纺织服装行业2025年度投资策略：品牌或可触底反弹，出口不必过度悲观

[Table_Title] 纺织服装行业2025年度投资策略 品牌或可触底反弹，出口不必过度悲观 2024 年 12 月 12 日 [Table_Summary] 【投资要点】  2024 年纺服板块跑输大盘，品牌服饰整体表现略好于纺织制造。按总市值加权平均计算，2024 年初至 11/22 日沪深 300 涨幅 12.67%，而纺织服装板块下跌 6.18%。分子板块看，纺织制造和品牌服饰板块年初下跌，2024 年 2/5 日跌幅最深，随后中央汇金增持，板块回升。截至 2024 年 11/22 日，品牌服饰/纺织制造板块分别同比-3.0%/-4.0%，品牌服饰整体表现略好于纺织制造，主要系纺织制造微盘股更多。截至 11/22 日，纺织制造/品牌服饰在 2024 年上涨的标的占比分别为26.4%/36.0%。纺织制造板块的主要龙头股表现相对较强，高分红、并购重组等概念也拉动部分标的表现较好。  2025 年期待消费政策刺激，带动板块复苏。24Q1-24Q3 品牌端收入利润压力逐步增大，随着利润端表现不佳，24Q3 以来品牌服饰股价呈下跌趋势，9 月底随着政策刺激略有反弹，但仍处于历史低位。目前中国储蓄率仍远高于其他欧美国家，2023 年中国储蓄率为 42.98%，较高的储蓄率使得消费对 GDP 贡献不足，2022 年中国最终消费支出占GDP 比重为 53.4%，低于美国/英国为 81.9%/82.9%。如果 2025 年美国对中国出口加征更高关税，预计国家将出台更多政策刺激消费板块，品牌服饰板块有望受益。  家纺以旧换新政策率先推出，上海地区门店表现较好。目前家纺行业已率先推出以旧换新补贴政策，补贴比例 15%，线上天猫、京东等均已上线相关活动，线下上海、南通、吉林、厦门等地已推行，我们预计后续其他地区线下有望继续开拓补贴政策，补贴面扩大。截至 11/14日罗莱上海各门店上线以来，销售额同比增长 39%+；水星上海 42 家专卖店和商场店销售额同比增长 35%+；富安娜上海 16 家专卖店从11/9 日上线运营以来，销售业绩环比+71%。另外随着地产政策放松、无春年结束，25 年家纺消费有望迎来拐点。  日本消费刺激正常有较好释放效果。参考日本，1990 年后日本政府进入了通货紧缩的时代后，多次推出消费刺激方案，以推动消费的增长。根据 1999 年和 2015 年日本政府整理的两次消费刺激方案结果，新刺激的消费为财政支出的 32%/43%，杠杆效应较好。  户外细分板块仍增长较好。由于户外场景丰富，越来越多的小众运动走向大众，多圈层兴趣持续分散，使运动圈层更细分。而相比跑步、羽毛球、篮球等更大众化的运动，网球、滑雪、露营等新锐户外/运动的开销更大，随其逐渐走向大众，带动户外服装防晒服、冲锋衣、徒步鞋、登山鞋等销售增长较好。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：韩欣 证书编号：S1160524100003 联系人：金叶羽 电话：13913109863 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《纺服行业 24Q3 总结：制造端韧性较强，品牌端待需求回暖》 2024.11.11 -20.69%-11.66%-2.63%6.40%15.44%24.47%12/122/124/126/128/1210/12纺织服装 沪深300 挖掘价值 投资成长 行业研究 / 纺织服装 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 纺织服装行业纺织服装行业 202025 年度投资策略年度投资策略  纺织制造估值基本修复到位，龙头业绩有望稳健增长带来市值空间。①宏观看，目前全国多国已开启降息步伐，美国经济韧性强，且美国居民仍维持较低杠杆率，海外需求恢复具有较好支持。②中观看，美国服装零售额同比增速维持较好表现，欧洲零售增速转好。③微观看，2024 年海外品牌整体库存有所回落，同时新兴品牌财报表现优异，预计相关供应商订单增长可延续维持较好。目前大部分制造公司估值修复已基本到位，但布局海外产能的公司成长性仍较好。推荐纺织制造龙头华利集团，以及积极在海外布局产能的细分赛道龙头新澳股份，同时建议关注伟星股份、健盛集团。 【配置建议】  重点个股方面，我们推荐华利集团、新澳股份、比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、森马服饰、富安娜，同时建议关注伟星股份、罗莱生活、建盛集团。 【风险提示】  消费恢复不及预期、补贴政策推广不及预期、中美贸易关系变化、大宗商品价格波动带来的原料价格波动、汇率波动 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 纺织服装行业纺织服装行业 202025 年度投资策略年度投资策略 正文目录 1. 2024 年纺服行业复盘 ........................................................................................ 5 1.1. 纺服板块整体行情回顾.................................................................................. 5 1.2. 品牌服饰端待需求回暖，纺织制造端韧性较强 .......................................... 6 2. 品牌服饰：期待消费政策后的低估值反弹 ...................................................... 8 2.1. 品牌服饰基本面见底，静待政策刺激消费反弹 .......................................... 8 2.2. 家纺补贴率先落地，地产、婚庆等需求回暖带来利好 ............................ 12 2.3. 参照日本消费券补贴政策，对终端消费有较好刺激 ................................ 15 2.4. 细分板块仍存机会，户外运动赛道高景气 ..............................