固定收益定期：信用，超长债还能追吗？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 信用 | 超长债还能追吗？ 证券研究报告 2024 年 12 月 16 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 李飞丹 联系人 lifeidan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：高频｜地产销售回落，经 济 修 复 待 提 振 - 基 本 面 周 度 跟 踪20241215》 2024-12-15 2 《固定收益：转债估值向上空间还有多 少 ？ - 可 转 债 市 场 周 报（2024.12.15》 2024-12-15 3 《固定收益：再破“2.0”，继续做 多-债市观察周报》 2024-12-15 固定收益定期（2024-12-16） 本周市场情绪怎么样？ 市场情绪整体较高，买入力量整体较强。信用债的主要净买入方是基金、其他产品类等，保险公司卖出较多。进一步观察，基金公司、券商买入长久期信用债较多，理财买入短久期信用债较多，其他产品买入中长久期较多。 历史上，相似走势下，后市怎么表现？ 本周利率快速下行后，信用利差被动走阔。10 年期中债国债收益率下行幅度达到 17.7bp，上次 5 个交易日如此大幅度的下行，还要追溯到 2020 年疫情初期和 2018 年 4 月份中美贸易摩擦初期。对比历史，利率快速下行同期，利差上行占比较高。快速下行后，信用债收益率、利差继续下行占比更高。 超长信用债怎么看？ 我们认为接下来信用债收益率、利差继续下行可能性较高。对于超长债，近期实际换手率有明显抬升，市场参与热情较好，对于负债端稳定的机构，可以继续参与。 信用下行空间怎么看？ “资产荒”格局未变，后续信用债利差预计将跟随利率债下行而下行。 对于无风险利率，我们对 10Y 国债的判断为 1.5%~1.7%，3~5 年中短端未来预计将达到 1.3%~1.5%。考虑信用利差，按照资金面宽松、市场没有信用风险及流动性担忧的极致演绎，短端和中长端的利差可能均会逼近 2024/8/5中长端的利差，AAA 等级信用利差可能均会回落至 5~20bp 之间。 因而，3~5 年信用债收益率的可能会达到 1.35%~1.70%区间，以 5 年 AAA-二级资本债为例，其收益率可能达到 1.45%~1.70%。 风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期；本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 信用下行空间有多少？ ........................................................................................................................ 4 1.1. 市场情绪怎么样？ ...................................................................................................................... 4 1.2. 为什么信用利差上行？ ............................................................................................................. 5 1.3. 超长债还能追吗？ ...................................................................................................................... 6 1.4. 信用下行空间怎么看？ ............................................................................................................. 7 2. 一级发行：信用债净融资回升 ........................................................................................................... 8 2.1. 城投债：连续四周净融资低位 .............................................................................................. 10 2.2. 产业债：一级认购热情下降 .................................................................................................. 13 2.3. 金融债：净融资大幅攀升 ....................................................................................................... 15 3. 二级成交：总交易量下降.................................................................................................................. 16 3.1. 城投债：3 年以上折价成交占比较高.................................................................................. 16 3.2. 产业债：短久期债券成交规模下降 ..................................................................................... 17 3.3. 二永债：成交久期拉长 ........................................................................................................... 18 4. 收益率与利差：收益率下行，利差被动走阔 .............................................................................. 19 图表目录 图 1：利率债市场情绪 ...............................................................................