11月金融数据点评：信贷持续拖累社融，化债落地加速M1改善

8 作者: 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研究员 赵皓月 hyzhao@ccxi.com.cn 货币供给增速边际回升，一揽子增量政策效果显现，2024 年 11 月 12 日 政府债持续支撑社融，M2 增速触底回升，2024 年 10 月 15 日 M1 同比将至历史新低，支持性货币政策有望更加宽松，2024 年 9 月 14 日 新增人民币贷款触历史新低，政策亟需发力提振有效需求，2024 年 8 月 14 日 货币供给及社融增速触及历史新低，微观主体信心偏弱财政需进一步发力，2024 年7 月 15 日 政府债支撑新增社融，M1 增速创历史新低，2024 年 6 月 17 日 新增社融与 M1 增速均为负，财政发力必要性进一步提升，2024 年 5 月 15 日 信贷与政府债拖累社融增速改善，M1 同比低位运行仍需关注，2024 年 4 月 15 日 信贷持续拖累社融，化债落地加速 M1 改善 ——11 月金融数据点评企业债券支撑社融改善，新增信贷持续拖累新增社融。11 月社融新增 2.34 万亿，同比少增 1143 亿元；社融存量增速为 7.8%，与上月持平，同比下行 1.6 个百分点。结构方面，从表内融资看，11 月社融口径新增人民币贷款增加 5223 亿元，同比少增 5877 亿元，是本月社融的重要拖累项。从表外融资看，11 月未贴现银行承兑汇票增加 909亿元，同比多增 706 亿元；信托贷款增加 92 亿元，同比少增 105 亿元；委托贷款减少 182 亿元，同比少减 204 亿元。从直接融资看，11月政府债券净融资额为 1.31 万亿，同比多增 1601 亿元，是本月社融的重要支撑；企业债券净融资额为 2428 亿元，同比多增 1098 亿元，是本月新增社融的另一重要支撑；股票融资新增 283 亿元，同比少增38 亿元，连续 17 个月同比少增。11 月社融数据除了延续此前“受政府债券融资净额和新增人民币贷款影响较大”的特征外，本月的亮点是企业债券融资的改善。政府债券融资方面，伴随“6+4+2”化债方案落地，用于置换存量隐性债务的特殊再融资专项债放量发行，带动地方债净融资额同比大幅上升，在去年高基数下仍能对本月社融形成支撑。企业债券融资方面，受利率下行带动企业债券融资成本下降影响，本月企业债券净融资在连续三个月同比负增长后首次转正，对本月社融形成支撑。新增人民币贷款方面，本月社融口径新增人民币贷款为 5223 亿元，为 2012 年以来的最低值，反映实体信贷需求尚未得到改善。 居民部门中长期贷款小幅改善，企业部门依然疲弱。11 月新增信贷 5800 亿元，同比大幅少增 5100 亿元；贷款余额增速为 7.7%，环比下降 0.3 个百分点，同比大幅下降 3.1 个百分点，连续 15 个月同比下行，且幅度延续走扩。居民部门短期贷款负增长，中长期贷款小幅改善，11 月居民贷款增加 2700 亿元，同比少增 225 亿元，其中，居 金融数据点评2024 年 12 月 16 日 2024 年第 18 期 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 1 www.ccxi.com.cn 11 月金融数据点评： 信贷持续拖累社融，化债落地加速 M1 改善 民短期贷款减少 370 亿元，是有统计以来历史同期最低值，同比少增 964 亿元，可能是由于“双十一”提前启动和国庆小长假透支了 11 月居民消费，同时也表明消费品“以旧换新”对居民消费的拉动作用在边际减弱，11 月我国社会消费品零售总额同比增长 3%，较上月下降1.8 个百分点，其中，家用电器和音像器材类零售额增速环比下降 17 个百分点，居民消费持续修复动能减弱；居民中长期贷款增加 3000 亿元，同比多增 669 亿元，11 月房地产市场交易延续回暖，住宅销售面积和销售额累计同比降幅自 5 月起连续收窄，支撑居民部门中长期贷款回升，但由于房价尚未企稳，以及居民加杠杆意愿依然较弱，居民部门中长期贷款需求仍大幅低于疫前水平。企业融资需求依然疲弱，政策传导仍需时间。11 月企业部门贷款新增2500 亿元，同比少增 5721 亿元，其中，企业短贷减少 100 亿元，同比少增 1805 亿元；中长期贷款增加 2100 亿元，同比少增 2360 亿元；票据融资增加 1223 亿元，同比少增 869 亿元。 M1 降幅加速收窄，M2 增速意外回落。11 月 M1 同比增速为-3.7%，降幅较上个月大幅收窄2.4 个百分点；M2 同比增速为 7.1%，较上月下降 0.4 个百分点。M2、M1 同比增速背离，剪刀差较上月下降 2.8 个百分点至 10.8%。本月 M1 降幅大幅收窄主要来源于化债的影响。11 月化债方案落地后地方陆续开始发行特殊再融资专项债用于存量隐性债务置换，10-20天可完成债务偿还的各项工作1，其中用于偿还企业欠款的部分形成企业活期存款，对 M1 形成支撑，11月企业部门新增存款 7400 亿元，同比多增 4913 亿元，虽然未披露新增企业活期存款金额，但考虑到 M2 增速下滑，因此可推断企业部门新增存款中活期存款占比较高，支撑本月 M1 降幅加速收窄。另外，房地产销售持续回暖也是支撑 M1 降幅收窄的重要原因，这一点可与居民中长期贷款同比多增、以及商品房销售面积、销售额累计降幅延续收窄等数据相互印证。在连续两个月回升后，本月 M2 增速意外回落，其原因主要为高基数下非银存款大幅少增。11 月新增非银存款 1800 亿元，而去年 11 月新增非银存款 1.57 万亿，为历史同期的最高值，高基数下本月新增非银存款同比大幅少增 1.39 万亿。虽然有高基数的原因，但从以往 11 月数据来看，本月新增非银存款也并不高，可能由于 11 月股市震荡，微观主体风险偏好仍然较弱，将部分资金撤出股市。另外，11 月新增居民存款 7900 亿元，同比少增 1189 亿元，也对本月M2 增速形成拖累。 整体来看，本月金融数据表明，经济修复的微观基础并不牢靠，未来仍需政策发力，加强超常规逆周期调节。中央经济工作会议强调要实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货 1 央行公布最新数据！，https://mp.weixin.qq.com/s/yKriCplGvAWj_ikpVaO2Ww 2 www.ccxi.com.cn 11 月金融数据点评： 信贷持续拖累社融，化债落地加速 M1 改善 币政策”，意味着政策框架有所突破，后续经济工作重心将进一步向稳增长倾斜，调控工具更加丰富、操作力度更大，旨在通过“超常规”的政策刺激打破基本面的低迷。当前中国经济整体仍处于周期调整阶段，“国内需求不足、部分企业生产经营困难、群众就业增收面临压力、风险隐患仍然较多”等尚待解决，需要超常规、更积极的宏观政策加强逆周期调节，改善预期，提振内需，稳定经济增长。同时，会议表示打好政策“组合拳”，货