策略定期报告：年底两大会议落地对市场有何影响？

请务必阅读正文之后的重要声明部分证券研究报告/策略定期报告2024 年 12 月 14 日分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn相关报告1、《货币政策基调转为“适度宽松”，股 债 双 牛 格 局 进 一 步 强 化 》2024-12-102、《风格会切换吗？》2024-12-093、《年底两大会议或存在哪些预期差？》2024-12-08报告摘要一、年底两大会议落地对市场有何影响?整体而言，本次两大会议显示 2025 年经济政策总基调将更加自信。政治局会议认为，今年我国新质生产力稳步发展，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。与 9 月“努力完成全年经济社会发展目标任务”相比，当前领导层的政策信心显著增强。“预期管理”或是未来一年提振信心重要路径。在财政刺激保持定力的基础上，年底政治局会议延续 9 月“强预期管理”，以提振市场信心为需求侧主要抓手。股市是经济的晴雨表，且能一定程度上带动财富效应。强“预期管理”下，股市或将是提升居民信心，进而提振内需的重要抓手。财政强刺激保持定力下，货币政策是亮点。货币政策“适度宽松”或说明明年将会使用更有力的货币政策工具，降息力度或有所扩大。我们预计 25 年我国货币政策或整体维持宽松，且后续对于人民币汇率的容忍程度有所提高，但并非放弃汇率。我们预计汇率的贬值幅度或控制在 GDP 5%增速以内，故债市利率下行的幅度将有所限制。结合如前所述的中美两国经济-政策周期，预计二季度或将是货币政策最重要的“窗口”。今年年底两大会议而言，“内需政策”是又一大亮点。本次政治局会议与中央经济工作会议强调“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，且位列中央经济工作会议明年重点任务的第一项，优先级较去年有所提高。明年我国投资端与出口对经济的拉动或减弱，故为了稳定经济增长，明年消费端政策或持续发力，畅通国内大循环。就政策的方向上，明年消费最主要的发力点或依然是“以旧换新”额度大幅提升与范围的扩大，以及一定程度的，比较理性的“制定促进生育”政策。在“财政红线”以及“道德风险”约束下，欧美式“福利主义”做法或较难发生。就市场节奏而言，9 月政治局会议以来消费板块涨幅较大，且 11 月特朗普当选以来再度出现一轮行情。特朗普带来的外需承压预期使得市场资金开始博弈新一轮内需政策，故消费类板块涨幅较大。另外，商贸零售板块整体市值较小，故在资金的大量流入下，该板块弹性相对较大，涨幅远超食品饮料。从指数点位来看，当前商贸零售板块已修复至 2023 年春季水平，而食品饮料板块仅收复至今年年初水平，或仍有一定上行空间。二、投资建议考虑到年底时间段市场的主要矛盾将变为：活跃资金的阶段性利多兑现，与市场对新一年保险等长线资金加大股市布局的憧憬预期，故我们认为市场结构上或将出现“高低切换”：活跃资金驱动的中小市值题材阶段性调整，国央企高股息或将重新成为市场主线。考虑到市场结构变化与政策方向，我们认为，当前时间点，如下“低位方向”值得重点关注：1）银行股（资本金注入利好）；2）建筑（“化债”下应收账款改善），特别是一带一路与西部基建（“两重”区域规划发力方向）；3）军工（反腐带来中期布局点与特朗普 2.0 下全球地缘动荡加剧）4）粮食安全（“两重”发力方向）风险提示：美国大选出现黑天鹅事件超跌，全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。策略定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、年底两大会议落地对市场有何影响?................................................................... 3二、投资建议..............................................................................................................6三、周度市场回顾及展望（12 月 9 日-12 月 13 日）................................................ 73.1 指数与行业表现............................................................................................ 73.2 情绪指标跟踪................................................................................................93.3 估值指标跟踪..............................................................................................10风险提示....................................................................................................................11图表目录图表 1： 2023 年以来我国降息力度不断增强，带动长端利率下行.......................... 4图表 2： 中美息差维持高位，汇率压力或成为货币政策一大制约............................4图表 3： 本次会议“提振内需”优先级有所上升......................................................5图表 4： 2023 年以来部分消费板块走势（定基 100 点）........................................ 5图表 5： 本周市场主要宽基指数涨跌........................................................................ 7图表 6： 本周市场风格指数涨跌................................................................................7图表 7： 本周领涨领跌行业.......................................................................................7图表 8： 本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌......................................................8图表 9： 本周中信一级行业涨跌................................................................................8图表 10： 万