这个“跨年”似乎不一样

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 15 日 这个“跨年”似乎不一样 策略定期报告 本周上证指数跌 0.36%，沪深 300 跌 1.01%，日均交易额 19329 亿，环比上周有所上升。面对明年外围环境风高浪急所形成的压力，1209 政治局会议和1212 中央经济工作会议在政策层面给出大量的积极信号。中央经济工作会议从会后通稿内容来看，本次会议基调与 12 月 9 日政治局会议保持一致，政策定调积极，整体来看本次中央经济工作会议基本符合市场期待，并未明显超出12 月 9 日政治局会议定调。结构上，中央经济工作会议给出的重要信号是两项内容：1、对于扩大内需的重要性提高到九大工作任务的首要位置；2、特别提出开展“人工智能+”行动。尤其是后者，不禁让人联想到 2015 年写入政府工作报告的“互联网+”以及当年轰轰烈烈的互联网板块行情。近期消费+AI 方向这两条主线事实上已经成为近期市场重要的结构线索，12 月以来涨幅前四的一级行业中消费领域占了三个（零售、社服和纺织服装），另一个是 AI 应用相关的传媒。 而在会议之后，上证综指重新回落至 3400 点以下，合理的解释是：“更加积极的财政政策”与“适度宽松货币政策”的组合包含在此前市场预期内。对于当前财政政策的核心目的，看得出是以缓解地方财政困境为首要，要本质上实现“房地产止跌回稳”抑或“扭转通缩预期”这种重大转折或许需要更大的制度性突破；对于后者市场敏锐者在 9 月底就已感受到国内货币政策战略宽松周期已开启，这也在近期十年期国债收益率破 2%后的官方态度上可见一斑。需要明确924 行情以来市场起伏波动主要是因为情绪，一方面跌的时候不要“一跌牛没了，自己吓自己”，另一方面涨的时候也不要“一涨牛来了，给自己壮胆”。924行情走到现在这个阶段，我们认为没有什么比客观理性更重要。 至于跨年行情还在不在？目前看，此前市场所谓“跨年行情”本质上还是基于我们反复强调的震荡市思维（1、类比于 2019 年初大涨后转入震荡；2、历史看，震荡区间在底部向上 15%-30%。），对应更多是此前跌出来的空间。客观而言，目前言“跨年没行情”确还有点早，但在春节前特朗普上台这一潜在重要风险事件要开始纳入到定价视野。在此，我们依然是维持此前的判断：跨年有没有风格切换看 M1，跨年是不是大行情（突破震荡格局）看美元是否由强转弱。目前，美元指数依然维持强势，跨年是不是大行情还没看到信号。结构上，M1 增速同比持续 2 个月回升所代表的基本面逻辑还需跟踪。目前看，在基本面逻辑未得到普遍认可之前，筹码逻辑依然是核心逻辑：定价方向由增量资金确定。 站在当前，当前定价的核心矛盾依然是风险偏好，风险偏好强定价高股息+中字头+市值管理，风险偏好回落定价科创 50 指数+中小盘成长+并购重组，呈现出杠铃策略的特征。同时，当前最为确定的定价逻辑在于“适度宽松”货币政策下对股市流动性底色的支撑所带来的微盘股持续创新高定价与无风险利率不断走低所带来的高股息定价，两者分别对应着散户游资与保险资金的增量资金。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 有困难，更要有信心！——中央经济工作会议总量解读及行业投资机会分析 2024-12-13 行情如何演绎？在历史上政策定调转向后 2024-12-11 跨年行情启动了？微盘股到头了？ 2024-12-08 大棋局：先下手为强——2025 年度 A 股策略展望 2024-12-02 岁末年初有行情么？基于历史的观察 2024-11-27 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 6 2. 内部因素：11 月宏观经济持续回暖，政策密集落地下 Q4 基本面改善开始兑现....... 20 3. 外部因素：美国 11 月核心通胀增速走平，下周大概率降息 25BP，美元指数依然维持强势 ........................................................................... 24 3.1. 美国 11 月 CPI 符合预期小幅上行，核心通胀仍受服务端掣肘................ 24 3.2. 美国 11 月 PPI 有所反弹，食品分项成本上升是主导因素 ................... 25 3.3. 欧洲央行 12 月再次降息 25bp，预防经济衰退是欧洲主要矛盾 ............... 26 图表目录 图 1. 本周全球权益涨跌不一 .................................................... 6 图 2. 本周小盘股风格占优 ...................................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图 5. 本周万得全 A 换手率和成交额有所上升 ...................................... 7 图 6. 近一周 ETF 流入情况 ...................................................... 8 图 7. 10 月 15 日至今 A500ETF 和沪深 300ETF 累计资金流向对比（亿元） .............. 8 图 8. 相对沪深 300 而言，A500 的超配行业：电力设备、医药、传媒、军工等 .......... 9 图 9. 目前 A500 指数相关指数产品规模已经成为超过多数指数，仅次于沪深 300 ........ 9 图 10. 当前散户风险偏好已经接近 2015 年高点 ................................... 10 图 11. 融资余额的持续走高推动微盘股指数不断新高 .............................. 10 图 12. 本周融资资金的交易活跃度再次回升 ..................................