白酒行业2025年投资策略：梅花香自苦寒中，柳暗花明又一年

2024 年 12 月 21 日 梅花香自苦寒中，柳暗花明又一年 —白酒行业 2025 年投资策略 推荐(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 白酒Ⅱ(申万) -3.2 23.6 -8.7 沪深 300 -1.5 22.7 17.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《白酒Ⅱ行业专题报告：业绩降速渠道减压，底部调整静待拐点》2024-11-09 2、《白酒Ⅱ行业专题报告：业绩表现分化，结构调整为主线》2024-09-08 3、《白酒Ⅱ行业专题报告：分化态势延续，趋势向好确定性强》2024- 05-07 ▌ 板块回顾：需求承压，低位震荡 1）行情回顾：全年表现承压，利好带来回暖。2024 年年初至今食品饮料指数（申万）/白酒Ⅱ指数（申万）涨跌幅分别为-5%/-11%，食品饮料板块全年涨幅在所有行业排名第 26位。9 月底至今快速反弹上行后持续震荡，主要系利好政策频出提振市场信心，已进入政策落地验证阶段。2）基本面回顾：市场需求疲软，酒企主动降速。2024Q1-Q3 上市酒企收入/归母净利润分别为 3377/1317 亿元，分别同增 9%/11%。Q2 以来收入与利润增速环比放缓，系市场需求疲软与公司主动降速所致。3）估值回顾：震荡下行，底部调整。2016 年至今申万白酒指数 PE 均值为 31.38，当前值为 20.54，10 年内市盈率分位点为 17.81%，当前处于历史低位。 ▌ 板块展望：拐点源自磨底中，主动降速求质量 政策端：利好政策频发，消费复苏可期。9 月 24 日以来国家出台多项利好政策，促进内需政策频发；12 月召开中共中央政治局会议，强调扩大内需，实施更积极有为的宏观政策。行业端：长期整体增长动力与韧性仍强，短期应以市场健康运行为主线，加速产业库存出清，主动调低业绩预期，化解供需矛盾。企业端：板块估值反弹为先，基本面逐步修复。基本面修复需经历消费场景复苏与消费力提升两个阶段。1）高端酒：预计茅五泸主动带头降速，求高质量发展，稳定压倒一切。2）次高端：预计随着消费场景和消费力提升，板块估值逐步修复，基本面望加快迎改善。3）地产酒：龙头酒企仍享受省内集中度提升红利，随着场景逐步复苏，产品结构有望继续优化。 ▌ 行业评级及投资策略 我们维持白酒行业“推荐”投资评级，认为白酒板块整体仍将按照“先估值修复，后基本面改善”的路径演绎，内部分为三条主线：1）估值修复与基本面改善均受益的高端板块，推荐茅五泸；2）场景修复对基本面改善最明显的地产酒板块，推荐内部结构升级的今世缘、古井贡酒等；3）估值率先反弹的次高端板块，推荐业绩确定性较强的山西汾酒、舍得酒业等。 ▌ 风险提示 -30-20-10010203040(%)白酒Ⅱ沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争或政策变动风险；消费税或生产风险等。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2024-12-20 股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000568.SZ 泸州老窖 130.32 9.00 9.81 10.20 14.48 13.28 12.78 买入 000596.SZ 古井贡酒 176.30 8.68 10.41 11.98 20.31 16.94 14.72 买入 000799.SZ 酒鬼酒 56.77 1.69 0.33 0.46 33.59 172.03 123.41 买入 000858.SZ 五粮液 143.21 7.78 8.49 8.99 18.41 16.87 15.93 买入 002304.SZ 洋河股份 85.00 6.65 5.56 5.43 12.78 15.29 15.65 买入 600197.SH 伊力特 17.82 0.72 0.74 0.82 24.75 24.08 21.73 买入 600199.SH 金种子酒 14.10 -0.03 0.08 0.29 -470.00 176.25 48.62 买入 600519.SH 贵州茅台 1522.00 59.49 68.28 73.38 25.58 22.29 20.74 买入 600559.SH 老白干酒 21.37 0.73 0.89 1.06 29.27 24.01 20.16 买入 600702.SH 舍得酒业 70.73 5.32 2.83 3.83 13.30 24.99 18.47 买入 600779.SH 水井坊 54.69 2.60 2.81 3.01 21.03 19.46 18.17 买入 600809.SH 山西汾酒 192.50 8.56 10.05 11.18 22.49 19.15 17.22 买入 603198.SH 迎驾贡酒 55.75 2.86 3.35 3.91 19.49 16.64 14.26 买入 603369.SH 今世缘 45.18 2.50 2.86 3.17 18.07 15.80 14.25 买入 603589.SH 口子窖 39.38 2.87 3.32 3.78 13.72 11.86 10.42 买入 603919.SH 金徽酒 20.00 0.65 0.80 1.01 30.77 25.00 19.80 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 板块回顾：需求承压，低位震荡 ........................................................... 6 1.1、 行情回顾：全年表现承压，利好带来回暖 ............................................ 6 1.2、 基本面回顾：市场需求疲软，酒企主动降速 .......................................... 8 1.3、 估值回顾：震荡下行，底部调整 .................................................... 13 2、 板块展望：拐点源自磨底中，主动降速求质量 ............................................... 14 2.1、 利好政策频发，消费复苏可期 ...................................................... 14 2.2、 估值反弹为先，基本面逐步修复 ........................................