氢能行业2025年投资策略：东方欲晓，产业化奇点临近

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 东方欲晓，产业化奇点临近——氢能行业 2025年投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]展望 2025，氢能产业即将迎来中长期规划的考核时间点，政策已为行业放量奠定基础，上中下游加速推广过程中，产业链公司有望受益。1）制氢环节：绿氢项目密集推进，看好 2025 年电解槽环节的投资机会；2）储运环节：管道提速、IV 型瓶标准落地，关注输氢管道及压缩机、氢瓶企业；3）加氢站：关注加氢站压缩机等核心零部件的投资机会；4）燃料电池：2025 年迎来第一个规划时间点，推广进程有望大幅提速。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 邬博华 任楠 SAC：S0490517090001 SAC：S0490514040001 SAC：S0490518070001 SFC：BUV415 SFC：BQK482 SFC：BUZ393 贾少波 司鸿历 SAC：S0490520070003 SAC：S0490520080002 SFC：BUD284 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 东方欲晓，产业化奇点临近——氢能行业 2025年投资策略 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 政策：强化制度保障，氢能“1+N”政策体系逐渐完善 2024 年国内氢能政策端亮点:1）顶层重视程度提升，如《能源法》将氢能列入能源范畴；2）地方顶层设计相继出台，配套政策快速推进。重点政策包括：①更多省市推动非化工区制氢松绑、危化许可松绑；②绿氢补贴加速出台，主要集中非城市群地区，推动绿氢降本；③储运端：内蒙古出台首个省级绿氢管道规划；④山东等地率先对氢能车辆免收高速公路通行费。展望2025，即将迎来产业发展中长期规划的考核时间点，政策已为行业放量奠定基础。 制氢：电解水制氢项目蓬勃发展，电解槽需求预计放量 光伏平准化度电成本的下降带来电解水制氢降本，有望推动绿氢规模化应用，测算电价 0.25 元/kWh 时，碱性电解水制氢成本为 17.0 元/kg，已接近化工副产氢成本，且远期仍有降本空间。 绿氢主要下游方向需求潜力广阔，存量+新增需求远期超 9400 万吨。绿氢存量替代主要用于合成氨、甲醇制备等领域，增量主要用于交通领域重卡、氢冶金、建筑用能、船舶等方向，主要方向远期预计形成绿氢需求潜力 9403 万吨。经济性方面预计合成氨最先实现平价。 看好 2025 年电解槽环节的投资机会。8 省市公布 2025 年 107.1 万吨的绿氢产能目标对应电解槽市场空间达 402 亿元。2024 年 1-11 月我国电解槽中标 1762 MW，进度较慢因大型制氢设备的稳定性和可靠性仍需时间验证；此外下游应用场景尚未大规模铺开，制约了上游绿氢项目的落地进度。2025 年绿氢项目密集推进有望推动电解槽需求释放，关注华光环能等。 储运：供需错配下亟需解决的核心瓶颈，管道提速、IV 型瓶标准落地 管道提速、IV 型瓶迎政策节点。全国目前在运营及规划的天然气掺氢运输管网及纯氢管网长度约 4,121 公里，2024 年已经有多个纯氢或掺氢管网竣工或正在建设，表明在下游需求逐渐起量的背景下（如燕山石化用氢、北京燃料电池车推广用氢等），大规模输氢的经济性得以凸显。2024 年 6 月 1 日四型储氢瓶国标实施，预计气瓶制造企业将积极推动四型瓶产品的取证、上市。关注输氢管道及压缩机、关注储氢瓶企业相关机会，推荐冰轮环境等。 加氢站：随着政策松绑，基础设施加氢站建设有望提速 《能源法》将氢能列入能源范畴，有望推动全国放开加氢站的报批和建设限制。截至 2024 年10 月我国已建成加氢站 463 座，较各省/市规划 1264 座目标仍有较大增长空间。上下游产业链的快速发展将拉动中游的加氢站建设，重点跟踪中石化、中石油等央国企加氢站建设落地情况，关注加氢站压缩机等核心零部件的投资机会，利好冰轮环境等。 燃料电池：2025 年迎规划时间点，推广进程有望大幅提速 经济性叠加地方示范城市先行先试，燃料电池车 2025 年具备放量基础。①政策目标指引高增，测算若完成考核目标，2024 年 11-12 月及 2025 年总销量需要达到 27,647 辆。②系统国产化降本显著，如亿华通燃料电池系统成本 2019 至 2023 年复合年均降幅 30.1%，利于持续放量。③2024 年 5 月，燃料电池汽车示范应用第一、二年度奖励资金累计达 27.67 亿元，国补发放利于改善企业现金流，关注燃料电池系统企业亿华通等。 风险提示 1、燃料电池汽车产业补贴政策风险；2、燃料电池技术升级导致的产品迭代风险；3、氢能产业政策变化不及预期；4、绿氢行业竞争日趋激烈的风险。 2024-12-19%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 29 联合研究 | 行业深度 目录 政策：强化制度保障，氢能政策密集落地 ..................................................................................... 6 国家级政策：《能源法》将氢能列入能源范畴 ................................................................................................ 6 地方政策：地方顶层设计相继出台，配套政策快速推进 ................................................................................ 6 制氢：电解水制氢成本竞争力持续提升，电解槽需求预计放量 .................................................. 11 背景：政策限制逐步松绑，成本竞争力持续提升 ......................................................................................... 11 空间：绿氢下游需求潜力广阔，达 9400 万吨 .............................................................................................. 13 市场：各地绿氢项目密集推进，重点关注电解槽需求释放 .......................................................................... 14 储运：供需错配下亟需解决的核心瓶颈，管道提速、IV 型瓶标准落地 .........