10月PMI数据点评：PMI预判的重心依然在新出口订单

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】10 月 PMI 数据点评 PMI 预判的重心依然在新出口订单 事 项 2019 年 10 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.3%，前值为 49.8%。 主要观点  PMI 回顾与展望：预判的重心依然在新出口订单指数 （一）PMI 回顾：10 月供需双回落。10 月制造业 PMI 为 49.3%，前值为 49.8%，连续六个月处于荣枯线以下。分项来看，1）需求重回荣枯线以下。10 月新订单指数为 49.6%，前值为 50.5%，回落 0.9 个百分点，主要受出口拖累。2）生产明显回落。10 月生产指数为 50.8%，前值为 52.3%，回落 1.5 个百分点，生产与新订单指数之差降至 1.2%。 分规模看：大中小型 PMI 的分化同样来自出口订单的影响。10 月大型企业PMI 为 49.9%，前值为 50.8%，回落 0.9%。中型企业回升，小型企业回落。与分规模的出口订单走势一致。出口订单指数来看，大型企业为 47%，相比前值 49.9%回落 2.9 个百分点。中型企业回升，小型企业回落。 （二）PMI 展望：需求端等待海外企稳 PMI 预判的核心在需求端。正如我们报告《【华创宏观】PMI 如何才能回到扩张区间？——PMI 历史回顾 & 9 月 PMI 数据点评》所言，从过往 PMI 的几次周期来看，PMI 扩张与收缩的决定力量在新订单指数，而新订单指数的直接影响因素在于新出口订单指数，新出口订单指数的趋势与中国主要出口地的加权 PMI 基本一致。9 月新出口订单指数的回升只是单月的扰动，趋势上看，目前新出口订单能否企稳回升，需要等待海外 PMI 的企稳。 （三）PMI 展望：生产端继续下行空间不大 生产端值得关注的点有两个，继续下行的空间不大。一是 PMI 生产指数。与新订单指数时常回落至收缩区间不一样的是，生产指数很难回落收缩区间。10月 50.8%已处于历史较低位置。继续下行空间不大。二是生产指数与新订单指数之差。目前的情况看，10 月生产指数与新订单指数降至 1.2%。相比 7 月的高点 2.3%回落明显，继续收窄的空间不大。  PMI 其他指标：出口、价格、库存均在回落 10 月新出口订单指数为 47%，低于前值 48.2%。连续 17 个月处于荣枯线以下。新出口订单指数受制于海外国家或地区的 PMI，回落较为正常。 10 月出厂价格指数为 48%，前值为 49.9%，回落 1.9%。10 月油价中枢环比略有回落，钢铁随着限产结束继续下行，叠加翘尾因素影响，10 月 PPI 仍有下行压力。 10 月产成品库存指数为 46.7%，低于前值 47.1%。库存继续去化中。对于工业生产而言，提振的动力要么来自订单，要么来自补库。10 月新订单指数及产成品库存指数的回落，将拖累 10 月工业生产的环比增幅。  四季度值得关注的两大信号： M1 与经济普查 展望四季度，值得关注的两大信号包括 M1 与经济普查。前者决定经济内生动能的恢复情况，如果四季度依然看不到 M1 反弹，则明年库存周期的上行以及工业品价格的反弹很难有所期待。后者决定翻番目标的缓释幅度。假设上调2011-2018 年实际 GDP 累计增速 0.2%-1%，则 2020 年需达到的 GDP 增速为5.5%-6%。若普查数据对翻翻目标压力有所缓释，只要就业压力平稳，决策层对经济回落容忍度会明显提升，GDP 单季增速向下破 6 存在一定可能性。  风险提示： 逆周期政策调整；出口大幅下行。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 《【华创宏观】不止是 3：猪胀下的通缩真相——9 月通胀数据点评》 2019-10-15 《【华创宏观】减税降费“加油干”，非税化身“加油站”——9 月财政数据点评》 2019-10-18 《【华创宏观】宏观矛盾的切换与两大信号的把握——9 月经济数据点评》 2019-10-19 《【华创宏观】补充利润预判的三个指标——9月工业企业利润点评&每周经济观察》 2019-10-27 《【华创宏观】投资级震荡，高收益地产重启上涨——中资美元债周报 20191027》 2019-10-27 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2019 年 10 月 31 日 23081756/36139/20191031 16:47 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、PMI 回顾与展望：预判的重心依然在新出口订单指数 ................................................................................................ 4 （一）PMI 回顾：10 月供需双回落 ............................................................................................................................ 4 （二）PMI 展望：需求端等待海外企稳 ..................................................................................................................... 4 （三）PMI 展望：生产端继续下行空间不大 ............................................................................................................. 5 二、PMI 其他指标：出口、价格、库存均在回落 ................................................................................................................ 5 （一）分规模看：大中小型 PMI 的分化同样来自出口订单的影响 ........................................................................ 5 （二）进出口：新出口订单正常回落，进口依然低迷 ............................................................................................. 6 （三）价格：出厂价格指数有所回落 .