2025年医药行业策略报告：反转行情，再踏层峰辟新天，更扬云帆立潮头

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业专题报告 | 医药生物 反转行情：再踏层峰辟新天，更扬云帆立潮头 2025 年医药行业策略报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 医药生物 0.35 24.03 -9.59 沪深 300 -1.44 23.82 17.07 分析师 李梦园 S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 徐子悦 S0800524010002 18801168784 xuziyue@research.xbmail.com.cn 谭雨露 S0800524100004 15002190236 tanyulu@research.xbmail.com.cn 联系人 邓琳茜 18350858068 denglinqian@research.xbmail.com.cn 相关研究 医药生物：消除病毒性肝炎诉求下的投资机会，看好乙肝功能性治愈相关企业—肝病系列行业报告（一） 2024-09-29 医 药 生 物 ： 医 疗 服 务 板 块 研 究 框 架 2024-08-26 医药生物：DRG/DIP 2.0 版本：优化分组，支持创新—医保局政策点评 2024-07-26 医药行业 2024 年平均 PE 曾跌破近十年最低位，反映了市场对政策、支付端压力、行业景气度的多重担忧，否极泰来，诸多担忧边际已发生变化，逐渐转向乐观预期。首先是政策层面，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，彰显了医药依旧是经济发展的重要引擎。其次支付端，探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算以及其他有关支持政策，以解决医保基金支付压力。再次景气度回升趋势显著，消化新冠及反腐影响后的医药行业，韧性十足，以制剂板块为先，业绩开始高增长。 核心看好制剂板块，包括创新药、仿制药、原料药赛道。 1. 创新药：创新药为医药板块确定性成长板块，复盘 2024 年“政策支持+出海BD”仍为投资主线。医保创新药谈判持续深入，支持创新药尤其是国产创新药政策基调不变。展望 2025 年，支付端增量关注商业保险赋能创新产品支付，国内创新药占比有望持续提升。2024 年中国创新药 BD 出海进一步加速，同时为了应对复杂国际环境，企业积极探索多元化出海战略如 NewCo 模式，本土企业全球市场市占率有望提升。此外，2025 年至 2026 年区间，商业化进度领先的BioPharma 有望集中兑现业绩利润，扭亏为盈，行业β叠加个股α催化，具备超额收益潜力。推荐贝达药业、云顶新耀、远大医药，建议关注：和黄医药等。 2. 仿制药：第十批集采结束，存量大单品基本集采出清，板块 ROE 已出现边际改善。此外国内每年获批仿制药数量仍在增加，新获批仿制药作为企业“光脚”品种，通过纳入集采可实现快速放量。随着人口老龄化带来的诊疗需求持续增加，以及新一轮专利悬崖高峰即将到来，国内化学制剂长期成长性不变。此外，国内制剂企业布局多年创新转型，研发投入持续增加，多家仿创药企迎来收获期。推荐京新药业，建议关注：特宝生物、九典制药等。 3. 原料药：2024 年国内原料药产能恢复正增长，企业经营情况明显改善，24Q3原料药利润增速位列医药申万三级子行业首位，利润率、ROE、经营活动净现金流均有所提升，预计随着供给出清后竞争格局改善叠加下游补库存带来需求恢复，原料药板块经营情况有望持续向好发展。此外基于国内监管趋严、行业集中度提升的趋势，部分原料药企业开拓制剂、CDMO、原料药制剂出海等新业务，未来有望多轮驱动长期增长。推荐国邦医药，建议关注：仙琚制药、华海药业等。 建议弹性组合：贝达药业、云顶新耀、远大医药、恒瑞医药、京新药业、国邦医药。 风险提示：医药研发进度放缓、融资景气度低位徘徊、药品降价超预期等 -28%-20%-12%-4%4%12%20%2023-122024-042024-08医药生物沪深300证券研究报告 2024 年 12 月 16 日 行业专题报告 | 医药生物 西部证券 2024 年 12 月 16 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、医药板块整体缓慢恢复，子板块分化持续 ........................................................................ 5 1.1 疫情后医药制造业整体缓慢恢复，盈利情况逐渐好转 ................................................. 5 1.2 行业盈利能力有所波动，长期成长性推高行业估值水平 ............................................. 5 1.3 板块分化严重，化学制药板块表现较好，生物制品和医疗服务大幅回落 .................... 7 1.4 医保控费或是长期趋势，促进医药行业长期健康发展 ................................................. 8 1.5 投资建议 ...................................................................................................................... 9 二、创新产业链：政策筑底，创新药确定性成长方向 ........................................................... 10 2.1 政策筑底，医保数据赋能商业保险，资金增量有望提升国内支付端需求 .................. 10 2.2 创新驱动，本土研发实现海外授权，产业升级加速推动企业全球化进程 .................. 12 2.3 投资建议 .................................................................................................................... 18 三、仿创药企：集采逐步出清，创新转型迎来收获期 ........................................................... 22 3.1 集采压力逐步出清，光脚品种可借集采放量 .............................................................. 22 3.2 人口老龄化带来药品需求扩容，长期成长性不变 ...................................................... 24 3.3 创新转型迎来收获期，新旧动能切换在即 ..........................