煤炭行业三季报回顾：煤价中枢下移业绩持续正增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 煤炭行业三季报回顾：煤价中枢下移业绩持续正增长 ■前三季度供给稳定增长，火电需求回升：1-9 月全国原煤产量实现 1-9月全国原煤产量 27.36 亿吨，同比增长 4.5%，增速防缓。考虑进出口测算前三季度总供给量 29.8 亿吨，同比增长 5.6%。需求端火电发电增速转正，9 月单月发电增速 6%。粗钢与水泥表现不俗，前三季度分别同比增长 8.4%与 6.8%。 ■前三季度的下跌有望结束，预计 11 月港口煤价有望反弹：前三季度港口动力煤均价同比下跌 8.33%，10 月以来日耗持续超预期，同比增幅在 20%左右，供暖期到来后需求有望继续提高。同时水电对火电的挤压减弱。供给端在严安监的背景下超产产能被压制，产量也难有太大增幅。因此我们判断在进入 11 月后动力煤价格有望止跌反弹。 ■前三季度归母净利润增长 5.59%：其中，动力煤板块涨幅最强劲，炼焦煤子板块合计同比增 9.79%，焦炭子板块合计同比下降 38.86%。板块平均 ROE 为 7.47%，同比降低 3.68 个百分点。港口动力煤价格略降基础上，上市公司利润依旧实现了同比正增长，其中主要贡献来自于费用率的降低，增值税税率降低以及资产负债表的修复带来的良好结果正逐渐显现。 ■期间费用率同比下降 1.16 个百分点，财务费用下降明显：2019 年前三季度板块期间费用较去年同期减少 0.88%，期间费用率同比下降 1.16个百分点。其中财务费下降最明显，同比下降 9.02%，管理费用较去年同期减少 5.89%，销售费用去年同期上涨 14.15%。 ■现金流方面，筹资性现金净流出规模扩大，投资性现金流流出减弱：板块前三季度经营性现金流实现 1371.70 亿元，同比降 6.29%；投资性现金流实现-400.38 亿元，同比下降 26.41%；筹资性现金流实现-716.56亿元，净流出量较去年同期增加 54.36%。筹资性现金流净流出规模扩大，将在未来导致资产结构的持续改善以及财务费用的持续下降。投资性现金流净流出规模减弱，表示行业对产能的投资仍持续下行，因此也无需担心产能的无序扩张引发行业景气下滑。 ■资本结构方面，资产负债率继续降低 2.51 个百分点：截至 2019 年三季度，煤炭板块行业资产负债率为 45.79%，同比降低 2.51 个百分点，资产负债率整体呈现稳中有降的格局。 ■投资建议：动力煤方面推荐高盈利稳定性，历史高分红、高股息标的，如露天煤业、陕西煤业、中国神华、兖州煤业等；炼焦煤方面推荐如潞安环能、淮北矿业、西山煤电、阳泉煤业等具备煤种优势或区位优势标的；另外推荐向新能源转型标的，如山煤国际、美锦能源等。 ■风险提示：经济大幅下行；煤价大幅下跌。 Table_Tit le 2019 年 11 月 01 日 煤炭 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.14 -3.62 -31.53 绝对收益 -0.25 -1.43 -9.20 周泰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 相关报告 周报：需求淡季不淡，预计 11 月价格反弹 2019-10-26 周报：日耗大幅高于去年，动力煤价淡季下调空间有限 2019-10-19 周报：能源委员会会议强调煤炭，加快输煤输电建设 2019-10-13 能源委员会会议重新强调煤炭主导地位 2019-10-12 周报：多地区公布停产计划，焦煤供给或收缩 2019-09-28 -12%-6%0%6%12%18%24%30%2018-112019-032019-07煤炭 沪深300 23099575/43348/20191101 16:35行业深度分析/煤炭 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 煤炭市场回顾..................................................................................................................... 3 1.1. 价格回顾：港口煤价中枢下移，坑口表现好于预期.................................................... 3 1.2. 市场表现：跑输沪深 300 指数 14.25 个百分点 .......................................................... 4 1.3. 供需情况：供给稳中有增，火电发电量增速转正 ....................................................... 5 1.4. 价格展望：动力煤价格有望反弹 ................................................................................ 6 2. 煤炭板块三季报业绩回顾 ................................................................................................... 7 2.1. 营业收入：持续上涨，增幅 6.40% ............................................................................ 7 2.2. 归母净利润：较去年同期上涨 5.79% ........................................................................ 8 2.3. 费用分析：财务费用下降明显，期间费用率同比下降 0.71 个百分点........................ 10 2.4. 现金流分析：经营性净流入回落，筹资性净流出规模扩大 ....................................... 14 2.5. 资本结构：资产负债率较 2018 年同时期下降 2.51 个百分点 ................................... 17 3. 投资建议：选择高股息，高稳定标的与转型标的 .............................................................. 18 4. 风险提示.......................................................................................................................