造船行业近期事件点评：松发发布年报，油运高景气度加速向造船传导

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2026 年 03 月 10 日 松发发布年报，油运高景气度加速向造船传导 看好 ——造船行业近期事件点评 相关研究 - 证券分析师 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 联系人 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 事件一：油运市场高景气度传导至造船，油轮成为新签订单主力。油运自身供需紧张持续，叠加地缘危机等因素，2026 年 3 月初 VLCC 即期运价突破历史记录，1 年期期租逼近 14 万$/天，市场热度持续攀升。高景气度下船东加速下单，油轮已连续 2 个月成为造船新签订单主力，带动造船市场整体景气度回升。 ⚫ 事件二：ST 松发发布年报，业绩接近预增范围上限。据公告，公司 2025 年营业收入216.4 亿元，同比增长 275%。2025 年归母净利润 26.5 亿元，同比增长 1083%，单25Q4 归母净利润 13.8 亿元，环比 25Q3+122%。公司 25Q4 归母净利润率 14.0%，环比 25Q3 增 1.7pct。全年业绩接近此前预增范围上限。公司承诺 2026-2028 年若满足盈利且可分配利润为正，则每年股利不低于可分配利润的 10%。 ⚫ 恒力重工为油轮订单爆发最直接受益者，具备持续接单能力。当前多数主流船厂产能饱和，正处于产能爬坡阶段的恒力重工接单能力突出。2026 年以来恒力重工已新签超 40艘 VLCC，手持订单金额自年初 195 亿美元快速增至 260 亿美元，为油运高景气下造船领域最直接受益者。当前恒力重工仍有在建产线未投放，且多船并造模式抬高产能上限，现有手持订单未完全覆盖远期产能，具备持续接单能力。 ⚫ 二手船价持续上行，新造船价分化，油轮领涨下有望带动整体船价指数上行。二手船价已连续 13 个月上行，部分船型二手船价超越新造船价，资产价格期现呈 BACK 结构。新造船价当前已现企稳迹象，不同船型间出现分化，油轮新造船价率先进入回升趋势。不同船型共用船厂产能，油轮高密度下单有望带动其他船型一同进入量价齐升阶段。 ⚫ 造船标的普遍处于低估值水位，关注船价回升后远期业绩修复机会。中国船舶、中船防务 H 的手持订单金额约 649、76 亿美元，市值订单比 0.63、0.39，处于历史相对低位。关注 ST 松发、扬子江、苏美达。 ⚫ 风险提示：民船新接订单不及预期风险，航运景气度下滑风险，钢价大幅上涨风险，定增方案决议不通过风险 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：造船行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2026/3/9 申万预测归母净利润(亿元，人民币) PE 收盘价(元，原始货币) 总市值(亿元，人民币) 2024A 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 600150.SH 中国船舶 买入 37.32 2,809 36.14 77.10 177.11 235.10 36 16 12 0317.HK 中船防务 买入 16.40 205 3.77 10.82 17.28 27.92 19 12 7 资料来源：聚源数据，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东团队 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 华北团队 肖霞 15724767486 xiaoxia@swhysc.com 华南团队 王维宇 0755-82990590 wangweiyu@swhysc.com 华北创新团队 潘烨明 15201910123 panyeming@swhysc.com 华东创新团队 朱晓艺 18702179817 zhuxiaoyi@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现 20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现 5％～20％； 中性（Neutral） ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持（Underperform） ：相对弱于市场表现 5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight） ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（A 股）、恒生中国企业指数（H 股）、纳斯达克指数（美股） 法律声明 本报告由上海申银万国证券