2025年度策略：铁与火之歌

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 4 . 1 2 . 1 8铁与火之歌——2025年度策略徐驰S0740519080003xuchi@zts.com.cn张文宇S0740520120003zhangwy01@zts.com.cn 王永健S0740522050001wangyj09@zts.com.cn 目 录C O N T E N T S2025：高波动与强预期管理下的“复兴牛”12盈利复苏曲折，政策导向积极：2025宏观展望特朗普2.0下海外市场或如何演绎？“铁与火之歌”：兼顾“安全”与“效率”行业配置风险提示货币政策“适度宽松”：25年市场流动性展望345678政策预期与现实的博弈：2024年市场复盘市值管理与并购重组——2025年主题投资最大主线CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所12025：高波动与强预期管理下的“复兴牛”4核心结论：高波动与强预期管理下的“复兴牛”◼ 大势研判：•政策预期、监管节奏、楼市表现与海外风险或是驱动资金的四大核心因素。我们预计，25年上半年市场或将呈现“前高后低”的特点。新形势下，政策是否有更大力度的突破将是决定下半年市场的最为关键的变量。•通过各项政策进行预期管理以提振社会信心或是政策层发力的重要方式之一，股市或是重要抓手。故金融监管节奏更加柔和与各种资本市场政策支持下，2025年股市或将呈现底部不断抬升和市场较为活跃的“复兴牛”的特点。◼ 经济增长&企业盈利：•中期而言，2025年政策在需求侧刺激方面的强定力，决定了居民收入和楼市复苏或仍处于慢过程。内外部压力持续背景下，消费政策的重要性不断上升。我们预计2025年消费政策或持续出台，对于内需的拉动作用持续上升。•25年经济与企业盈利的复苏仍或将较为“曲折”。1）2025年，国内总量政策或将坚持以安全为中心的高质量发展路线，政策框架或将保持定力。2)在特朗普2.0政策扰动之下，全球贸易、科技与地缘摩擦或将显著上升。◼ 流动性：•货币政策“适度宽松”，市场风险偏好或上升。在财政政策整体保持定力且我国经济需求侧增速不足的现状下，预计明年货币政策整体或维持较为宽松的格局。金融监管灵活叠加金融“加杠杆”政策发力或持续呵护居民资金入市。◼ 行业配置：•“统筹发展与安全”下的“安全之铁”与国内资本市场改革，全球科技革命与制造业扩张之火构成2025年的配置主线：1）国家安全与供应链安全之铁：核心军工、关键零部件、关键资源品；2）国民经济与金融安全之铁：公用事业，建筑、中上游资源品；3）国家战略腹地建设之铁：西部大开发，基建等主题；•4）“全球制造业扩张周期”之火：有色、工程机械、电力设备；5）全球新一轮科技革命“创新”之火：AI、无人机、机器人，核电与海外科技映射；6） “资本市场改革”之火：市值管理与资本市场政策利好下的央国企。52025：高波动与强预期管理下的“复兴牛”◼ 大势研判：•25年经济与企业盈利的复苏或仍将较为“曲折”。1）2025年，国内总量政策或将坚持以安全为中心的高质量发展路线，政策框架或将保持定力。2)在特朗普2.0政策扰动之下，全球贸易、科技与地缘摩擦或将显著上升。•通过各项政策进行预期管理以提振社会信心或是政策层发力的重要方式之一。12月政治局明确提出要“稳住楼市股市”。我们认为，2025年股市或将呈现底部不断抬升、市场交投较为活跃的“复兴牛”的特点。1. 国家主导是本轮“复兴牛”的主要特点：2. 海外方面，全球制造业扩张或将最重要的投资主线：“国家主导”是本轮“复兴牛”的主要特点1）军工，军民两用板块2）“供应链安全”下的科技、关键零部件、关键资源等国产替代1）与化债密切相关的央国企龙头2）稳健的红利类资产3）应收账款占比较高的行业龙头防风险主线：国家安全主线：“统筹发展与安全”政策框架下的两大主线全球制造业扩张主线“特朗普2.0”标志着战后美国秩序的瓦解制造业上游或保持高景气：1）特朗普当选带来的强地缘动荡预期将促使全球各国强化军备与相关制造业投资。2）我国有色金属、工程机械、电力设备等板块受关税影响有限，或将保持较高的景气。黄金或将迎来大级别趋势：1）地缘动荡预期支撑黄金避险需求；2）美国强财政政策或带来高通胀，支持黄金“保值”需求；3）“美国优先”主义或带来美元信用走弱，黄金储备需求上升。资料来源：中泰证券研究所◼ 铁与火之歌：兼顾“发展”与“安全”下的行业配置主线：62025：高波动与强预期管理下的“复兴牛”3. 就市场演绎节奏而言，政策预期、监管节奏、楼市表现与海外风险或是驱动资金的四大核心因素。4. 就主题投资而言，新一轮鼓励“耐心资本加杠杆”的市值管理与并购重组将是重要的政策主线。•与2014-2015年“炒小、炒新”所根本不同的是，本轮政策中，央国企将是推进主体。•当前我国供给侧产能过剩问题不再集中于上游原材料行业，而是逐渐聚焦于下游产品。当前部分行业，特别是新兴行业产能过剩问题不断突出，25年新能源行业并购整合或持续推进。•金融供给侧改革背景下，券商整合将在2025年持续加速推进。•我们预计，25年上半年市场或将呈现“前高后低”的特点。•今年年底中央经济工作会议至两会的“岁末年初”时间段将是以上四大因素“共振”下，市场赚钱效应最为明显的时间段。•进入二季度后，伴随一季度经济数据，年报与一季报等一系列数据公布，市场定价或逐步从预期转向现实。•新形势下，政策是否有更大力度的突破将是决定下半年市场的最为关键的变量。3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024年初至3月两会期间酝酿政策预期4月经济数据与财报数据逐步公布8月与10月A股二三季报公布年底市场再度开始酝酿政策预期图表：2022-2024年万得全A走势资料来源：Wind，中泰证券研究所72025年市场主导因素变化：关键变量四大预期差“四大关键变量”预期差一、政策框架• 以安全为核心的高质量发展框架并没有变化。• 消费、地产等需求侧财政刺激将继续保持强定力。• 财政政策的主要方向依然将是“防风险”和以国家安全为主的“新质生产力”。三、地缘风险• 特朗普2.0的权力不受制约性及破坏性，标志着二战后美国主导秩序的瓦解，或将带来地缘“强动荡”。• 特朗普新一任其内阁成员的极端立场意味着25年美国对我国的关税、贸易、科技、地缘摩擦等方面或均会呈现较强的升级。二、预期管理• “预期管理”将是25年重要的政策手段，而股市是“预期管理”最重要的抓手。• 政策及各类重要会议都将呈现“强政策预期，弱政策现实”的特点。• 市场监管力度将会随着股市“预期管理”节奏而变化。四、居民收入与楼市• 在2025年国内总量政策保持定力与海外特朗普当选带来科技与贸易摩擦预期升温背景下，我国经济与企业盈利的复苏仍将较为曲折。• 25年经济与企业盈利复苏不及预期或带来居民收入与收入预期承压，楼市整体或仍处于调整通道。8CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券