交通运输行业中东局势升级以来油运市场常见问题解读：油运价理论上限远高目前水平，运价从“有价无量”到“有价有量”

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输/ 航运港口 2026 年 03 月 08 日 油运价理论上限远高目前水平，运价从“有价无量“到”有价有量“ 看好 ——中东局势升级以来油运市场常见问题解读 相关研究 《霍尔木兹海峡封锁，短期混乱不改中期基本面向上——霍尔木兹海峡通航情况跟踪点评》 2026/03/06 《中远海能（01138）深度：油运龙头标的，基本面迎中长期改善》 2025/10/20 《油轮淡季逆势走强，或迎中长期基本面改善——2025 年油轮市场基本面跟踪》 2025/09/30 证券分析师 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 联系人 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com ⚫ 市场担心的问题一：目前运价是否已是最高运价？ ➢ 目前运价还远未达到理论上限。当前远东-中东 TD3C 报价 WS466.67 点，对应 12.87美元/桶，TCE 水平 47.6 万美元/天，是在没有成交的情况的市场评估价格。伊拉克科威特已经出现被迫关停油井减产，其出货意愿在走强。一旦出现必须要运的租船成交，其价格上限：（1）货主油轮运费理论上限：混乱阶段中东地区产油国面临的是库存满了被迫闭井，还是支付运费维持生产，理论运费为上海原油到岸价（参考 4 月合约746.5 人民币/桶，换算约 108.2 美元/桶）减中东原油生产成本（约 15 美元/桶），约93 美元/桶，转化成 TD3C TCE 约 366 万美元/天。（2）没有保险船东理论可承受运费下限：假设船舶船壳险没有保障，运费超过船价可以抵消船舶全损风险，按照当前resale 价格 1.75 亿美元，15 年二手船价 8000 万美元，按照 VLCC 200 万桶运量测算，对应运费为 40-87.5 美元/桶，对应 TCE 155 万美元/天-343 万美元/天。 ⚫ 市场担心的问题二：波斯湾外的船和货是否会因为船多货少，导致运价下行？ ➢ 根据船视宝数据统计，3 月 7 日共计 151 艘原油轮停留于波斯湾海峡内，合计 3172 万载重吨，占全球原油轮船队的 6.8%。2025 年波斯湾原油出口约 1500 万桶/日，考虑延布港以及阿联酋富查伊拉港口的出货，波斯湾被限制的原油出货量接近 1000 万桶/日，占全球原油贸易的 22.9%。假设大西洋能补上波斯湾 1000 万桶/日缺口，考虑美湾-远东的长运距则全球原油吨海里将增加 31%；若大西洋只能补上 250 万桶/日缺口，则货物的缺口正好和船舶缺口打平。 ⚫ 市场担心的问题三：如果战争持续时间久，是否存在经济衰退的风险？ ➢ 该假设下存在全球经济衰退的系统性风险。但①波斯湾的风险一直存在，时间越久其运输诉求越强，“铤而走险“的运价有望再创新高；②油气变成稀缺资源，油气链上的运输工具油轮也将成为核心资产。从情境分析上看，若霍尔木兹持续不可通行，则衰退风险最大；若对标 1980 年两伊战争时期的有限通行，则运价上涨，极端的衰退风险边际上有所缓解。油轮市场将从”有价无量“向”有价有量“阶段过渡，运价定价从风险溢价评估向实际风险溢价交易+效率损失过渡。 ⚫ 市场担心的问题四：如果战争结束了，运价是否回落？市场会怎么变化？ ➢ 若战争结束，但波斯湾持续受到伊朗袭击的侵扰，该区域风险溢价长期存在。若霍尔木兹海峡风险解除，短期风险溢价消除，但运输混乱短时间难以消除：①堵港风险：阿拉伯海等待的船舶涌入波斯湾，以及波斯湾重载船舶集体驶向远东，波斯湾里的港口和中国港口可能先后发生集中到港和等待卸货的堵港现象。②运力调度不均风险：运力一旦前往大西洋市场，至少锁定 80-100 天。则波斯湾需求回归时，太平洋市场运力会出现严重缺口。③补库存带来的需求增量：该期间透支的库存需要在战争结束后补量；除此之外，因地缘因素带来的能源短缺问题也会引发国家提前准备战储的中长期需求释放。 ⚫ 战争结束后，回归到基本面。短期内的需求释放、船期混乱、运力部署不均仍可能导致运价超预期上涨。中期委内和俄罗斯原油转向，仍增加合规 VLCC 需求；叠加 Sinokor控制运力规模增加，市场集中度提升，运价高度和弹性被放大的逻辑继续演绎。 ⚫ 航运中周期景气超预期（波动率较高）推荐招商轮船、中远海能，关注招商南油。海外标的：高弹性继续关注散货 HSHP、GNK、SBLK，油轮 ECO、CMBT 等。船舶标的关注：船舶长周期逻辑推荐（波动率较低）关注中国船舶、中国动力、ST 松发。 ⚫ 风险提示：战争持续导致全球经济衰退；中国经济增长低于预期；行业反垄断等。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 表 1：油轮按每桶油运费测算的弹性测试 Flat Rate (美元/吨） WS (点) 货量 (吨) 总运费 （美元） 运量 (万桶) 每桶运费 （美元/桶） 来回天数 (天) VLCC TCE (美元/天) 苏伊士 TCE (美元/天) 阿芙拉 TCE （美元/天） 3 月 6 日 20.21 450 270000 24,555,150 200 12.3 45.8 480,557 1 月 31 日 20.21 140 270000 7,639,380 200 3.8 45.8 134,834 运价背后意义 Flat Rate WS 货量 总运费 万桶 每桶运费 来回天数 VLCC TCE 苏伊士等价 TCE 阿芙拉等价 TCE 20.21 100 270000 5,456,700 200 2.7 45.8 79,198 33,686 22,398 20.21 200 270000 10,913,400 200 5.5 45.8 193,872 91,023 62,534 20.21 300 270000 16,370,100 200 8.2 45.8 308,546 148,360 102,670 20.21 400 270000 21,826,800 200 10.9 45.8 423,220 205,697 142,806 20.21 551 270000 30,066,417 200 15.0 45.8 596,