2025年农林牧渔行业投资策略：周期不休，成长不止

证 券 研 究 报 告周期不休，成长不止2025年农林牧渔行业投资策略证券分析师：盛瀚 A0230522080006 朱珺逸 A0230521080004 胡静航 A02305240900022024.12.16www.swsresearch.com证券研究报告2内容提要：周期不周期不休，成休，成长不止长不止◼周期不休：需求改善下肉鸡、水产复苏的机会；重视粮食安全；布局优质猪企超额成长◼肉鸡养殖：供给端明显增长的压力依然较小，看好内需复苏带来的鸡肉消费弹性，重点关注产业链下游盈利的回升。◼水产：展望2025年，若内需复苏得以演绎，看好水产投苗恢复，拉动水产饲料销售。◼粮食：玉米、小麦库消比或连续第二年下滑，逆全球化背景下粮食安全关注度日益提升，种植/种业板块值得重点关注。◼生猪：周期趋弱不可避免，但优秀企业穿越周期收获超额成长的逻辑仍在甚至在加强，合理估值下依然值得积极布局。◼成长不止：聚焦宠物经济与转基因种业中长期成长与推广空间 ；重视饲料企业出海的增长空间◼宠物食品：展望2025，头部品牌份额继续提升，产品结构优化下盈利能力维持上行仍是确定性趋势，预计中美贸易政策的变化对上市宠食企业实际业绩影响有限。行业成长与企业市占率/盈利能力的提升仍值得重点关注。◼宠物医疗：终端市场规模超千亿，18-24年复合增速达22%，产业链并购整合是2025年关注的主要方向。◼转基因种业：24年为转基因玉米商业化元年，首提生物育种“扩面提速”，25年重点关注性状与种企利润兑现。◼饲料出海：继续关注饲企海外销售情况，随着占比的持续提升，高增的出海业务将为龙头饲企打开新的估值空间。◼重点关注上市公司：养殖链：圣农发展、海大集团、牧原股份、温氏股份；种植链：隆平高科、登海种业、苏垦农发；宠物经济：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物◼风险提示：1.消费端持续低迷，鸡肉、水产品价格继续维持底部区间.宠物食品企业自主品牌推广销售不及预期3.转基因玉米种植推广面积、转基因玉米种子销售价格不及预期主要内容31. 2024年农林牧渔板块回顾2. 周期不休：长周期视角下，供需改善的机会3. 成长不止：宠物经济、生物育种是核心聚焦4. 投资分析意见 www.swsresearch.com证券研究报告41.1.1 1 20242024年农林牧渔林牧渔市场表市场表现较弱现较弱◼2024年1-11月农林牧渔板块绝对收益为-7.8%，位居申万31个子行业中第30名（2023年为第22名，2022年为第10名）。◼2024年1-11月农林牧渔板块相对Wind全A相对收益率为-20.0%。图：2024年1-11月申万农林牧渔绝对收益-7.8%图： 2024年1-11月申万农林牧渔相对收益为-20.0%图：2024年1-11月农林牧渔行业有4个月份取得正收益资料来源：Wind，申万宏源研究 -7.80%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%非银金融银行家用电器通信商贸零售电子汽车交通运输传媒计算机建筑装饰机械设备国防军工房地产有色金属公用事业综合环保电力设备煤炭钢铁社会服务石油石化轻工制造建筑材料基础化工纺织服饰美容护理食品饮料农林牧渔医药生物www.swsresearch.com证券研究报告51.1.2 2 20202424年猪肉、猪肉、水产价水产价格均有格均有上升上升表：2024年主要农产品价格及同比变动情况资料来源：Ifind，中国鳗鱼网，食用菌商务网，新牧网，农业农村部，涌益咨询，申万宏源研究 分类数据单位20232024年1-11月同比粮食价格小麦元/千克2962.22598.8-12%玉米元/吨2818.62395.2-16%豆粕元/吨4345.13297.4-25%主要农产品价格猪肉元/千克20.823.211%羊肉元/千克65.861.0-8%牛肉元/千克74.064.2-14%鸡蛋元/千克10.59.5-9%白条鸡元/千克18.117.6-3%猪生猪元/千克15.016.912%仔猪元/头480.1608.427%二元母猪元/千克31.431.60%养殖利润：自繁自养元/头-229.7172.4176%养殖利润：外购仔猪元/头-259.6143.2153%出栏均重千克121.8124.83%白羽鸡白羽鸡苗元/羽3.13.43%白羽肉鸡元/千克8.87.6-15%鸡苗养殖利润元/羽0.40.715%毛鸡养殖利润元/羽-.-.%分类数据单位20232024年1-11月同比黄羽鸡青脚麻鸡元/斤5.85.3-8%普水草鱼元/千克15.815.90%鲫鱼元/千克18.619.97%鲤鱼元/千克13.814.66%白鲢活鱼元/千克9.29.75%花鲢活鱼元/千克17.017.53%大带鱼元/千克38.540.56%大黄花鱼元/千克43.142.7-1%特水日本鳗鱼-2p 元/千克76.797.428%日本鳗鱼-3p 元/千克97.1118.523%美洲鳗鱼-2p 元/千克65.962.7-5%美洲鳗鱼-3p 元/千克75.472.7-3%饲料生猪饲料元/千克3.53.2-10%肉鸡饲料元/千克3.93.5-11%蛋鸡饲料元/千克3.32.9-12%食用菌金针菇元/千克..-%www.swsresearch.com证券研究报告61.1.3 3 20202424年前三季度三季度农林牧农林牧渔与各渔与各二级子二级子行业业行业业绩表现绩表现表：所有一级行业+农林牧渔二、三级行业2024年前三季度归母净利润同比增速及超额收益表现行业年初至今超额收益↓归母净利润yoy行业年初至今超额收益↓归母净利润yoy非银金融22.4%51.7%石油石化-7.7%1.4%银行13.8%1.4%煤炭-9.1%-21.8%通信11.2%8.2%钢铁-10.1%-114.8%家用电器9.8%6.9%种植业-11.1%-31.1%电子5.7%34.0%社会服务-12.1%46.2%汽车2.2%10.1%轻工制造-13.1%-1.8%商贸零售1.4%7.5%基础化工-13.2%-0.2%交通运输0.6%6.6%建筑材料-13.3%-51.8%计算机0.2%-26.1%农产品加工-14.6%-27.8%国防军工-2.2%-27.2%纺织服饰-15.8%-5.7%电力设备-2.5%-54.2%美容护理-16.2%-12.5%有色金属-2.9%0.4%渔业-16.5%55.2%传媒-3.6%-31.8%食品饮料-19.1%10.4%房地产-3.7%-163.4%农林牧渔-20.0%466.0%建筑装饰-3.8%-11.3%养殖业-20.9%239.1%公用事业-4.4%9.3%饲料-21.3%532.2%环保-5.0%13.5%医药生物-21.5%-8.1%机械设备-5.1%-0.2%动物保健Ⅱ-37.3%-52.7%综合-.%.%资料来源：Wind，申万宏源研究 www.swsresearch.com证券研究报告71.1.4 4 申万行业分类分类各子行业历年各子行业历年涨跌幅排名涨跌幅排名表：申万行业分类各子行业历年涨跌幅排名纵轴放年份，2014年-2024年1-11月表：申万行业分类农业二级子行业历年表现20152