平安观日本系列(五)-12月日本央行会议点评：“不确定性”约束加息步伐，日元资产影响几何？

平安观日本系列（五）—12 月日本央行会议点评 “不确定性”约束加息步伐，日元资产影响几何？ 策略动态跟踪报告 策略报告 海外策略配置研究 2024 年 12 月 20 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 研究助理 校星 一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 导言：  2024 年 12 月 19 日，日央行以 8-1 的投票结果宣布将政策利率（无担保隔夜拆借利率）维持在 0.25%。本次会议按兵不动符合市场预期，但与市场预期的鹰派表态预期不符，植田和男表态偏鸽，未对 1 月加息作出肯定回复，会后日元出现显著贬值。 平安观点：  会议透露哪些信息？表态偏鸽，未如市场预期的对 1 月加息作出更多肯定回应。会议声明较上次无明显变动，但本次会议内部出现分歧，一票提议加息 25BP。植田和男整体发言中性偏鸽，表示暂缓加息主要基于对工资趋势、海外经济的不确定性和下一届美国政府政策的评估。对于明年 1 月降息前景，并未如市场预期的“对 1 月会议加息作出更多肯定回应”，而表态加息节奏维持边走边看，薪资涨幅为后续货币政策制定的主要依据。  此次为何不调整？日央行陷入两难（汇率贬值+通胀上升的风险 VS 涨薪与涨价正循环尚未确定）。交易层面，8 月股市大幅回调后，日央行货币政策重视与市场的沟通，强调政策可预见性，叠加年末海外市场流动性通常相对欠缺，日央行按兵不动试图避免重演 7 月底超市场预期加息而引发股市大幅回调的情景。基本面层面，日央行仍在等待循环能够持续实现的确定性线索。今年“春斗”后居民名义工资增速稳健提升，实际工资增速也在转正途中。同时，服务通胀表现较为稳健，或指向劳动力成本转嫁至通胀的过程相对顺畅。但作为“工资与通胀”循环传导环节的实际消费支出增速自 5 月以来有所放缓，后续进一步的上行或还需等待薪资的提升。政治层面，石破茂政府在国会通过 2024 财年追加预算法案以刺激经济，12月暂停加息或降低国内借贷成本提高的风险，叠加特朗普政府经济政策不确定性较大，日央行或仍需进行评估。整体来看，我们预期日本“工资—通胀”良性循环或在明年持续实现，考虑到春斗涨薪数据需明年 3 月才公布初步结果、特朗普政策亦需其明年 1 月上任后才能知晓大致轮廓，我们预计日央行在明年一季度仍或加息一次，幅度为 25BP，下半年或仍将加息，在明年年底有望加息至 0.75%-1.0%。  对日元、日股影响几何？日元短期或表现不佳，中期或温和升值；日股短期或延续震荡行情，中长期仍有配置价值。日元方面，受媒体提前吹风以及近期美日息差有所扩大的影响，日元已提前出现贬值，短期日元或维持震荡。往后看，明年上半年伴随美联储降息、日央行继续加息，美日利差或将维持缩窄，日元或温和升值。日股方面，短期日股或延续震荡行情，明年日本经济持续增长的可能性加大，叠加日企盈利有支撑，预期日股或将维持上涨趋势。日股的负面压力主要来自于日元升值对海外收 入的稀释，在明年日元温和升值的情形下，汇率负面冲击力度或相对有限。  风险提示：日本通胀超预期陷入低迷；日央行经济出现超预期下行；美联储货币政策超预期降息；地缘冲突升级；市场金融风险加剧。 证券研究报告 海外策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 10 正文目录 一、 会议透露哪些信息？表态偏鸽，未如市场预期的对 1 月加息作出更多肯定回应.................................. 3 二、 此次为何不调整？日央行陷入两难..................................................................................................... 5 三、 对日元、日股影响几何？日元短期或表现不佳，中期或温和升值；日股短期或延续震荡行情，中长期仍有配置价值 .................................................................................................................................................. 8 四、 风险提示 ........................................................................................................................................... 9 海外策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 10 一、 会议透露哪些信息？表态偏鸽，未如市场预期的对 1 月加息作出更多肯定回应 2024 年 12 月 19 日，日央行以 8-1 的投票结果宣布将政策利率（无担保隔夜拆借利率）维持在 0.25%，这是自今年 7月底日央行决定将政策利率上调至 0.25%以来，连续第 3 次会议维持利率不变，符合市场预期： 会议声明较上次无明显变动，但本次会议内部出现分歧，一票提议加息 25BP。日央行 9 名政策委员会成员之一田村直树认为未来物价风险更加偏向上行，因此提议将利率上调 25BP 至 0.5%，其余成员均赞成维持政策利率水平不变。 会议同时公布对过去 25 年货币政策的回顾文件，将对未来日本货币政策的制定思路起到指引。回顾文件中，日央行认为2013 年以来日本实施的大规模货币宽松政策对日本经济的总体影响是积极的，但积极效果在递减，预计未来负面影响将会变大。因此，未来若需要实施非常规货币政策，必须权衡利弊，采取既能发挥积极作用，又能减少副作用的政策。 植田和男整体发言中性偏鸽，并未如市场预期的“对 1月会议加息作出更多肯定回应”，而表态加息节奏维持边走边看，薪资涨幅为后续货币政策制定的主要依据。对于此次暂缓加息的原因，植田和男表示主要是基于对工资趋势、海外经济的不确定性和下一届美国政府政策的评估。目前缺乏衡量薪资增长趋势相关的信息，同时特朗普经济政策的不确定较大，其政策相关细节，包括关税还没有纳入到展望中。对于明年 1 月降息前景，植田和男表示成目前工资趋势相关信息较少，对利率前景不予置评，后续将通过明年 1 月的加薪要求以及分行经理会议等信息来预测薪资增长前景，指向薪资涨幅为后续货币政策制定的主要依据。对于后续加息的节奏，植田和男表示每次会议将根据数据进行决定，考虑