金融工程专题：基于宏观指标的行业轮动方法

金融工程专题 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 17 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题 证券分析师 宋旸 022-28451131 songyang@bhzq.com 核心观点：  在以往有关行业轮动策略的系列研究报告里，我们详细研究了运用各种数据，如：量价数据、行业基本面数据、资金流向数据及市场一致预期数据等等来建立行业轮动模型的策略，实现了模型收益与稳定性的不断优化。本报告中，我们将关注点扩展到宏观经济层面，从经济增长、通货膨胀、货币政策以及利率环境等角度出发，对 59 个宏观经济指标进行了初步的选择与分析。经过因子的有效性检验后，我们确定了 11 个最具影响力的宏观因素，用于构建我们的指数择时和行业轮动模型。  为了测试宏观因子的有效性，我们使用经过数据预处理的宏观因子月度数据作为自变量；选取了沪深 300、中证 500 和中证 1000 三个宽基指数，以及申万一级行业指数中，除了综合、环保和美容护理之外的 28 个行业指数，共计 31 个指数的月度收益率作为因变量；建立线性回归模型，进行因子有效性测试。  综合考虑因子相关性和模型解释力，我们最终选定以下 11 个宏观因子来构建指数择时与行业轮动模型：在经济增长类别中，我们选择了规模以上工业增加值、制造业 PMI、固定资产投资完成额、进口总值以及 OECD 综合领先指标（中国）；在通货膨胀类别中，我们选择了 PPI 当月同比增长率和全国猪肉市场价格同比增长率；在货币政策类别中，选择了 M2 同比增长率和美元对人民币的汇率中间价；在利率环境类别中，选择了 AAA-级的信用利差和 5 年与 1 年期的期限利差数据。  基于预测结果，我们构建了一个单边多头指数择时模型：当预测涨跌幅大于零时，模型满仓；反之，当预测值小于零时，则采取空仓策略，并且按月度进行仓位调整。模型的历史回测区间设定为 2018 年至 2024 年。回测结果显示，该模型在 3 个宽基指数和 25 个行业指数的择时操作中均实现了正向的超额年化收益，仅在农林牧渔、煤炭和有色金属 3 个行业指数的择时中未达到预期效果。  我们从择时模型中筛选出预测下月涨跌幅最大的五个行业组成多头组合，同时选取预测下月涨跌幅最小的五个行业构成空头组合，以此构建行业轮动模型。该模型的多空组合绝对年化收益为 6.73%，相比于等权组合实现了 5.39%的超额年化收益，月度胜率 54.76%。多头组合绝对年化收益3.82%，相对于等权组合的相对年化收益 2.48%，月度胜率 52.38%。  未来，我们将继续致力于模型的精进优化工作，持续挖掘和整合多元化因子，构建更为精准稳定的行业轮动模型。 风险提示：市场风格转换风险，第三方数据提供不准确风险， 历史结果不代表未来收益，本报告不构成投资建议。 基于宏观指标的行业轮动方法 ――金融工程专题 分析师：宋旸 SAC NO：S1150517100002 2024 年 12 月 16 日 金融工程专题 请务必阅读正文之后的声明 2 of 17 目 录 1. 宏观因子的选取 ........................................... 4 2. 因子有效性检测与筛选 ..................................... 6 2.1 因子有效性检测 ....................................... 6 2.2 因子筛选 ............................................. 8 3. 指数择时模型的建立 .......................................11 4. 行业轮动模型的建立 .......................................13 5. 总结与未来展望 ...........................................14 金融工程专题 请务必阅读正文之后的声明 3 of 17 图 目 录 图 1：宏观因子相关性检验 .................................................................................................................... 10 图 2：行业轮动模型历史收益 ................................................................................................................. 13 图 3：行业轮动模型相对收益 ................................................................................................................. 14 表 目 录 表 1：宏观因子汇总 ................................................................................................................................. 4 表 2：宏观因子有效性检验 ...................................................................................................................... 6 表 3：宏观因子筛选结果 .........................................................................................................................