交运行业一周天地汇：油运价理论高度测算，突破封锁是时间问题，关注st松发、招商轮船

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2026 年 03 月 07 日 油运价理论高度测算，突破封锁是时间问题，关注 st 松发、招商轮船 看好 ——申万宏源交运一周天地汇(20260301-20260306) 相关研究 - 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 郑逸欢 A0230526010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 霍尔木兹海峡是否通行要从经济账考虑，货主可接受运费上限超过船东理论可接受下限。当前远东-中东 TD3C 报价WS466.67 点，对应 12.87 美元/桶，TCE 水平 47.6 万美元/天，船东接受水平一般。成品油受益于 VLCC 以及裂解价差双重推动。继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。美股关注 ECO，NAT，INSW，成品油 STNG，TRMD，Hafnia。船舶板块与油轮共振，重点关注 ST 松发、中国船舶。 ⚫ 货主油轮运费理论上限：混乱阶段中东地区产油国面临的是库存满了被迫闭井，还是支付运费维持生产，理论运费为上海原油到岸价（参考 4 月合约 746.5 人民币/桶，换算约 108.2 美元/桶）减中东原油生产成本（约 15 美元/桶），约 93美元/桶，转化成 TD3C TCE 约 366 万美元/天。没有保险船东理论可承受运费下限：假设船舶船壳险没有保障，运费超过船价可以抵消船舶全损风险，按照当前 resale 价格 1.75 亿美元，15 年二手船价 8000 万美元，按照 VLCC 200 万桶运量测算，对应运费为 40-87.5 美元/桶，对应 TCE 155 万美元/天-343 万美元/天。 ⚫ 原油运：第一阶段地缘风险溢价推涨运价；后续将进入第二阶段能源紧缺，贸易紊乱以及船舶效率损失。运价天花板尚未出现，市场评估偏保守，刚需下的采购意愿才是运价天花板。本周最新 VLCC 加权平均运价环比大幅上涨 89%，录得390970 美元/天；其中中东湾-中国航线跳涨 108%至 480557 美元/天。中东局势升级后，3 月 2-6 日霍尔木兹海峡的原油通行量均为 0。本周中东湾几乎没有任何成交，运价的上涨一定程度上来自市场对通行霍尔木兹海峡的风险评估后的运价，而非实际成交价格。波斯湾外的阿联酋富查伊拉港口和阿曼以及沙特位于红海的延布港的装载有所增加。同时，原油供应紧张的情况下，也加速了美湾和巴西的出货，本周美湾-远东运价环比上涨 56%至 222872 美元/天。本周苏伊士原油轮运价环比上涨 120%，录得 307823 美元/天，同期阿芙拉原油轮本周运价环比上涨 57%至 147577 美元/天。欧洲石油裂解价差的拉涨，导致本周苏伊士和 Aframax 成交也较为活跃。成品油：本周 LR2-TC1 运价环比上涨 205%至154669 美元/天，中东湾石脑油出口时 LR2 最核心的货物，霍尔木兹海峡的“封锁“直接导致 LR2 中东-日本 TC1 航线的运价大幅上涨，但同样的”有价无市“，运价的上涨处于对风险评估的溢价。本周 MR 平均运价环比上周五上涨 95%至 61568 美元/天。大西洋一揽子运价本周环比上涨 66%，中东出货的中断，欧洲的汽柴油裂解价差大幅跳涨，大西洋市场欧美之间的贸易加速，叠加供给也相对紧张，运价出现明显跳涨。本周太平洋市场走势相对平稳，其中东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨 4%，录得 28676 美元/天。亚洲炼厂担心未来原油的供应，纷纷降负，成品油产量下降。此外，同样出于对未来供应的担忧，亚洲部分国家已暂停成品油出口。 ⚫ 干散：中东局势对干散货市场直接影响有限，但高燃油价格对 TCE 带来一定压力。后续关注燃油价格以及煤炭需求。BDI于 3 月 6 日录得 2010 点，环比上周五下滑 6.1%，大船运价明显回调，中小船运价相对坚挺。本周 Capesize 运价 5TC环比下滑 13.9%，TCE 录得 23858 美元/天。本周周初受到 FFA 运价和太平洋市场澳洲发货积极运价仍有较强表现，但到了周中和下半周，因成交稀少叠加燃油价格大涨，运价开始承压回落。本周 Panamax 散货船 BPI 相对坚挺，运价环比上周五上涨 1.0%，5TC 录得 17656 美元/天。南美粮食和澳洲煤炭货盘仍较为积极，但可用运力有所增加，因此本周涨幅有限。超灵便散货船运价也表现稳定，BSI-11TC 环比上涨 3.6%至 17525 美元/天。中国煤炭货盘依然有限，但是印度和东南亚地区煤炭需求明显增加，且市场运力相对偏紧，运价在高燃油价格下依然有一定涨幅。 ⚫ 集运：中东运价大幅跳涨，但“有价无市“；潜在的加油困难和中断，可能导致堵港和船期混乱从而推动其他航线运价上涨。3 月 6 日 SCFI 指数录得 1489.19 点，环比上期上涨 11.7%。欧线继续稳步回升，西北欧航线运价环比上涨 2.3%至 1452 美元/TEU，地中海线环比上涨 2.4%，录得 2360 美元/TEU。春节回来后需求缓慢恢复，航司纷纷发布宣涨函，运价有继续攀升的态势。但波斯湾能源出货中断的背景下，可能导致全球船舶燃料油供应紧张，潜在的加油困难和中断，可能导致堵港和船期混乱从而推动运价上涨。但中东局势在周末大幅升级，红海通行风险再次上升，一方面红海复航预计将搁置，另一方面地缘风险提升可能推动涨价风险。美线本周运价同样稳步回升，美西航线环比上涨 4.5%至1940 美元/FEU，美东航线上涨 1.0%至2717 美元/FEU。南美航线节后需求回升明显，SCFI 南美运价上涨61.4%至2618美元/TEU；中东波斯湾运价则因地缘升级，本周环比上涨 72.3%至 228