成都银行(601838)转债触发强赎，增厚资本实力

1 证券研究报告 成都银行 (601838 CH) 转债触发强赎，增厚资本实力 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.25 2024 年 12 月 18 日│中国内地 区域性银行 2024 年 12 月 17 日成都银行发布公告称已触发“成银转债”的有条件赎回条款。我们认为：1）可转债强赎将补充资本弹药，支撑业务扩展；2）四川战略定位升级，提供扩表空间；3）公司负债成本有望持续优化，资产质量优中向好。短期内可转债强赎对股息率、ROE 有所稀释，但随资本实力进一步夯实，我们认为公司经营有改善空间，维持“买入”评级。 转债触发强赎，提供扩表动能 公司公告称自 2024 年 11 月 7 日至 2024 年 12 月 17 日期间，已有 15 个交易日收盘价不低于“成银转债”当期转股价格 12.23 元/股的 130%（含130%），已触发“成银转债”的有条件赎回条款。公司决定行使可转债的提前赎回权，按债券面值加当期应计利息的价格赎回于赎回登记日收盘后全部未转股的“成银转债”。本次可转债提前赎回完成后，将进一步增强公司的资本实力，为扩表提供支撑。截至 12/17，可转债未转股余额 28 亿元。若以 Q3 末未转股余额 52 亿元及 Q3 末风险加权资产规模测算，将提升核心一级资本充足率 0.61pct 至 9.01%。 区域定位升级，打开发展空间 优渥区域经济+资本补充落地，成都银行扩表速度持续领先同业。24Q3 末公司总资产、总贷款同比+14.9%、+22.2%，增速分别位列上市银行第五、第一。四川被明确为未来 10 年中国发展的战略腹地，腹地经济建设或提振信贷投放。23 年中央经济工作会议首次提出“优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设”。24 年 9 月中央发布文件指出“将引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城市向腹地有序转移”。《2024 年四川省加快前期工作重点项目名单》纳入 330 个拟在未来 2 至 3 年开工的重大项目，估算总投资 2.15 万亿元，增量基建投资有望撬动贷款投放。 负债成本改善可期，扎实基本面延续 考虑可转债强赎的新增股本后，我们预测 24-26 年 EPS 3.08/3.40/3.77 元，25 年 BVPS 预测值 20.25 元，对应 PB0.81 倍。可比公司 25 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.60 倍。随长期限定期存款到期+存款挂牌利率下调，负债端成本有望持续改善，对冲资产端定价下行压力。24Q3 末公司不良率 0.66%，为上市银行最低水平；拨备覆盖率为 497%，位列上市银行第四，隐债置换有望改善涉政贷款资产质量。公司基本面稳居同业第一梯队，规模增速位居上市银行领先水平，应当享有估值溢价，给予 25 年目标 PB1.00 倍（前值0.95 倍），目标价 20.25 元（前值 21.19 元），维持“买入”评级。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 贺雅亭 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 20.25 收盘价 (人民币 截至 12 月 17 日) 16.47 市值 (人民币百万) 65,488 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 417.15 52 周价格范围 (人民币) 10.90-16.50 BVPS (人民币) 19.36 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 20,241 21,702 22,512 23,949 25,530 +/-% 13.14 7.22 3.73 6.38 6.60 归母净利润 (人民币百万) 10,042 11,671 12,871 14,235 15,768 +/-% 28.24 16.22 10.28 10.60 10.77 不良贷款率 (%) 0.78 0.68 0.64 0.59 0.55 核心一级资本充足率 (%) 8.47 8.22 8.06 7.99 7.90 ROE (%) 19.48 19.04 18.10 17.55 17.10 EPS (人民币) 2.53 2.94 3.08 3.40 3.77 PE (倍) 6.52 5.61 5.35 4.84 4.37 PB (倍) 1.11 1.01 0.93 0.81 0.72 股息率 (%) 4.47 5.22 5.47 6.05 6.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)11284461Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)成都银行沪深300 2 成都银行 (601838 CH) 图表1： 可比 A 股上市银行 PB 估值（2024/12/17） 代码 简称 2025 年 PB 估值（倍） 当前 PB(LF)估值（倍） 601169 CH 北京银行 0.43 0.47 601229 CH 上海银行 0.50 0.55 600919 CH 江苏银行 0.64 0.73 601009 CH 南京银行 0.65 0.77 002142 CH 宁波银行 0.70 0.80 600926 CH 杭州银行 0.67 0.83 601997 CH 贵阳银行 - 0.37 平均值 0.60 0.64 注：2025 年 PB 估值为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示 1.经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。 2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。 图表2： 成都银行 PE-Bands 图表3： 成都银行 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 022436587Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24(人民币)━━━━━ 成都银行25x20x15x10x5x06131926Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24(人民币)━━━━━ 成都银行1.2x1.1x0.9x0.8x0.6x 3 成都银行 (601838 CH) 盈利预测 利润表 业