农业年度策略报告：把握子行业景气轮动，优选产业强者-太平洋证券

证券研究报告农林牧渔行业|行业深度报告把握子行业景气轮动，优选产业强者农业年度策略报告——程晓东S1190511050002证券分析师：分析师登记编号：2024/12/15请务必阅读正文后的重要声明国内农业产业链各子行业景气2025年或继续分化，重视景气高涨的宠物食品业和景气触底的种植产业链•种植产业链：上游种子和下游种植业2024年景气低迷，主要是受到期间粮食丰产以及粮价和种子价格调整的影响。粮价近期触底企稳迹象明显，预计2025年，在政策、市场以及贸易加征关税预期等多重因素的影响下，玉米等粮食品种价格有望逐渐摆脱底部开始上涨，从而带动种植业景气进入上行通道；两杂制种业2025年景气或筑底，品种市场表现或继续分化，优质优价值得期待。中长期来看，转基因种植扩面提速将带动行业进入新一轮成长；•生猪养殖产业链：养猪业2024年景气高涨，主要得益于猪价上涨和成本下沉。行业同期面临着较大的偿债压力和疫情防控压力，使得产能扩张幅度有限。预计行业2025年供应增量有限，猪价或小幅回落，且成本端有下移空间，行业或延续景气。中长期来看，行业集团化和规模化水平快速提升后，猪周期或缩短，行业盈利水平或趋稳。业内竞争将加剧，产业链各环节小企业或加速退出或转型，能保持成本和创新优势的企业才能行稳走远，获得市占率的提升；•宠物食品业：行业2023-2024连续两年快速增长，主要受益于外销市场的恢复和内销市场的快速发展。预计2025年，内外销市场有望继续增长，带动行业延续两位数的增长。中长期来看，对标海外，行业发展和格局优化都有较大的空间，行业有望保持长期景气向上阶段，上市宠企业绩或持续超预期；板块估值合理，给予板块看好评级•估值方面，截至2024年12月6日，以整体法计算的市盈率和市净率为23.62和2.42，均处于近6年来的底部区间。农业投资具有较高的安全边际，维持行业“看好”评级。请务必阅读正文后的重要声明•投资策略方面，重点关注两条主线：1）关注种植板块因粮价上涨和转基因扩面提速所带来的趋势性投资机会，以及宠物食品板块因行业持续高景气所带来的长期价值投资机会；2）关注养殖产业链低成本龙头的长期价值投资机会和部分企业转型发展的投资机会；选股思路和相关标的•种植及种子板块：重点关注受益于粮食涨价预期和转基因扩面提速的种植和种子龙头公司，大北农/隆平/荃银/丰乐/登海/苏垦；•生猪养殖及上游板块：生猪养殖板块重点关注成本持续领先、估值优势明显的一二线龙头的长期价值投资机会，牧原股份/温氏股份/天康生物/神农集团/立华股份；动保和饲料板块，重点关注运营和创新能力突出、估值优势相对突出的海大集团/科前生物，以及积极向宠物医疗领域渗透发展、估值提升有空间的瑞普生物；•宠物食品板块：重点关注业绩靓丽、估值优势明显的中宠股份和品牌优势突出、业绩增长可持续的乖宝宠物；风险提示：粮食价格大幅下跌 生物育种产业化推进不及预期 非瘟疫情爆发 宠物食品不安全事件发生请务必阅读正文后的重要声明重点关注种植产业链：政策护航，景气筑底市场回顾及投资策略关注生猪养殖产业链：产能修复缓慢，关注景气变化预期差312重点关注宠食行业：持续高景气，品牌和创新引领企业成长4请务必阅读正文后的重要声明2024年初至今，农业各子行业走势分化明显，种植子行业上涨，表现明显优于其他子行业•农业板块2024年整体表现弱于大市：年初至今（截至12月11日），申万农业指数下跌3.63%。同期，上证综指上涨16.35%，深证成指上涨15.03%；•各子行业走势分化明显：申万二级子板块中，动保/养殖/饲料指数下跌，渔业、种植和农产品加工指数上涨，渔业和种植板块市场表现明显强于其他子行业；图1：2024年初至今，申万28个一级子行业涨跌幅图2：2024年初至今，申万农业6个二级子行业涨跌幅资料来源：WIND 请务必阅读正文后的重要声明2024年前3季度，农业各子行业上市公司业绩表现分化明显，养殖业盈利高涨•农业上市公司整体实现扭亏为盈。2024年前3季度，申万农业板块上市公司营收总额8944.14亿元，同比减少3.81%；净利润总额325.89亿元，上年同期为亏损；•各子板块上市公司业绩表现分化明显，养猪板块盈利高涨。前3季度，受期间产品价格上涨的影响，申万饲料/养殖板块上市公司 整 体 业 绩 大 幅 扭 亏 为 盈 ， 实 现 净 利 润 51.41/227.02 亿 元 ； 申 万 动 保 / 农 业 综 合 / 农 产 品 加 工 / 种 植 实 现 净 利 润8.04/2.17/33.6/4.23亿元，同比下降51.7%/7.03%/28.6%/69.55%；1.2 1.2 农业上市公司业绩回顾农业上市公司业绩回顾图3：2017-2024前3季度，农业板块上市公司净利润总额及同比图4：2024年前3季度，农业各子行业上市公司净利润总额及同比增速资料来源：WIND请务必阅读正文后的重要声明板块估值处于历史低位水平，农业投资的安全边际较高，给予看好评级•市盈率：年初以来，农业板块以整体法计算的动态市盈率逐渐回落，近期有所上扬。截至2024年12月6日，以整体法计算的农业板块市盈率为23.62，处于近6年以来的底部区间；•市净率：年初以来，农业板块以整体法计算的市净率震荡回落，近期有所上扬。截至2024年12月6日，以整体法计算的市净率为2.42，处于近6年来的底部区间。•板块估值水平较低，农业投资安全边际较高，结合行业基本面展望，給予农业板块“看好”评级。图5：2018年初至今，农业板块市盈率变化图6：2018年初至今，农业板块市净率变化资料来源：WIND请务必阅读正文后的重要声明重点关注种植产业链：政策护航，景气筑底市场回顾及投资策略关注生猪养殖产业链：产能修复缓慢，关注景气变化预期差312重点关注宠食行业：持续高景气，品牌和创新引领企业成长4请务必阅读正文后的重要声明国内粮食连年丰产，谷物产需关系边际趋松•自2019年以来，国内粮食生产实现五连丰，产量从6.63亿吨增至6.95亿吨。2024年，国内粮食生产再获丰收，全国粮食生产总产为7.065亿吨，同比增长1.6%。•同期，国内玉米、小麦等主要谷物市场需求相对稳定，产需关系由有缺口转为基本平衡；预计24/25年度谷物市场供需关系偏松。图7：2000-2024年，全国玉米和小麦产需缺口估算（万吨/年）图8：2000-2023年，全国粮食产量及同比（万吨、%）资料来源：WIND，太平洋证券整理-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023全国粮食产量及同比中国粮食产量（万吨）同比(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017