伊利股份2024年三季报点评：业绩持续承压，年底或有望企稳

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2024 年 12 月 16 日 伊利股份（600887.SH） 食品饮料/食品加工 业绩持续承压 年底或有望企稳 ——伊利股份 2024 年三季报点评 公司点评  公司三季度营收增速下滑但降幅较二季度明显收窄，净利保持增长： 公司 2024 年三季报，实现营收 890.39 亿元/-8.59%；归母净利润 108.68 亿元/+15.87%。2024Q3 实现营收 291.25 亿元/-6.67%；归母净利润 33.37 亿元/+8.53%。公司毛利率 34.81%，同比提高 1.90pct。两费方面，销售费用率19.26%，同升 1.61pct；管理费用率 4.42%，同升-0.13pct。净利率 12.28%，同升 2.63pct。 公司前三季单季营收增速分别为-2.58%/-16.54%/-6.67%。公司三季度单季营收虽然持续下滑，但降幅较二季度明显收窄。下半年虽有奥运会的费用投入，但公司持续对整体费用投放进行较好把控。受益于原奶成本的下降和对费用的管控，公司利润率实现较好恢复。公司预计下半年原奶价格还会有一定下降，营收短期继续承压，伴随液奶渠道库存调整结束，四季度液奶业务有望轻装上阵，奶粉等业务也在持续向好，四季度有望延续收入增速改善趋势，待后续收入有较好恢复后，得益于公司规模效应，销售费用率有望恢复平稳。  公司国内乳业龙头地位稳固，品牌优势明显，渠道拓展能力强 公司在国内乳业龙头地位稳固，市占率持续提升，渠道优势稳健，新品丰富。公司布局液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、黄油、稀奶油等多个品类，并持续推动乳品供给结构升级。报告期内以婴幼儿营养品、成人营养品和餐饮 B2B 业务为代表的高附加值品类与业务增长良好。多元化的品类与业务组合在复杂的经济环境下显示出了良好韧性。 公司品牌优势明显，2024 年，凯度 BrandZ 最具价值全球品牌榜发布，“伊利”品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一。凯度消费者指数发布《2024 品牌足迹报告》，公司以领先的消费者触及数、品牌渗透率和年均选择次数，蝉联“中国消费者十大首选品牌榜单”首位。 公司持续强化立体化渠道构建，落实推进线上、线下全渠道数字化转型战略，强化全渠道的精细化管理。尼尔森与星图第三方市场调研数据综合显示：报告期，在线上、线下渠道，公司液态奶、冷饮零售额市场份额均位列第一，截止三季度，公司婴幼儿奶粉全渠道市场份额同比增长 2pct，达到 13.2%。  盈利预测及投资建议 面对消费谨慎的市场趋势，公司灵活地优化调整自身的经营策略，从产品规格包装、产品价格带布局等方面入手，满足多样化的消费需求。短期看公司回购进一步提振市场信心。 我们预计公司 24/25/26 年实现营收分别为 1774/1230/1292 亿元，同比增速-6.6%/4.8%/5%，净利润分别为 119/121/127 亿元，对应 EPS 分别为 1.87/1.89 /2 元。当前股价对应 PE 分别为 15.4/15.2/14.4 倍，公司当前 PE15.6 倍，申万食品饮料行业当前 PE21.4 倍，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：消费低迷恢复不及预期，原奶供需恢复不及预期，食品安全问题，企业经营成本费用超预期，新品消费培育不及预期。 强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2024/12/16 收盘价(元)： 29.2 一年最低/最高(元)： 21.13/31.96 总股本(亿股)： 63.66 总市值(亿元)： 1858.86 流通股本(亿股)： 63.34 流通市值(亿元)： 1849.67 近 3 月换手率： 67.55% 股价一年走势 相关报告 《疫情冲击利润承压，平台优势凸显长期价值》2020-04-28 《高基数下开门红，全年业绩无忧》2019-04-26 《收入利润超预期，五强千亿指日可待》2019-02-28 《收购 Chomthana，切入东南亚市场，国际化再下一城》2018-11-30 《短期业绩继续承压，看好长期发展》 -20%0%20%40%2023/122024/032024/062024/09伊利股份沪深300 2024-12-16 伊利股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,698 125,758 117,421 123,031 129,163 增长率(%) 11.4 2.5 -6.6 4.8 5.0 净利润(百万元) 9,431 10,429 11,916 12,061 12,735 增长率(%) 8.3 10.6 14.3 1.2 5.6 毛利率(%) 32.3 32.6 34.2 33.3 32.8 净利率(%) 7.7 8.3 10.1 9.8 9.9 ROE(%) 17.2 17.9 19.2 17.9 17.4 EPS(摊薄/元) 1.48 1.64 1.87 1.89 2.00 P/E(倍) 19.5 17.6 15.4 15.2 14.4 P/B(倍) 3.7 3.4 3.2 2.9 2.7 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2024 年 12 月 16 日 2024-12-16 伊利股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图1： 2019Q1-2024Q3 单季营业收入（亿元）增速下滑，三季度单季营收增速降幅明显放缓 图2： 2019Q1-2024Q3 单季归母净利润（亿元）增速放缓，三季度单季增长 8.5% 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2019Q1-2024Q3 单季毛利率表现稳健略有提升 图4： 2019Q1-2024Q3 单季销售费用率和管理费用率收缩 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图5： 2019Q1-2024Q3 单季净利率保持稳健提升态势 图6： 2019Q1-2024Q3 单季销售商品现金流入回升 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%01002003004001Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴：营业收入 （亿元）右轴：收入同比-100%-50%0%50%100%150%200%0204060801Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴： 归母净利润 （亿元）右轴：同比增长率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q20193Q20191Q20203Q2