起帆电缆(605222)公司深度研究:海缆黑马布局收获在望,有望迎二次成长期
国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 12 月 18 日公司研究评级:买入(首次覆盖)研究所:证券分析师:邱迪S0350522010002qiud@ghzq.com.cn证券分析师:李航S0350521120006lih11@ghzq.com.cn[Table_Title]海缆黑马布局收获在望,有望迎二次成长期——起帆电缆(605222)公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/12/18表现1M3M12M起帆电缆-1.1%9.1%-12.0%沪深 300-0.2%24.3%18.4%市场数据2024/12/18当前价格(元)15.8952 周价格区间(元)13.70-19.60总市值(百万)6,644.20流通市值(百万)6,560.99总股本(万股)41,813.71流通股本(万股)41,290.06日均成交额(百万)42.63近一月换手(%)0.80投资要点:深耕电缆三十年,海缆助力二次成长。起帆电缆于 1994 年在上海成立,2020 年在上交所主板上市。2020 年 10 月,公司建立湖北宜昌基地切入海缆业务,凭借三十年电线电缆行业底蕴,成为海缆行业“黑马”。公司于 2021 年、2023 年先后实现 35kV、220kV 海缆业绩突破;2023 年底投建福建平潭基地,扩大海缆产能并抢占福建区位优势;2024 年上半年先后完成 500kV 交流、±535kV 直流海缆产品认证。2024 年 1-11 月,公司新增 14 亿元海缆订单,市场份额达 14.5%,订单获取能力持续兑现。随公司海缆产能建设初步完成、产品研发获得突破,叠加国内海风景气度回升,海缆业务有望助力公司实现二次成长。海风回归高景气,公司有望在窗口期内完成海缆产品升级。经过 2022 年用海政策调整的冲击后,2024 年海风核准加速,且大批之前积压的项目重新启动。截至 2024 年 11 月底,已核准未招标项目达 22GW,已招标待建项目达 16GW,海风开发有望重回高速轨道。在“单 30”政策指引下,海风项目离岸距离显著增加,带动海缆向超高压、直流产品升级。同时,各海缆厂商抢占沿海省份区位优势,海缆业绩壁垒也在逐步增厚,海缆产品升级进入最后窗口期。公司有望凭借区位、合作优势,在窗口期内实现超高压、直流海缆业绩突破,为后续上海深远海项目的集中启动打下基础。上海、福建区位优势,保障公司海缆中长期发展空间。2024 年 7 月,上海 29.3GW 深远海场址获批;2024 年 11 月,福建启动 2.4GW 项目竞配,18.9GW 规划场址建设持续推进;两地项目储备充足、催化密集。公司是在两地布局的唯一海缆厂商,根据我们测算,若公司能够获得两地25%的市场份额,有望实现海缆中长期年化营收 14.4 亿元、净利 3.5 亿元。叠加公司在其他地区 8%的市场份额,公司海缆中长期年化营收规模在 25-30 亿元,对应净利 5 亿元以上。公司处于利润结构转型的关键节点。我们预计,2024-2026 年,公司海缆业务有望实现营收 5、15、20 亿元,快速实现放量;实现净利 0.5、1.8、3.0 亿元,同比增加 81%、260%、67%。随海缆业务扩张,公司利润结构将从“陆缆为主”向“海陆各半”转型,2024-2026 年,海缆净利润占比分别为 12.4%、30.6%、40.6%,带动公司盈利能力修复、估值模式调整。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2盈利预测和投资评级基于国内海风景气度回升、公司海缆订单放量,我们 预计 公司 营收 和归 母净 利润将在 2025 年及 以后 持续 增长 。2024-2026 年营业收入分别为 225、239、251 亿元,同比增长-3.6%、6.4%、4.8%;归母净利润分别为 4.04、5.88、7.26 亿元,同比增长-4.7%、45.7%、23.4%。考虑到上海、福建海风项目储备充足,且有望在“十五五”期间集中启动,公司有望凭借区位优势,实现海缆订单进一步增加,给予公司 2025 年陆缆业务 10 倍 PE、海缆业务 30 倍 PE,目标市值 95亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示1)主要原材料铜价格波动;2)国内海风建设不及预期;3)公司海缆订单获取情况不及预期;4)公司超高压、直流海缆业绩突破不及预期;5)公司陆缆盈利修复不及预期。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)23348225002393025088增长率(%)13-465归母净利润(百万元)423404588726增长率(%)15-54623摊薄每股收益(元)1.010.971.411.74ROE(%)981112P/E19.0916.4711.309.16P/B1.761.351.231.11P/S0.350.300.280.26EV/EBITDA12.689.878.416.70资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 深耕电缆三十年,海缆助力二次成长.....................................................................................................................61.1、 凭借三十年电缆底蕴,快速切入海缆业务.......................................................................................................61.2、 陆缆业务短期承压,海缆助力二次成长........................................................................................................ 102、 海风回归高景气,海缆升级进入最后窗口期........................................................................................................142.1、 国内海风景气度复苏,“十五五”期间有望高速发展...................................................................................142.2、 深远海进程加快,海缆升级进入最后窗口期................................................................................................. 162.3、 超高压、直流海缆将迎来招标高峰...........................................................................................................
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