煤炭开采行业煤化工产业研究系列之一：我们为何此时重提煤化工？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 10 月 31 日 煤炭开采、石油化工 我们为何此时重提煤化工？ ——煤化工产业研究系列之一 行业深度  ◆被市场长期忽视的煤化工当下值得关注 距上一轮煤化工高速发展期已有 10 年，历史上行业“三高一低”问题严重，导致 2009 年政府停止批复煤化工试点项目。资源禀赋与能源、化工消费需求决定了我国发展煤化工的必要性。受油气资源储量约束，烯烃、芳烃、乙二醇等石化产品同样存在对外依赖度过高问题，当下中美贸易摩擦为能源及石化产品进出口带来了较多不确定性。现代煤化工为我国能源及化工战略资源安全提供了一条具有中国特色的现实路线。 ◆政策回暖叠加油价修复，煤化工景气度加速回升 我国煤化工起步较晚，项目受政府政策影响较大，产业政策与国际能源价格是煤化工行业最核心驱动因素。煤化工经历了“鼓励-引导-限制-严控”的发展阶段，2016 年以来政策导向回暖，在高油价、技术革新加快的背景下，行业景气度有望加速回升。  ◆传统煤化工正在加速向现代煤化工过渡 以生产清洁能源和化工产品为主要目标的现代化煤炭加工转化产业，包括煤（甲醇）制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇和煤制油等。现代煤化工产业将煤炭产能转化为稀缺的清洁油品和化工品，是推动供给侧改革的重要举措，也是实现石化产品原料多元化、保障我国能源安全的重要途径。根据煤化工专委会统计，2018 年现代煤化工规模稳步提升，煤制油、煤制气、煤制烯烃和煤制乙二醇四大类已投产项目累计投资约 5260 亿元，年转化煤炭 9560 万吨。 ◆煤制烯烃或是现代煤化工短期潜在增长点 煤制烯烃即煤基甲醇制烯烃，其中煤炭到甲醇的过程属于传统煤化工，技术较为成熟。而甲醇到烯烃的过程属于现代煤化工，技术壁垒较高。2018 年末全国煤（甲醇）制烯烃总产能 1302 万吨/年，产能利用率 83.3%。成本方面，2018 年煤制聚乙烯平均生产成本 5750 元/吨，比油制低 19%。  ◆投资建议：  我国煤化工项目受政策影响较大，产业政策与国际能源价格是煤化工行业最核心驱动因素。2016 年以来政策导向回暖，在高油价、技术革新加快的背景下，行业景气度有望加速回升。煤化工子板块中，我们认为煤制烯烃或是现代煤化工短期最大增长点。应关注具有优质煤矿资源，积极布局现代煤化工项目的煤炭企业，投资方面建议关注伊泰煤炭、中煤能源、宝丰能源、山西焦化、美锦能源、陕西黑猫。 ◆风险分析： 若国际原油价格大幅下跌，将导致煤化工产品竞争力受损，部分煤化工项目投资进度可能受到影响；虽然 2016 年以来政策回暖，行业支持力度加大，但我们无法准确预测政策持续期；煤化工下游细分产品繁多，部分品种产能扩张力度较大，未来若大量投产将导致部分产品价格回落。 煤炭开采：增持（维持） 石油化工：增持（维持） 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-52523799 jiancg@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-5%10%25%40%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19煤炭开采沪深300 资料来源：Wind 23082189/43348/20191031 17:042019-10-31 煤炭开采、石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 距上一轮煤化工高速发展期已有 10 年，历史上行业“三高一低”问题严重，导致 2009 年政府停止批复煤化工试点项目。资源禀赋与能源、化工消费需求决定了我国发展煤化工的必要性。煤化工行业经过多年出清和进步，在当前油价高位以及能源安全背景下，有望迎来新一轮发展机遇。 不同于传统老路，以生产清洁能源和化工产品为主要目标的现代化煤炭加工转化产业，正在成为实现煤炭清洁高效利用，推进煤炭产业结构调整的重要路径。 我们的创新点 2009 年市场以后不再关注煤化工产业，对产业认知仅停留在合成氨、电石、焦炭等传统项目领域。我们认为煤炭后供改时代，煤价下行与原油价格高企将增加煤化工产业经济性。另一方面，中美贸易摩擦为能源及石化产品进出口带来了较多不确定性，现代煤化工为我国能源及化工战略资源安全提供了一条具有中国特色的现实路线。 本篇报告区分了传统煤化工与现代煤化工，并从技术工艺、经济性、供需格局等维度对各个子板块做了详细梳理，以期为投资者建立煤化工产业研究框架。 投资观点 我国煤化工项目受政策影响较大，产业政策与国际能源价格是煤化工行业最核心驱动因素。2016 年以来政策导向回暖，在高油价、技术革新加快的背景下，行业景气度有望加速回升。煤化工子板块中，我们认为煤制烯烃或是现代煤化工短期潜在增长点。 应关注具有优质煤矿资源，积极布局现代煤化工项目的煤炭企业，投资方面建议关注伊泰煤炭、中煤能源、山西焦化、宝丰能源、美锦能源、陕西黑猫。 泰达宏利23082189/43348/20191031 17:042019-10-31 煤炭开采、石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 被市场长期忽视的煤化工当下值得关注 .................................................................................... 4 1.1、 当前国际环境下，发展煤化工具有高度战略意义 ................................................................................... 4 1.2、 政策回暖叠加油价修复，煤化工景气度加速回升 ................................................................................... 5 2、 传统煤化工正在加速向现代煤化工过渡 .................................................................................... 7 2.1、 我国现代煤化工已趋于成熟 .................................................................................................................... 7 2.2、 现代煤化工开拓了煤炭清洁高效利用新途径 ........................................................................................... 9 2.3、 经过 10 年积累，现代煤化工进入加速成长期 ....................................