银行业重大事项点评：3Q25银行板块持仓降至历史低位，投资价值凸显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2025 年 10 月 31 日 银行业重大事项点评 推荐 （维持） 3Q25 银行板块持仓降至历史低位，投资价值凸显 事项：  3Q25 公募基金重仓股已基本披露完毕，我们筛选了开放式与封闭式基金中的四类主动管理型基金：普通股票型、偏股混合型、平衡混合型以及灵活配置型基金，分析公募基金前十大重仓股的持仓变化情况。同时整理了被动指数型基金的持仓变动情况。 评论：  3Q25 市场切换成长风格，银行股持仓占比降至历史低位水平。1）主动型基金重仓股规模继续扩张，银行股持仓市值下降：从持仓市值来看，3Q25 主动型公募基金前十大重仓股的持仓市值较 2Q25 上升 19.5%至 4.14 万亿；3Q25主动型公募基金配置银行股的持仓市值为 301.1 亿元，环比下降 53%，与 2Q20的水平接近，是近 5 年来的低位水平；2）市场风偏提升，银行股持仓占比下降：三季度成长风格明显，银行作为低风偏的防御性板块，受主动型公募基金减持。其中增持前五的行业分别为电子（+6.89pct）、通信（+3.91pct）、电力设备（+2.43pct）、有色金属（+1.36pct）以及传媒（+0.56pct）；减持排名前五的行业分别为银行（-3.07pct）、食品饮料（-1.79pct）、家用电器（-1.64pct）、汽车（-1.43pct）以及医药生物（-1.25pct）。银行股持仓占比环比下降 3.07pct至 1.81%，是 2005 年以来的低位水平（次低为 1Q23 的 1.98%）。  三季度被动指数型基金规模大幅扩张。三季度全部基金规模 35.9 万亿，较二季度上升 6.5%，其中被动指数型基金规模为 4.5 万亿，较二季度大幅上升26.8%。其中增持股数较多的行业为非银金融（+25.5 亿股）、计算机（+22.3万股）、医药生物（+12.3 亿股）。从持仓市值来看，主要是电子（3133.9 亿元）、非银金融（2417.8 亿元）和电力设备行业（1923.2 亿元）。银行板块是其减持股数最多的行业，3Q25 减持 21.1 亿股，其中减持较多的为兴业银行（-9.96亿股）、工商银行（-6.62 亿股）、渝农商行（-1.52 亿股）。  主动型基金主要减配机构持仓较重的标的。分银行类型来看，主要减配优质城商行和股份行，国有行/股份行/城商行/农商行基金持仓占比环比分别-54bp/-96bp/-145bp/-13bp 至 0.23%/0.59%/0.81%/0.18%。从个股方面来看，主要减持的是前期机构持仓较重的优质标的，比如招商银行、江苏银行、杭州银行、宁波银行持仓占比环比下降 67bp、42bp、29bp、28bp 至 0.43%、0.12 %、0.15%、0.22%。个别城农商行获得小幅增持，比如齐鲁银行、瑞丰银行等，不过持仓占比仍较小。  银行股持仓标配差扩大，其中股份行和城商行的标配差扩幅较大。3Q25 基金持仓银行股标配差环比扩大 0.56pct 至-8.4%，仍为 31 个板块中标配差最大的行业。分银行类型来看，各类银行的标配差均环比扩大，国有行/股份行/城商行 / 农 商 行 的 标 配 差 环 比 分 别 -1.3pct/-2.5pct/-3.7pct/-0.4pct至-8.4%/-4.6%/-3.0%/-0.5%（个股标配差合计口径）。股份行和城商行标配差扩大主要是由于主动型和被动型基金均有所减持。  投资建议：3Q25 市场风格切换，银行股持仓占比降至历史低位。三季度银行业核心营收能力有所增强，息差基本企稳，资产质量保持稳健，基本面稳中向好。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续，继续看好银行板块表现。1）红利策略中途未半。低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性依旧凸显，且中长期资金入市的逻辑未变，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行。2）经济复苏正向因素在逐步积累，看好顺周期策略：系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、重庆银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。  风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 141,342.55 14.57 流通市值(亿元) 97,025.43 12.61 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.4% 7.5% 19.8% 相对表现 4.4% -15.6% 0.5% 相关研究报告 《银行业周报（20251020-20251026）：“十五五”规划背景下，银行如何进行战略升级？》 2025-10-26 《银行业周报（20251013-20251019）：经济活力边际提升，供需两侧协同发力》 2025-10-19 《银行业 9 月金融数据点评：楼市回暖，资金活化度继续上升》 2025-10-16 -8%6%19%33%24/1025/0125/0325/0625/0825/102024-10-31~2025-10-31银行沪深300华创证券研究所 银行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 宁波银行 28.34 4.33 4.71 5.27 6.55 6.02 5.38 0.86 推荐 江苏银行 10.78 1.83 1.99 2.13 5.91 5.43 5.05 0.78 推荐 招商银行 40.89 5.86 5.94 6.23 6.98 6.88 6.56 0.93 推荐 常熟银行 7.05 1.30 1.45 1.60 5.42 4.86 4.41 0.74 推荐 瑞丰银行 5.48 1.05 1.15 1.27 5.23 4.78 4.30 0.54 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 银