2024年12月美联储议息会议点评：如期降息，但天平开始倾斜

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 如期降息，但天平开始倾斜 ——2024 年 12 月美联储议息会议点评 报告要点 [Table_Summary]12 月议息会议上美联储如期继续降息 25BP，会议声明的关键调整在于强调降息的幅度和时机。经济预测方面，美联储上调 GDP 增速、下调失业率预期，但对通胀上行预期有所加强，尤其是明年通胀预期显著抬升。这在一定程度上影响了美联储官员对明年降息的预期：较于今年9 月，2025 年年底联邦基金利率预测目标区间上调为 3.25%-3.5%。综合会议声明、经济预测和鲍威尔新闻发布会发言来看，美联储降息趋于谨慎，明年放缓降息是大概率事件，但未来数据表现仍是关键，“对内减税+对外加关税”的潜在政策组合使得降息路径面临更大的不确定性。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 如期降息，但天平开始倾斜 ——2024 年 12 月美联储议息会议点评 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 北京时间 2024 年 12 月 19 日凌晨，美联储 12 月议息会议以 11：1 的投票结果决定将联邦基金利率的目标区间下调 25BP 至 4.25%-4.5%，同时继续缩表，符合市场预期。 事件评论 ⚫ 如期降息 25BP，声明强调降息的幅度与时机。12 月议息会议上，美联储如期继续降息，将联邦基金利率的目标区间下调 25BP 至 4.25%-4.5%。与 11 月的会议相比，本次会议声明调整并不大，主要集中于联储立场方面，具体来看：1）联储立场方面强调考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的“幅度和时机（the extent and timing）”，暗示降息将更加谨慎；2）在对经济基本面的判断上，在经济活动和就业指标，以及通胀表现和前景展望均维持了 11 月表述，表明联储对美国经济维持韧性的判断维持不变。结合会后的新闻发布会来看，美联储主席鲍威尔表示“在考虑进一步调整政策利率时会更加谨慎”，并强调“2025 年降息步伐放缓反映了对高通胀读数和通胀预期的上升”。总体而言，令美联储降息步调更为谨慎的原因主要在于：1）对通胀风险的担忧；2）数据表明美国经济增长仍强劲并好于预期；3）当前更加接近中性利率；4）一些委员将潜在的政策的经济影响纳入预期。 ⚫ 经济增长信心增强，通胀上行预期抬升。与 9 月的经济展望相比，本次美联储明显上调了对于今明两年的经济预期，1）经济增长方面，将 2024 年的美国 GDP 增速预期从 2.0%上调至 2.5%，同时将 2025 年的美国 GDP 增速预期从 2.0%上调至 2.1%；2）通胀方面，将 2024 年的 PCE 和核心 PCE 预期分别从 2.3%、2.6%上调至 2.4%、2.8%，将 2025年的 PCE 和核心 PCE 预期也分别从 2.1%、2.2%上调至 2.5%、2.5%；3）就业市场方面，将 2024 年、2025 年的失业率预期分别从 4.4%、4.4%下修至 4.2%、4.3%。总的来看，美联储对今年经济增长信心显著增强，同时对明年经济增长和就业保持信心。但对通胀上行预期有所加强，尤其是明年通胀预期显著抬升：一方面，预计 2025 年 PCE 同比增速高于今年；另一方面，较于 9 月明显上调明年 PCE 和核心 PCE 预期。结合鲍威尔的新闻发布会发言来看，这或与部分委员在预测中纳入了对新政府政策的预测有关。 ⚫ 点阵图上移，明年降息节奏或放缓。相较于 9 月的会议，本次会议公布的点阵图明显上移。9 月会议中，6 名委员预计，2025 年年底联邦基金利率目标区间为 3.25%-3.5%，另有 6 名委员预计政策利率目标区间为 3%-3.25%。而本次会议中，10 名委员预计政策利率区间为 3.75%-4%。这反映了美联储官员对明年的降息预期显著下降，明年降息次数或由 4 次降为 2 次（每次 25BP）。鲍威尔在新闻发布会上也表示，美联储处于或接近放缓降息的时刻，利率调整进入新阶段。综合来看，美联储降息预期渐趋谨慎，明年放缓降息是大概率事件。 ⚫ 联储降息趋于谨慎，数据表现仍是关键。整体而言，12 月降息 25BP 并无意外，但无论是决议的表述还是鲍威尔在新闻发布会的表态，抑或是同步公布的预测数据，都透露出降息放缓的信号。声明公布后，资产价格反应明显，美元、美债利率上行，美股震荡下行。向前看，我们认为：明年降息节奏大概率趋缓，但数据表现仍是关键。一方面，美联储数据依赖的立场未变，鲍威尔也强调“对于进一步降息，美联储将期待抗通胀方面取得更多进展以及劳动力市场的持续强劲”；另一方面，正如我们在之前点评中反复强调的，特朗普“对内减税+对外加关税”的政策组合很可能引发二次通胀的风险，使得降息路径面临更大的不确定性。我们预计明年：1）美股在经济韧性支撑下有望保持坚挺；2）美债利率、美元震荡下行。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性。 相关研究 [Table_Report]•《通胀如期回升，不碍 12 月降息——美国 11 月CPI 数据点评》2024-12-12 •《就业好坏参半，降息变数在通胀——11 月美国非农就业数据点评》2024-12-07 •《通胀继续踉跄，降息更为谨慎——美国 10 月CPI 数据点评》2024-11-14 2024-12-19%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 世界经济与海外市场 | 点评报告 目录 风险提示 ....................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：美国联邦基金目标利率（%） ............................................................................................................................ 4 图 2：近四次美联储议息会议要点................................................................................................................................ 5 图 3：美联储成员和联邦储备银行行长在各自的合理货币政策假设下的经济预测中值（%） .........................