安博通(688168)深耕行业的产品型公司，前瞻布局“安全%2bAI”战略

请务必阅读正文之后的重要声明部分安博通（688168.SH）软件开发证券研究报告/公司深度报告2024 年 12 月 13 日评级：增持（首次）分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001Email：suyi@zts.com.cn联系人：刘一哲Email：liuyz03@zts.com.cn联系人：王雪晴Email：wangxq03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)76.86流通股本(百万股)76.86市价(元)42.66市值(百万元)3,278.64流通市值(百万元)3,278.64股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）456548595724881增长率 yoy%17%20%9%22%22%归母净利润（百万元）-812111623增长率 yoy%-112%239%-9%49%44%每股收益（元）-0.110.150.140.210.30每股现金流量-2.19-1.650.100.370.36净资产收益率-1%1%1%1%2%P/E-387.5278.2305.2204.5141.9P/B2.72.72.72.72.7备注：股价截止自2024 年 12 月 12 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要安博通是深耕网安行业 13 年的产品型公司。作为网络安全的核心系统、产品与安全服务提供商，公司专注于网络安全核心软件产品的研究、开发、销售及技术服务。公司作为网络安全领域的上游企业，为华为、新华三等优质客户提供核心技术与服务，优质客户占比不断提升。公司产品覆盖网络安全、无线安全、大数据分析、云安全等领域，在政府、金融、电信等行业广泛应用。业绩快速增长，高毛利主营业务快速增长。公司 2019-2023 年营收复合增长率约 22%。近年公司安全管理、安全服务业务等高毛利率业务近年快速增长，其中安全管理业务 2023 年实现收入 2.18 亿元，同比增长 117.74%。长期看公司随高毛利业务快速增长，有望维持 60%-70%的毛利率区间。公司积极拓客，销售费用率呈现上升趋势。网络安全市场预计将呈现持续稳健增长的趋势。预计 2023 年全球网络安全市场规模为 1722.4 亿美元，该市场有望维持 14.3%的复合增长率。我国网安市场规模有望从 2023 年的 121.6 亿美元增长至 2028 年的 202 亿美元，五年复合增长率有望达 10.7%。布局算力芯片，多维推进“安全+AI”战略。2024 年 9 月，安博通与江原科技达成全面战略合作，双方将在算力软硬件和服务、AI 算力安全领域深度合作。在 AIGC+安全网关方向，安博通基于 AIOPS 理念推出下一代 AI 防火墙，并与百度安全签署了战略合作协定。盈利预测：我们预测公司 24/25/26 年实现营业收入 5.95/7.24/8.81 亿元，同比增长 9%/22%/22%；实现归母净利润 0.11/0.16/0.23 亿元，同比增长-9%/49%/44%。24/25/26 年可比公司平均估值水平为 7.7/5.8/4.2 倍 PS，公司 24/25/26 年估值为5.5/4.5/3.7 倍 PS，具有较高性价比。我们首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示：产品落地不及预期、技术落地不及预期、竞争加剧、数据更新不及时等。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资主题业绩拆分安全网关产品：该部分业务主要包含嵌入式安全网关等基础网安产品和虚拟化安全网关等软件产品。考虑到公司计划将对话式 AI 能力嵌入安全网关，与百度合作发布的下一代 AI防 火 墙 联 合 产 品 有 望 打 开 增 长 空 间 ， 我 们 预 计 24/25/26 年 该 部 分 业 务 增 速 为8%/20%/20%。安全管理产品：该部分业务主要包含主要包括晶石、墨影、SOAR、方州、鹰眼、元溯、云安全资源池、天枢等。考虑到数据安全法律法规不断完善，数据管理将成为网安产业的重要驱动力，数据管理和数据安全赛道发展空间广阔，我们预计 24/25/26 年该部分业务增速为 10%/20%/20%。安全网关产品：该部分业务主要为安全产品技术开发、安全运维服务、实战化攻防服务。随着信创和国产化替代相关趋势，该部分下游行业需求有望改善回升。且考虑到该部分业务之前基数较小，我们预计 24/25/26 年该部分业务增速为 5%/40%/40%。毛利率拆分我们预测公司各业务条线毛利率保持稳定状态。其中安全网关毛利率维持 49%左右，安全管理毛利率维持 77%左右，安全服务毛利率维持 75%左右。综 上 ， 我 们 预 测 公 司 24/25/26 年 实 现 营 业 收 入 5.95/7.24/8.81 亿 元 ， 同 比 增 长9%/22%/22%；毛利率分别为 64%/65%/65%。我们选取了永信至诚（数字安全测试评估、网络靶场建设企业，网络安全产品型公司）、盛邦安全（网络空间安全领域产品型公司）、佳缘科技（网络信息安全产品和信息化综合解决方案提供商）三家网络安全产品提供商作为可比公司。考虑到公司利润基数较小，PE 波动性较大，我们采取计算机公司常用的 PS估值方法进行估值。24/25/26 年可比公司平均估值水平为7.7/5.8/4.2 倍 PS，公司 24/25/26年估值为 5.5/4.5/3.7 倍 PS，具有一定性价比。我们首次覆盖给予公司“增持”评级。公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录深耕网安 13 年的产品型公司，核心产品和服务提供商.............................................5深耕网安 13 年，引领行业技术创新................................................................... 5业务定位可视化网络安全，产品服务多元化.......................................................6多种产品成长性良好，公司营业收入呈增长态势................................................7重研发投入，自主研发产品竞争力强劲............................................................ 11中国网安市场规模持续扩大，网安产品市场需求多元化......................................... 12中国信息化程度不断提高，推动网安市场规模持续扩大.................................. 12产品市场需求多元化，下游客户呈现行业集中性............................................. 14多项利好政策出台，加速网安行业发展与创新................................................. 16AI+赋能产品创新，深度参与算网安