餐饮行业供应链专题报告：修复的起点

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2024 年 12 月 10 日 餐饮供应链专题报告 推荐 （维持） 修复的起点 ❑ 近期反馈：餐饮虽未好转，但低预期下已有亮点，且有望受益餐饮等消费政策。餐饮位于改善传导链的中后阶段，短期需求仍有压力，但作为服务消费的支柱产业，是发挥乘数效应、拉动消费的重要发力点之一，后续政策力度有望加大，来年在低基数下逐步企稳。同时，尽管餐供景气尚未好转，但由于无库存周期影响，需求传导速度更快，在食饮板块中有望最快、最直接受益促内需政策，因此预期修复往往先行，同时在基本面上，近期也已观察到不少结构性亮点：一是餐饮大 B 通过效率优化、策略调整等，经营边际有所企稳，如百胜 Q3 同店降幅环比收窄，二是连锁企业如绝味、紫燕、巴比等优化门店结构、发力新媒体，经营持续渐进调整，三是餐供企业凭借战略调整、精耕细作等，基数降低后经营边际改善，如立高 Q4 预计在奶油带动下边际加速，宝立 B 端边际企稳、C 端重回增长，海融保持较好经营秩序，日辰延续拓客及推新节奏。 ❑ 产业阶段再评估：经历三年栉风沐雨，明确拥抱高效连锁。16-21 年餐饮高景气及连锁化率提升带动下，餐饮供应链板块效应显现直至热度空前，各企业八仙过海各显神通，经营思路上大小 B、B 端和 C 端均处于跑马圈地阶段，且新增产能涌入。但随着 21 年后餐饮放缓后，格局开始恶化，经过三年洗牌，线下涌现一批具备竞争力的连锁样板，餐饮供应链头部企业明确未来拥抱效率更高的餐饮和零售业态（餐饮连锁和仓储商超）。从格局上看，餐饮及餐供泡沫正在不断挤出，考虑今年企业资本开支已在收敛，供需两端缺口有望在 25 年收敛，格局有望迎来一定改善。从企业决策上，餐供企业未来成长路径更加明确，小 B 筑网提高底线，大 B 放量打开上线，龙头 BC 兼顾培育心智。 ❑ 餐饮供应链困境反转的路径展望：第一阶段演绎修复行情，餐饮稳住大幅下滑预期，同时餐供企业通过主动调整，从失血到止血，守住内在经营质量，基本面尽管仍有压力，但预期不再往下，低估值低预期下底部估值修复行情；第二阶段期待餐饮需求回暖，迎来双击。在低基数实现企稳，同时考虑龙头策略优化、格局阶段性改善，餐供企业收入端有望加速，利润迎来改善，此时股价或迎来一波双击；第三阶段“结构性快车道”的正循环，竞争力强的企业能够赢得头部大 B 船票，以灯塔效应持续正向循环，打开长期增长的空间。站在当前时点，近三年餐供板块已有深度回调，估值回调幅度已接近 80％，符合新产业初期泡沫破灭幅度，同时近期行业内头部民营企业频繁回购、高管密集增持，部分企业筹划新一期股权激励计划，底部信号已经出现。 ❑ 投资建议：当下修复的起点，来年有望迎来双击，首推宝立、立高。经过三年深度回调，市场对餐饮、餐供的预期已到冰点，机构配置也持续不断出清，当前一方面政治局会议明确要“大力提振消费”，后续餐饮大环境有望企稳，另一方面餐供企业策略持续优化，部分企业在逆势下不乏结构性亮点，若是需求+格局改善，当前弹性及赔率已足够高。具体到标的上，推荐近期经营已有边际改善的宝立、立高，关注安井、千味、日辰后续经营。 ➢ 宝立食品：C 端有望反转，B 端弹性较足。C 端战略理顺下效率优化，Q3自然增长企稳，Q4 双十一加快放量，后续有望维持增长趋势，而 B 端 Q4边际已有企稳改善，整体基本面步入上行通道，来年盈利有望温和改善 ➢ 立高食品：动销边际改善，盈利持续好转。24Q4 动销边际加快，饼店受益于奶油增长，商超已有储备新品，餐饮围绕西式快餐、咖啡茶饮发力。来年一是奶油产能释放，国产替代延续，二是大 B 继续突破，山姆贡献稳增，茶饮、零售贡献增量，公司基本面有望渐进改善，盈利延续好转。 ➢ 安井食品：基本面仍有韧性，关注后续经营进一步改善。动销保持平稳，由于今年冬季较暖，加上外部需求压力，预计整体改善幅度有限，主业保持高个位数增长，利润端则在促销收窄下环比迎来改善，来年考虑新品进一步贡献、水产品影响减除，报表有望迎来较好改善。 ➢ 千味央厨：经营积极调整，强化份额诉求。短期压力延续，公司积极调整，小 B 端推广新品，扶持经销商，大 B 端稳住现有份额，完善预制菜布局，提高火锅赛道客户服务能力。 ➢ 日辰股份：新品持续放量，经营势能良性。10 月经营环比有所改善，新客户西快百胜、KA 山姆等合作持续深化，老客户受益呷哺呷哺经营调整，公司整体经营势能保持良性。 ❑ 风险提示：需求复苏不及预期；成本下降不及预期；行业竞争超预期。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 49,548.82 4.95 流通市值(亿元) 48,310.73 6.08 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.1% 1.3% -4.8% 相对表现 -1.8% -9.7% -21.5% 相关研究报告 《食品饮料行业 2025 年度投资策略：阳光总在风雨后》 2024-11-18 《食品饮料行业 2024 年三季报综述：卸下包袱，迎接新程》 2024-11-04 《白酒行业秋糖反馈报告：供给端理性务实，基本面压力开始释放》 2024-10-28 -25%-9%8%24%23/1224/0224/0524/0724/0924/122023-12-11~2024-12-09食品饮料沪深300华创证券研究所 餐饮供应链专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 近期反馈：餐饮虽未好转，低预期下亮点已现，且有望受益促餐饮政策 ............... 4 二、 产业阶段再评估：经历三年栉风沐雨，明确拥抱高效连锁 ....................................... 5 （一） 阶段定位：从八仙过海到聚焦 B 端高效新业态 ............................................... 5 （二） 格局判断：泡沫逐步挤出，供给改善在途 ....................................................... 7 （三） 企业决策：小 B 筑网，大 B 突破 ...................................................................... 8 三、 困境反转的路径展望 ....................................