食品饮料行业2025年度投资策略：风险逐步释放，经营修复可期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|食品饮料 风险逐步释放，经营修复可期——食品饮料行业 2025 年度投资策略 2024年12月18日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 50 （1）白酒板块：2024 年板块基本面磨底，主动型基金仓位延续下降，从股息率视角看板块投资价值不断提升。10 月宏观指标边际改善，Q3 或是短期动销低点，基本面有望边际向好。长期维度来看，白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，集中度仍有较大提升空间。（2）大众品板块：2024 年大众品需求疲弱，但原材料成本降幅超预期，竞争稳定的重点企业利润先行修复。展望 2025 年，随着“一揽子”消费政策落地，收入端拐点可期，云开见明月，雾散待晨光。 刘景瑜 邓周贵 徐锡联 邓洁 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524040002 吴雪枫 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 50 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 食品饮料 风险逐步释放，经营修复可期——食品饮料行业 2025 年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《食品饮料：包装水行业深度：行业竞争加剧，看好龙头长期成长空间》2024.11.29 2、《食品饮料：2024Q3 大众品需求承压，原材料红利释放》2024.11.09 扫码查看更多 ➢ 白酒风险逐步释放，主动型基金仓位延续下降 2024 年截至 12 月 10 日白酒板块跌幅 9.18%，跑输大盘，个股中五粮液表现较好。年内茅台批价多次异动，行业以价换量去库存，风险有所释放。中秋国庆礼赠、商务场景偏弱，2024Q3 白酒板块报表压力加速释放，现金流同比增速趋势向下。持仓结构而言，2024Q3 被动型基金白酒持仓规模首次超过主动型基金，主动型基金中，剔除 16 支“酒庄”型产品，其余基金持仓 Q3 已降至 2018 年来最低。 ➢ 政策传导需求改善，预计白酒有望进入新周期 白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，展望未来需求增速放缓，集中度仍有提升空间。考虑宏观经济调整背景和板块调整时长，当前调整期类似 2012-2015年，板块或已处于估值筑底回升阶段。宏观而言，政策转向、“一行一局一会”一系列宣布超预期政策、政治局会议明确定调刺激经济，经济需求有望持续改善。基本面而言，板块业绩 2021Q3 起下修，受经济影响较大的酒企业绩已连续 8 个季度负增长，2025 年春节礼赠、商务需求有望边际改善。 ➢ 大众品需求疲弱，高线城市弱于低线城市 （1）2024 年餐饮需求复苏力度较弱：Q1-Q3 社零餐饮增速逐季度回落，餐饮人均消费金额持续下探，2024M1-9 餐饮大盘人均消费较 2022 年下滑 1.1 元。（2）2024年家庭消费维持平稳，主要靠低线城市支撑。展望 2025 年，下调贷款利率+核心资产止跌回稳+消费券直接刺激，高线城市需求有望企稳；“三保”+“一揽子”政策刺激，低线城市居民消费有望进一步改善。 ➢ 2024 年大众品利润先行修复，2025 年收入拐点可期 2024 年大众品原材料成本降幅超预期，大豆、生鲜乳价格环比进一步下行，白砂糖价格仍处历史低位，棕榈油价格虽环比有所上涨但仍处相对低位，企业端成本压力趋缓。对于竞争格局趋于稳定的板块（饮料、乳品、调味发酵品），2024 年重点企业费投优化、利润领先于收入先行修复，而竞争较为激烈的食品加工及零食板块净利率则有所下滑。展望 2025 年，随着多项消费刺激政策落地，大众餐饮+大众送礼场景有望迎来修复，大众品企业收入侧有望迎来拐点。 ➢ 投资建议：积极布局核心资产 （1）白酒：关注两条主线，1）2025 年量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，对应的量增或将主要体现在高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。 （2）大众品：推荐需求端改善、基本面优质的大众品龙头：调味品推荐海天味业、颐海国际、天味食品；啤酒重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒；乳制品推荐龙头伊利股份、蒙牛乳业；景气度较高的零食板块推荐盐津铺子，饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉、百润股份、康师傅控股。 风险提示：市场竞争的风险；原材料成本上涨；产品销售不达预期的风险，食品安全问题 -30%-10%10%30%2023/122024/42024/82024/12食品饮料沪深3002024年12月18日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 50 行业研究|行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 （1）白酒板块：2024 年板块基本面磨底，茅台批价多次异动释放风险，主动型基金仓位延续下降。龙头分红方案提振市场信心，从股息率视角看板块投资价值不断提升。10 月宏观指标边际改善，Q3 或是短期动销低点，基本面有望边际向好。长期维度来看，白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，集中度仍有较大提升空间。 （2）大众品板块：2024 年需求疲弱，但原材料成本降幅超预期，对于竞争格局趋于稳定的板块（饮料、乳品、调味发酵品），2024 年重点企业费投优化、利润领先于收入先行修复，而竞争较为激烈的食品加工及零食板块净利率则有所下滑。展望 2025 年，随着多项消费刺激政策落地，大众餐饮+大众送礼场景有望修复，大众品企业收入侧有望迎来拐点。 投资看点  短期来看，白酒基本面有望边际向好；大众品企业原材料成本下降有望延续，叠加竞争趋稳，有望释放利润弹性。  长期来看，随着“一揽子”消费刺激政策逐步落地、传导，居民端收入及消费有望改善，食品饮料企业经营有望进入上行区间。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 50 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 酒类饮料：基本面磨底，新周期或至 .................................. 7 1.1 白酒：风险逐步释放，投资价值凸显 ............................ 7 1.2 白酒：政策传导需求改善，新周期或将至........................ 14 1.3 啤酒：量价有望修复 ......................................... 29 1.4 饮料：持续关注高景气度赛道新品与新渠道 ...................... 34 2. 大众品：2024 年利润先行修复，2025 年收入拐点可期 ................... 35 2.1 云开见明月，雾散待晨光 ..................................... 35 2.2 利润先行，收入有望修复 ....