金属行业2025年度投资策略系列报告之钢铁篇：暗黑时刻，反转在即

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金属行业 2025 年度投资策略系列报告之钢铁篇 暗黑时刻，反转在即 2024 年 12 月 14 日 ➢ 需求侧：压力测试完毕，2025 年钢铁需求下滑有限。尽管地产、基建领域拖累钢铁需求，但在机械、家电、船舶等制造业需求的共同支撑下，内需整体保持稳定，叠加出口放量，钢铁需求预计下滑幅度有限。展望未来，房屋方面，偏弱的新开工及拿地或仍对一段时间内房屋用钢需求造成一定冲击，但房地产支持政策的陆续推出，房企资金、居民信心有望改善，房屋建设用钢逐步企稳；基建方面，在超长期特别国债支持下，“两重”项目有望支撑基建用钢需求；制造业方面，厂房建设高峰期或将结束，但企业库存维持低位，伴随需求回暖，企业利润改善，主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡。在“稳增长”政策推进下，叠加新兴领域用钢的增长，我们预计钢铁需求有望长期维持稳定。 ➢ 供给侧：“节能降碳”改善行业供给格局。钢铁是国民经济的重要基础产业，也是能源消耗和二氧化碳排放的重点行业，目前仍有约 15%产能能效达不到基准水平，节能降碳仍有潜力。在钢铁行业持续亏损的情况下，钢企资本开支意愿降低，资产负债率也有所回升，钢厂压力逐步显现，或将促使钢铁企业开启产能出清。 ➢ 原料端：铁矿、焦煤供需趋于宽松。2025 年昂斯洛、铁桥等铁矿新项目投产爬坡，远期仍有西芒杜等大矿投产，铁矿供应将稳定增长；焦煤进口持续恢复，蒙古、俄罗斯、澳大利亚均有进口增量；而需求端铁水产量难有增量，限制原料需求，铁矿、焦煤供需格局趋于宽松，原料对钢厂利润的挤压将明显改善。 ➢ 投资建议：部分领域景气仍在，关注制造业升级。在“稳增长”政策推进下，我国钢铁需求有望长期维持稳定。而制造业仍持续发展，用钢占比将逐年提升，其中高端汽车板、核电管材、油气管材、汽车零部件等高壁垒、高附加值的高端钢材产品将最为受益。 ➢ 普钢板块：关注钢铁龙头标的。钢铁需求超预期，且未来有望长期维持稳定，而原料端供需趋于宽松，钢铁板块盈利未来有望回升，尤其是龙头企业高端品种比例不断提高进一步增厚利润，建议关注行业龙头宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等。 ➢ 特钢板块：关注业绩良好的标的。受益于下游航空航天，油气开采、汽车等领域发展，特钢消费前景广阔，部分特钢企业的在建项目有序推进，业绩有望稳定增长，建议关注久立特材、翔楼新材、甬金股份等。 ➢ 风险提示：制造业用钢需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600019.SH 宝钢股份 6.75 0.54 0.41 0.49 13 16 14 推荐 000932.SZ 华菱钢铁 4.55 0.74 0.50 0.67 6 9 7 推荐 600282.SH 南钢股份 4.50 0.34 0.38 0.40 13 12 11 推荐 002318.SZ 久立特材 23.89 1.53 1.46 1.75 16 16 14 推荐 301160.SZ 翔楼新材 67.91 2.51 2.50 2.89 27 27 23 推荐 603995.SH 甬金股份 19.39 1.23 2.03 2.24 16 10 9 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 12 月 13 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 任恒 执业证书： S0100523060002 邮箱： renheng@mszq.com 研究助理 范钧 执业证书： S0100124080024 邮箱： fanjun@mszq.com 相关研究 1.钢铁周报 20241207：板材需求韧性仍在，静待政策指引-2024/12/07 2.钢铁周报 20241201：逐步进入淡季，关注12 月会议政策方向-2024/12/01 3.钢铁周报 20241124：库存低位去化，板材需求韧性较强-2024/11/24 4.钢铁周报 20241117：热轧库存快速去化，钢企产能利用率提升-2024/11/17 5.钢铁周报 20241110：财政化解地方债务压力，钢铁需求预期增强-2024/11/10 行业投资策略/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 钢铁：制造业需求维稳，钢企利润已有所回暖 .......................................................................................................... 3 1.1 2024 年 1-11 月回眸：暗黑时刻，价格与库存双低 ................................................................................................................... 3 1.2 未来展望：钢铁需求有望长期维持稳定 ........................................................................................................................................ 6 2 钢材需求侧：制造业+出口支撑钢铁需求 .................................................................................................................. 7 2.1 房屋建设：政策支撑，未来耗钢以稳为主 .................................................................................................................................... 7 2.2 基建：“两重”项目支撑基建需求 ................................................................................................................................................... 10 2.3 制造业：细分领域精彩纷呈，制造业用钢维持高景气 .................................................................................