2024年11月债券托管数据点评：广义基金增持创新高，地方债仍是买断式回购主要标的

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 广义基金增持创新高 地方债仍是买断式回购主要标的 —— 2024 年 11 月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2024 年 12 月 18 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 广义基金增持创新高 地方债仍是买断式回购主要标的 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 18 日 [Table_Summary] ➢ 摘要：2024 年 11 月债券总托管规模环比上升 21543 亿元，较 10 月大幅多增 8172 亿元，其中同业存单托管规模从上月的回落转为大幅上升，尽管地方债托管增量可能受统计时点扰动并未较上月抬升，但国债到期量下降推动净融资增加仍然使利率债托管增量明显上升，发行环境改善同样使信用债托管增量较上月上升，而商业银行债券托管规模小幅回落。 ➢ 11 月债券市场表现强势，长端利率突破前低，收益率曲线呈现牛平态势，信用利差明显收窄。11 月交易型机构对于债券的需求明显上升，其中广义基金增持债券的规模创下近年来的新高，全面增持利率债、信用债以及同业存单，券商大幅增持国债与地方债，外资机构净卖出债券的规模也小幅下降；但配置盘对于债券的增持力度明显下降，银行对债券的减持规模达到 2022 年 8 月以来最高，我们认为这受到了买断式逆回购规模大幅抬升的影响，保险公司也同样减持国债与政金债。此外，中债登口径的其他机构债券托管增量大幅上升至 11159 亿元，创 2021 年 4 月以来新高，其中对地方债的增持规模大幅上升至7523 亿元，低于 11 月央行买断式逆回购净投放的 8000 亿元，而增持国债的规模达到了 2887 亿，高于央行买入国债的 2000 亿，这可能反映了尽管地方债仍是买断式回购的主要标的，但一级交易商可能也使用了少量国债。 ➢ 11 月债市杠杆率约为 108.3%，较 10 月下降 0.2pct。分机构来看，银证转账扰动减弱，商业银行正回购规模明显下降，11 月杠杆率环比下降 0.4pct 至 103.6%，已接近今年 5-9 月的低位。非银机构或受规模提升影响，债券托管量增幅大于正回购，杠杆率较 10 月下降 0.5pct 至116.8%，整体在近两年来的中性水平。其中，证券公司杠杆率较 10 月上升 6.3pct 至 208.4%，但同样相对中性；非法人产品杠杆率环比下降0.6pct 至 118.8%，绝对水平仍然接近 2024 年 4 月前的状态。广义基金中货币基金正回购余额升至今年 2 月以来最高水平，而其余机构正回购余额普遍回落，其中理财产品正回购余额降幅最大，其他产品和基金公司非货产品正回购余额降幅较小，仍在历史高位附近。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、11 月债券托管增量大幅上升 利率、存单与信用债净融资均明显增加 .............................. 4 二、11 月交易盘增持意愿明显抬升 其他机构继续大幅增持国债与地方债 .............................. 4 三、A 股扰动减弱银行杠杆下滑 非银规模上升杠杆同样回落但仍然不低 ............................... 9 风险因素 .............................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：11 月债券托管环比增幅环比大幅回升........................................................................... 4 图 2：11 月国债托管增量环比大幅回升 .................................................................................. 4 图 3：11 月分机构主要券种托管增量比较 .............................................................................. 5 图 4：11 月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 ......................................................... 5 图 5：11 月广义基金分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 5 图 6：11 月广义基金相比存量转为增配政金债 ....................................................................... 5 图 7：11 月证券公司分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 6 图 8：11 月证券公司相比存量转为增配地方债 ....................................................................... 6 图 9：11 月保险公司分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 6 图 10：11 月保险公司相比存量转为减配国债......................................................................... 6 图 11：11 月境外机构分券种托管环比增量比较 ..................................................................... 7 图 12：11 月境