润本股份(603193)深度报告：个护黑马，厚积薄发

请务必阅读正文之后的重要声明部分个护黑马，厚积薄发——润本股份深度报告润本股份（603193.SH）个护用品证券研究报告/公司深度报告2024 年 12 月 17 日评级：增持（首次）分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)404.59流通股本(百万股)103.34市价(元)23.98市值(百万元)9,702.15流通市值(百万元)2,478.00股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8561,0331,3231,7292,251增长率 yoy%47%21%28%31%30%归母净利润（百万元）160226317419542增长率 yoy%33%41%40%32%29%每股收益（元）0.400.560.781.031.34每股现金流量0.410.622.950.661.91净资产收益率22%12%15%18%20%P/E60.642.930.623.217.9P/B13.45.04.64.13.6备注：股价截止自2024 年 12 月 17 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要润本是深耕家居个人生活领域的国货品牌，定位安全温和、在驱蚊和婴童护理行业差异化竞争，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。2024前三季度，公司收入 10.4 亿，增长 26%，归母净利润 2.6 亿，增长 44.3%，2019-2023 年 CAGR 分别为 38.8%、58.7%。公司 70%以上销售来自电商，盈利能力优异，2024 年前三季度，公司毛利率 58.33%（+2.22pct），归母净利率 25.15%。驱蚊行业：利基市场，份额集中，差异化突围。驱蚊是小而美的利基市场，2023 年市场规模约 80 亿，17-23 年 CAGR 为 7.6%。线上市场规模 18.27 亿元（2022 年），17-23 年 CAGR 为 21.6%，为驱蚊市场主要增量渠道。行业格局上，驱蚊灭鼠线上市场 2023 年头部五大品牌份额 37%以上，其中润本市占率 10%以上，与竞品相比，在定位、渠道、价格上呈现差异化竞争。婴童护理行业：规模大品类多，高度分散、大有可为。2023 年国内婴童护理市场规模约 347 亿元，17-23 年 CAGR 为 11%。2023 年人均消费额为 150.5 元/年，17-23年 CAGR 为 11.3%。产品细分专业化下的客单价提升有望助力行业规模保持稳健。行业格局上，2023 年婴童个护清洁线上渠道五大主流品牌份额合计约 17%，市场格局非常分散，润本在婴童护理线上渠道市占率为 4.2%（2022 年）。公司看点：产品为基、效率为核，厚积薄发产品为基：差异化与创新兼备，积累用户口碑。润本产品原材来来自国内外一线厂商，并在此基础上围绕安全温和的定位自研配方。驱蚊产品为公司基本盘，婴童护理产品为增量盘，2023 年收入分别为 3.25/5.21 亿元，19-23 年 CAGR 为 29.9%/57.3%，2021 年后婴童护理系列成为核心增量来源。在驱蚊产品上公司采取大单品策略并迭代创新、定时功能产品引领市场，婴童护理通过持续推新和口碑积累迎来高增长。效率为核：极致供应链和高效管理下，盈利能力优异。从终端价格看，润本大部分产品价格低于市场头部品牌，并在此基础上盈利水平高于同行。归功于：1）极致供应链效率，自产自研、反哺销售端。2）高效管理团队，人效突出、规模效应显著，高 ROI 撬动增长。3）新品创新溢价。渠道空间：内容电商红利+线下空间开拓，厚积薄发。线上：把握内容电商红利，抖音渠道助力高增。润本线上平台收入占比 70%以上，货架电商&内容电商运营成熟，公司 2020 年起布局抖音，仍处高增阶段。线下：O2O 为切入点开拓线下，有望厚积薄发。考虑渠道增长趋势及售货效率，公司以 O2O 为切入点布局朴朴超市并合作沃尔玛、山姆等渠道，有望成为增长新动力。投资建议：润本股份以产品为基、效率为核心，深耕驱蚊+婴童护理赛道，扩品类+扩渠道，成长动能充沛。预计公司 2024-2026 年实现营收 13.2、17.3、22.5 亿元，同增 28.1%、30.7%、30.2%，归母净利润 3.2、4.2、5.4 亿元，同增 40.1%、32.2%、29.5%，EPS 为 0.78、1.03、1.34 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险、规模效应不及预期风险、第三方数据失真及数据更新不及时风险、调研的样本偏差风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录润本股份：深耕驱蚊和婴童护理赛道的国货黑马.......................................................4公司介绍：个护国货品牌，差异化竞争、高速成长............................................4营收拆分：电商增长动力充沛，驱蚊、婴童护理双轮驱动.................................5股权结构&募投项目：股权高度集中，募投新产能护航成长.............................. 7行业情况：驱蚊利基市场，婴童护理大有可为.......................................................... 8驱蚊行业：利基市场，份额集中，差异化突围................................................... 8婴童护理行业：规模大品类多，高度分散、大有可为........................................ 9公司看点：产品为基、效率为核，厚积薄发............................................................ 11产品为基：差异化与创新兼备，积累用户口碑................................................. 11效率为核：极致供应链和高效管理下，盈利能力优异......................................13渠道空间：内容电商红利+线下空间开拓，厚积薄发........................................15盈利预测与投资建议.................................................................................................17核心假设与盈利预测........................................................................