金属行业2025年度投资策略系列报告之能源金属篇：出清信号明显，曙光已现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金属行业 2025 年度投资策略系列报告之能源金属篇 出清信号明显，曙光已现 2024 年 12 月 18 日 ➢ 2024 年回顾：供过于求，价格承压下行。1）锂：供给过剩锂价下行，成本支撑凸显。2024 年由于新增产能集中释放，锂价整体下滑，上半年国内新能源车需求超预期，中游材料厂主动补库，叠加 3 月份江西环保事件带来的减产预期，锂价止跌并小幅反弹。进入下半年，供给持续释放格局下锂价承压继续下滑，跌破高成本矿山成本线，Q4 开始澳矿陆续出现减停产，行业出清信号显现，叠加需求淡季不淡，11 月锂价小幅反弹。2）钴：刚果金钴矿供给摧拉枯朽，钴价创历史新低。消费电子和新能源需求有所改善，年中收储消息刺激钴价小幅反弹，但洛钼刚果金矿山增量明显，钴价承压下跌至历史最低位。3）镍：印尼镍矿 RKAB 审批缓慢，镍矿供应持续偏紧，进入下半年，一方面美国降息预期反复，宏观预期转冷，此外镍下游不锈钢、硫酸镍等需求疲软，镍价转弱，但由于矿端偏紧的状态持续，镍价维持震荡走势。 ➢ 锂：出清信号明显，行业拐点来临。1）澳矿出清明显，锂价触底。随着锂价持续下跌，24Q4 澳矿陆续出现减停产动作。目前宣布将要停产的澳矿已有 4 座，产能合计 75万吨锂精矿，约 10 万吨 LCE，出清信号明显，行业成本支撑较强，锂价触底；2）供给增量大幅下修，行业格局明显改善。目前锂价下行业内大部分矿山盈利较差，澳矿存在进一步减停产可能，南美盐湖实际成本被低估，新增产能释放或不及预期。中性假设下，2025年供给增量下修 16.7 万吨 LCE，其中澳矿下修 7.3 万吨，国内云母下修 6.1 万吨；2026年供给增量下修 5.4 万吨。需求端国内新能源车、储能出货有望继续快速增长势头，我们预计 2024-2026 年全球锂供给 136.0/163.3/197.1 万吨，过剩量 13.4/12.3/10.7 万吨，过剩量占需求的比例为 11.0%/8.1%/5.7%，行业供需格局改善明显。 ➢ 钴：历史底部，刚果金供应或不及预期。刚果金以洛钼为代表的大型铜钴矿增量显著，同时印尼红土镍矿湿法项目产能逐步释放，增速较快但规模较小，需求端消费电子有所复苏，新能源领域三元装机占比下滑，但目前钴价已跌至历史低位，触及大部分刚果金矿山成本线，我们预计除洛钼外，刚果金铜钴矿因成本压力，供应或不及预期，后续关注刚果金矿山减停产情况。 ➢ 镍：镍矿价格坚挺，关注印尼资源消耗情况。高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，累库持续。资源端来看，印尼镍矿耗尽速度或将快于预期，资源的稀缺性可能会很快体现，今年以来印尼镍矿 RKAB 配额因为新规政策调整、印尼总统换届等因素影响，导致镍矿供应偏紧，印尼需要从菲律宾进口镍矿补充原料，印尼内贸镍矿价格坚挺。在上游镍矿价格坚挺及下游需求疲软的双重挤压下，当前国内外火法工艺生产镍铁成本压力较大，关注后续规划产能投产以及现有产能出清进程。 ➢ 投资建议：（1）锂板块：澳矿出清明显，亏损压力下或将有进一步减停产现象，行业见底，南美盐湖成本被低估，供应或不及预期，供给增量大幅下修，行业格局明显改善，建议重点关注具有产量弹性及成本优势的藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。同时部分冶炼厂实现从 0 到 1 的转变，自有矿开始落地，建议关注盛新锂能和雅化集团；（2）镍钴板块：镍钴新增产能逐步释放，下游需求增速偏弱，供给压力凸显，钴价已跌至历史低位，印尼镍矿资源消耗或快于预期，行业低点已过，看好上下游一体化布局的企业，建议重点关注：华友钴业。 ➢ 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球降息预期减弱等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 000408.SZ 藏格矿业 27.11 2.16 1.62 1.66 13 17 16 推荐 002738.SZ 中矿资源 37.34 3.06 1.10 1.50 12 34 25 推荐 002756.SZ 永兴材料 41.86 6.33 2.19 2.31 7 19 18 推荐 000792.SZ 盐湖股份 16.53 1.46 0.81 0.85 11 20 19 推荐 603799.SH 华友钴业 30.51 1.97 2.25 2.67 15 14 11 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 12 月 17 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.金属行业 2025 年度投资策略系列报告之工业金属篇：金石难摧，乾坤不易-2024/12/17 2.有色金属周报 20241215：美国通胀升温，金属价格短期或偏震荡-2024/12/15 3.有色金属周报 20241207：中美重要会议临近，金属价格蓄势待发-2024/12/07 4.海外黄金股观察系列之十一：伊格尔矿业：并购成功典范，实现跨越发展-2024/12/03 5.有色金属周报 20241130：美元高位回落，期待金属价格反弹-2024/12/01 行业投资策略/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024 年回顾：供过于求，价格承压下滑 ................................................................................................................... 3 2 2025 年展望：出清信号明显，曙光已现 ................................................................................................................... 5 3 锂：出清信号明显，行业拐点来临 ........................................................................................................................... 6 3.1 供给：出清开始，关注澳矿、南美盐湖进一步减停产 ..............................................................................................................