多元金融行业专题研究：从ETF新现象看发展新趋势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 多元金融 从 ETF 新现象看发展新趋势 华泰研究 多元金融 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 12 月 09 日│中国内地 专题研究 我国 ETF 迎来大发展时间窗口 ETF 市场历经“现象级”变化，单只基金规模创下纪录，当前站在发展窗口，未来趋势与格局牵动投资者心弦。由表入里，我们认为本轮 ETF 发展是多重因素共振、有较强的持续性，ETF 加速发展期已至。顶层政策明确鼓励支持 ETF 发展，夯实政策基础；低利率环境下，居民机构共同面对“资产荒”，ETF 相对主动基金更低波稳健、优势明晰，成重要配置工具；“存款搬家”、机构加配均有望带来万亿级别增量资金，将会推动 ETF 市场在中长期成长为 5-10 万亿的赛道，创新产品持续扩容、龙头/中小基金公司差异化竞争。 我国 ETF 市场哪些变化值得关注？ 年初以来 ETF 市场经历诸多里程碑：总量上，股票 ETF 规模 6 年超 10 倍、突破 3 万亿大关，超越主动权益，实现座次更替，已成为公募基金规模的核心增量，步入行业“舞台中央”。产品上，全市场诞生首只 4 千亿规模基金，宽基重回 ETF 主导地位，24Q3 占全市场 ETF 规模的比例约 6 成，已成为居民和机构配置权益市场的重要工具。结构上，汇金大举增持、24H1 末持有规模超 5 千亿、在被动基金的持有比例较年初提升 18pct 至 23%。交投上，10 月 ETF 单月成交额超 5 万亿、月换手率 99%、融资规模达千亿，活跃度达高位。 海外 ETF 的长期持续发展有何特征？ ETF 在海外也是重要的资产配置工具，以美国为例，2008-2023 年指数股票产品净资产增长迅猛，CAGR 约 14%，2021 年已赶超主动型，且长期看具备增长持续性。这期间指数产品连续 15 年资金净流入，主动股票基金则转为净流出。拆解其产品特征，宽基 ETF 始终占据主导地位，2010 年来在股票 ETF 中的规模占比持续提升，24Q3 超 7 成，同时 ETF 市场前十大产品也以宽基 ETF 为主，头部效应明显。管理人集中度虽有所下滑，CR3 从 2008年的 91%下滑至 2023 年的 77%，但仍呈现高度集中的特点，先锋基金以费率优势后来居上赶超 iShares，2023 年二者占据 60%的股票 ETF 市场。 美国指数产品为何能长期趋势性增长？ 2008 年是美国指数基金开启长期、持续规模增长的首年，背后重要的驱动因素是长短端利率的快速下行。低利率时代下美股熊短牛长的优势凸显，且指数基金相对主动产品波动更可控，成为居民和机构的重要配置工具。同时指数类产品费率长期保持下滑趋势，从 1990 年代的约 0.25%降至 2023 年的 0.05%，进一步放大收益，主动基金“跑输率”大幅提升。在此背景下，持有 ETF 产品的家庭数量占比从 2008 年的 2%增长至 2023 年的 11.6%；同时养老金资金如 DC/IRA 对指数基金的配置比例从 2000 年的 4%/2%提升至 24H1 的 17%/7%，持续贡献指数基金净资产的 4 成以上。 如何看待我国 ETF 未来空间与格局？ 本轮政策支持资本市场和 ETF 发展，夯实政策基础。低利率环境下，居民机构共同面临“资产荒”，ETF 较主动基金更低波稳健、配置价值凸显。过去 2 年居民金融资产流向存款+保险的比例超 90%，未来权益市场或稳中向好，有望推动风险偏好修复、148 万亿居民存款“搬家效应”或提供 1.5-3万亿级资金。同时机构资金规模超百万亿，若增配 1%-2%的 ETF，也将带来 1-2 万亿资金。因此从 5-10 年维度观察，ETF 市场有望成长至 5-10 万亿量级。同时，创新产品持续扩容、投顾生态不断完善、特色模式探索可期；格局上，龙头基金公司坐稳宽基赛道地位、中小基金公司加大创新产品拓展。 风险提示：市场表现不及预期、政策支持不及预期。 (19)(4)112641Dec-23Apr-24Aug-24Nov-24(%)多元金融沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 多元金融 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 ETF 市场的“现象级”变化 ............................................................................................................................................. 6 快速崛起：规模 6 年超 10 倍，股票 ETF 破 3 万亿 .............................................................................................. 6 座次更替：突飞猛进，股票 ETF 规模超主动权益 ................................................................................................ 7 产品迭代：宽基引领，首只 4 千亿基金诞生 ......................................................................................................... 8 结构变迁：机构增持，汇金持有占比明显提升...................................................................................................... 9 交投活跃：换手率大幅提升，融资规模重回千亿 ................................................