益 的餐饮链等服务型消费、AI 应用等 AI 产业链、整治“内卷式” 竞争驱动的钢铁和新能源等产业线索，历史经验看未来一年范围 内相关产业有望跑出显著超额收益。 风险提示：内需支持政策效果低预期、股市抛压超预期、地缘政治风险、美股市场波动超预期等。 投资策略 陈果 chenguodcq@csc.com.cn SAC 编号:S1440521120006 SFC 编号:BUE195 发布日期： 2024 年 12 月 15 日 上证指数走势图 深证成指走势图 -8%2%12%22%32%2023/12/152024/1/152024/2/152024/3/152024/4/152024/5/152024/6/152024/7/152024/8/152024/9/152024/10/152024/11/15上证指数沪深300-15%-5%5%15%25%35%2023/12/152024/1/152024/2/152024/3/152024/4/152024/5/152024/6/152024/7/152024/8/152024/9/152024/10/152024/11/15深证成指沪深300 策 略研究 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、重磅会议召开，表述积极可为 ......................................................................................................... 1 政治局会议召开，延续 9.24 以来政策思路 ....................................................................................... 1 中央经济工作会议举行，政策全方位扩内需，迎接 AI+时代 ............................................................ 2 二、新一轮降准降息可期，增量资金正在路上 ........................................................................................ 4 三、美联储 12 月降息或成定局，外部关系现积极变化............................................................................ 6 四、跨年行情继续，关注重磅会议的短期指引与中期部署 ...................................................................... 7 风险分析 .............................................................................................................................................. 12 1 策 略研究 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 一、重磅会议召开，表述积极可为 政治局会议召开，延续 9.24 以来政策思路 12 月政治局会议定调较 9 月更积极给力，稳增长的力度和诉求均进一步深化。1）财政政策措辞从之前几年的“积极的财政政策”改为“更加积极的财政政策”；2）货币政策措辞从之前几年的“稳健的货币政 策 ”改为“适度宽松的货币政策”，为 2009 年以来首次；3）资产价格方面要“稳住楼市股市”“提高投资 效益 ”；4）结构上要“全方位扩大国内需求”。政策风格从相机抉择转向持续加码、上不设限、先手发力的信号愈发明确。 图 1: 历史上的宽松表述及政策 数据来源：中国政府网，中信建投证券 2 策 略研究 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 2: 12 月政治局会议表述对比 数据来源：中国政府网，中信建投证券 中央经济工作会议举行，政策全方位扩内需，迎接 AI+时代 中央经济工作会议在京召开，我们认为此次会议有七大看点，包括明晰增长目标和财政货币政策举措、全方位扩内需成为政策最优先任务、科技聚焦“AI+”、改革举措侧重落实、对外开放关注应对外部冲击、地产政策表述强化、改善民生力度加码等。明年政策将以全方位扩大内需和 AI+为核心，政策力度和方向符合我们的预期。具体来看： 一是明晰增长目标和财政货币政策举措。和去年会议表述相比，今年新增“