超长信用债探微跟踪：超长信用债足够拥挤了吗？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 16 日 超长信用债足够拥挤了吗？——超长信用债探微跟踪 固定收益专题报告 存量市场特征： 近九成的超长信用债收益率已降至 2.5%以下。本周两会提及“适时降准降息”，加码债市做多情绪，7 年及以上存量超长信用债收益率快速下行。与上周相比，估值收益在 2.2%以下的超长债只数增加明显，2.5%及以下的超长信用债占比已接近九成。 一级发行情况： 超长城投新债认购情绪再度拔高。本周超长城投债与产业债的认购倍数及情绪均已回升至年内 80%以上水平，配置热度可见一斑，超长产业债平均票面利率更是跌至年内新低。然而高涨的抢券热情下，超长信用债新增供给仍旧不高，本周 7 年及以上信用新债发行量未过百亿。 二级成交表现： 超长债继续领涨市场。本周超长债表现依然占优，超长信用债涨幅虽不及同期限国债，但 10 年以上 AA+信用债周度涨幅也超过 1.6%。 超长信用债成交笔数趋近年内高点。低收益环境下，久期策略愈发受到市场青睐，近两周超长信用债成交笔数重回年内较高水平，特别是7-10 年城投债成交增量明显。需要注意的是，如火如荼的长债行情下，投资者的交易重心仍在活跃主体的存量长债上，近期长久期新债的成交活跃度仍然偏低。 交易方向方面，近三周超长信用债维持着较高的低估值拿券力度，本周 20-30 年城投债平均低估值幅度达到 5.8BP。从 tkn 成交占比来看，投资者对 7-10 年超长信用债的配置偏好持续增强，该期限品种tkn 成交比例已接近 80%。 投资者结构方面，在波段交易策略下，公募基金本周对超长信用债有小幅止盈行为，配置重心轮动至流动性更好的长久期二永债。保险和其他产品类成为超长信用债接盘主力，其中保险更是贡献 15 年以上长债主要买盘。 从更微观的视角来看，因利率债表现更占优，最新一周活跃交易超长信用债与同期限国债价差被动走阔至 43 至 57BP 之间，年内利差分位多在 50%左右。本周各期限活跃超长信用债净价涨幅虽不及相似期限国债，但综合近期表现来看，11 月以来超长信用债收益已基本覆盖今年 8-10 月的波动损失。 风险提示：数据测算误差，政策超预期。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 存量市场特征............................................................... 3 2. 一级发行情况............................................................... 4 3. 二级成交表现............................................................... 6 图表目录 图 1. 超长信用债存量收益率主要分布在 2.3%-2.7%区间............................. 3 图 2. 存量超长产业债行业分布较为集中 .......................................... 4 图 3. 诚通控股、深圳地铁等主体为主要长债存续主体 .............................. 4 图 4. 超长信用债供给持续处于偏低水平 .......................................... 5 图 5. 超长产业债平均发债利率创年内新低 ........................................ 5 图 6. 超长城投新债认购情绪再度拔高 ............................................ 5 图 7. 指数周度涨幅对比 ........................................................ 6 图 8. 指数月度涨幅对比 ........................................................ 6 图 9. 长久期新债的成交活跃度仍然偏低 .......................................... 7 图 10. 近三周超长信用债低估值成交幅度不小 ..................................... 7 图 11. 7-10 年超长信用债配置偏好持续加强....................................... 8 图 12. 保险和其他产品类渐成为超长信用债配置主力 ............................... 8 图 13. 基金对超长信用债有小幅止盈行为 ......................................... 8 图 14. 活跃超长信用债利差被动走阔 ............................................. 9 图 15. 11 月以来超长信用债活跃主体存量债净价涨幅已基本覆盖 8-10 月跌幅.......... 9 表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................. 3 表 2： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ....................................... 6 表 3： 超长债净价涨幅继续扩大 ................................................. 9 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：超长信用债跟踪指标一览 资料来源：qeubee，iFinD，国投证券证券研究所 1.存量市场特征 近九成的超长信用债收益率已降至 2.5%以下。本周两会提及“适时降准降息”，加码债市做多情绪，7 年及以上存量超长信用债收益率快速下行。与上周相比，估值收益在 2.2%以下的超长债只数增加明显，2.5%及以下的超长信用债占比已接近九成。 图1.超长信用债存量收益率主要分布在 2.3%-2.7%区间 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 数据说明：超长信用债选取 7 年及以上个券作为统