轻工造纸行业2025年年报业绩前瞻：行业整合加速，龙头韧性凸显，静待2026年需求修复

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造 2026 年 03 月 10 日 行业整合加速，龙头韧性凸显，静待 2026 年需求修复 看好 —— 轻工造纸行业 2025 年年报业绩前瞻 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 造纸：箱板瓦楞纸及白卡纸旺季提价，估计 25Q4 盈利环比有所改善，特种纸分化，文化纸延续磨底。箱板瓦楞纸：成本驱动+需求转旺+供给压力缓解，纸价延续上行，且幅度大于成本涨幅，估计 25Q4 盈利扩张。浆纸系：25Q4 木浆价格迎来反弹，白卡纸在成本及灰底白替代关系推动下，价格有所提涨，估计 25Q4 盈利环比改善，文化纸供需压力较大，价格继续探底，估计 25Q4 盈利有所收缩。特种纸：利基市场，格局有所分化，多数赛道纸价相对稳定，受益用浆成本下行，但部分赛道因新增产能影响，估计 25Q4 盈利环比收缩。 ⚫ 包装印刷：供应链全球化趋势明确，头部企业份额提升+盈利改善。纸包装裕同科技盈利趋势向好，Q4 利润保持较高增长。美盈森海外工厂仍延续量利齐升的高速增长态势，估计 25Q4 利润 40%左右增长。合兴包装积极推动国内产能降本增效，但考虑业务优化及潜在减值影响，估计 25Q4 收入有所下滑，利润出现亏损。塑料包装永新股份价格战延续，估计 Q4 收入利润个位数增长。紫江企业包装主业增长稳健，但考虑 24Q4 地产贡献较多，估计 25Q4 收入利润下滑幅度较大。金属包装受年初国内两片罐降价和铝价上行影响，估计 25Q4 收入、利润有所下滑。宝钢包装通过自身降本增效实现收入及利润稳中向好。东港股份受益智能卡行业格局优化，但由于 24Q4 基数较高，估计 25Q4 收入利润有所下滑。 ⚫ 出口：25Q4 业绩持续分化，个股供应链和成长性优势凸显。关税政策落地后 25Q4 出口企业订单环比改善，人民币升值部分影响盈利；具备全球化供应链布局优势企业抗风险能力突出，业绩保持稳健增长，如匠心家居新客户订单及自有品牌发展支撑，25Q4 受高基数影响，阶段性收入增速降速双位数以上。永艺股份 Q4 估计收入同比恢复正增长，看好2026 年利润弹性及内销品牌发力；恒林股份 Q4 估计同比扭亏，且利润率修复明显。家联科技 2025 年减值充分，看好 2026 年 3D 打印线材业务爆发。建霖家居 Q4 估计恢复正增长，携手节卡布局机器人业务。共创草坪：关税影响逐渐缓解，估计 25Q4 收入 20%以上增长，原材料低位叠加高毛利率区域占比提升，且去年同期基数较低，估计利润增速快于收入。众鑫股份 25Q4 泰国基地爬坡提效，盈利能力提升，收入利润同比双位数以上增长。依依股份客户订单环比改善，但同比仍有下滑，且 Q4 受汇兑及部分理财影响，估计利润下滑幅度大于收入。源飞宠物柬埔寨基地布局领先，国内自主品牌持续发力，估计25Q4 收入增速 20%以上，但考虑自主品牌费用投放，利润端估计下滑幅度较大。嘉益股份短期供应链转移爬坡，Q4 收入利润估计双位数下滑。创源股份下游办公文具需求平稳，健身器材跨境电商业务快速增长，收入同比增长，受汇兑影响利润下滑。 ⚫ 家居：国补政策变化影响订单，软体表现优于定制。国补取消影响阶段性接单，25Q4 定制家居收入端表现承压，软体家居品类表现好于定制。软体家居：顾家家居内销组织架构优化，前端单品类产品力提升，25Q4 收入估计个位数正增长，表现优于行业；床垫企业喜临门、慕思股份 25Q4 收入端因 24Q4 国补订单导致高基数，估计个位数下滑。定制家居：收入延续下滑。欧派家居、索菲亚收入估计双位数下滑，内部降本提效。地产已深度调整，估计后续供需两端政策进一步发力形成支撑。家居板块估值低位释放风险，头部企业分红比例提升，关注长期布局价值。 ⚫ 轻工消费：25Q4 整体需求端承压，个股呈现结构性亮点。百亚股份受电商拖累 Q4 承压，看好 2026 年业绩弹性。登康口腔估计 Q4 延续稳健增长，产品结构升级顺利。倍加洁 Q4 扭亏，主业稳健增长，善恩康 AKK 迎来爆发。潮宏基 25Q4 高金价压力下终端动销保持旺盛、稳步开店，估计收入稳步增长，因菲安妮减值计入 25Q3 和 24Q4，25Q4扭亏。安孚科技主业一次消费电池内销刚需属性，外销增量支持，25Q4 收入小个位数增长。晨光股份、广博股份受消费力影响，25Q4 收入同比略有增长。公牛集团墙开渠道业务β明显走弱，渠道专销化改革效果尚未释放，估计 25Q4 收入利润同比承压。明月镜片受益产品结构升级和离焦镜占比提升带动，估计收入个位数增长，利润增速快于收入。 ⚫ 风险提示：地产改善不及预期，消费修复不及预期，原材料价格大幅波动。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 造纸板块 2025Q4 业绩前瞻： ⚫ 估计 2025Q4 归母净利环比增长的有：太阳纸业：估计 2025Q4 归母净利润7.58 亿元，环比+5%。华旺科技：估计 2025Q4 归母净利润 0.66 亿元，环比+31%。博汇纸业：估计 2025Q4 归母净利润 1.11 亿元，环比+253%。齐峰新材：估计 2025Q4 归母净利润 0.41 亿元，环比+5%。 ⚫ 估计 2025Q4 归母净利环比下滑及亏损的有：山鹰国际：估计 2025Q4 归母净利-6.50 亿元，亏损。仙鹤股份：估计 2025Q4 归母净利 2.62 亿元，环比-14%。 表 1：造纸板块重点公司归母净利润预测表 资料来源：Wind，申万宏源研究 包装印刷 2025Q4 业绩前瞻： ⚫ 估计 2025Q4 归母净利增长 10%以上的有：裕同科技：估计 2025Q4 收入49.61 亿元，yoy+1%，归母净利润 4.23 亿元，yoy+44%。美盈森：估计2025Q4 收入 11.17 亿元，yoy+5%，归母净利润