食品饮料行业深度报告:从渠道变迁角度挖掘优质消费品企业投资机会

分析师联系人王泽华登记编号:S1220523060002梁甜康宇喆毛学东谌保罗从渠道变迁角度挖掘优质消费品企业投资机会食 品 饮 料 团 队 • 行 业 深 度 报 告证券研究报告 | 食品饮料 | 2024年12月12日报告摘要前言:当前在渠道变迁角度我们看到,以山姆为代表的选品模式商超发展迅速。本文立足渠道流量变迁带来的结构性机会,探究在本轮渠道变革中可能受益的食品饮料企业(其他消费子赛道中的众多优质标的不在本篇报告的讨论范围内)。背景:以山姆为代表的选品模式商超发展迅速,为食饮行业品牌发展提供新的结构性机会。当前线上流量增速放缓,线下重新承接部分客流,其中:传统KA大卖场份额快速缩减,而选品模式商超开始蓬勃发展:1)山姆、奥乐齐等选品模式龙头在中国扩张预计加速;2)在胖东来帮扶步步高、永辉后,老牌商超纷纷调改(如:大润发、联华超市、家家悦等),25年进程有望加速,思路上,强调选品模式,注重商品品质。从各细分行业机会看:我们认为,竞争格局分散,当前品类品牌认知程度相对较低&尚未沉淀出消费者信任的细分行业,更有可能在该模式下获得超越同行的销售以及反向重塑供应链的机会。如:休闲食品(CR10:24%)、餐饮供应链、保健品(CR10:34%)等。具体到细分公司机会看,我们认为具备优质供应链以及创新能力突出的公司在本轮变革中更可能受益。休闲食品:山姆选品式零售终端及零食量贩扩张,单SKU体量大,上游供应商导入后可快速起量。整体看,盐津、甘源、劲仔、有友、洽洽、好想你等公司,在自身优势单品基础上(如:盐津-鹌鹑蛋&毛肚;甘源-调味坚果),坚持全渠道覆盖,积极拥抱山姆&零食量贩&抖音等新渠道,并持续夯实供应链优势(提升自动化程度&积极布局上游原材料)。在优势单品外,各家持续打造创新单品,为后续发展提供储备。保健品:选品模式商超渠道有较大增量空间,供应链实力强劲的代工厂更优。中国保健品行业电商/商超渠道分别占比56%/1%,对标美国商超&会员店销售额占比41%,保健食品在选品模式商超的发展中存在较大的增长空间。仙乐健康、百合股份、艾兰得已进入部分会员店商超渠道。我们认为,选品模式下,创新能力强、品质佳、品控稳定、服务能力出色、具备规模优势的代工厂更优。餐饮供应链:强创新基因+多年大B服务经验沉淀,最易切入选品模式渠道。在B端餐饮行业承压的背景下,餐供企业重视C端培育,开始寻求与商超巨头合作。与普通食品企业不同,在渠道延伸上,由于餐供企业具备丰富的大B端定制经验沉淀,推新&服务&柔性定制等能力得以在新渠道复用。当前头部餐供品牌(如:立高、宝立、安井、千味等)积极拓展选品模式商超渠道(包含:山姆、盒马、奥乐齐等)投资建议:在选品模式商超迅速发展的渠道变革背景下,我们首推食品饮料行业中当前竞争格局分散的休闲食品、保健品、餐饮供应链子行业。公司层面,优选具备一定产品创新能力,供应链优质的龙头。具体到食品饮料行业标的层面,重点关注:休闲食品行业的【盐津铺子】、【甘源食品】、【劲仔食品】、【有友食品】;保健品行业的【仙乐健康】、【百合股份】;餐饮供应链行业的【宝立食品】、【安井食品】、【千味央厨】。风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争超预期;下游需求低迷等2正在你身边31背景:国内渠道多轮变迁,线下进入新阶段,选品模式渠道或将大放异彩2选赛道:选品模式蓬勃发展,什么样的企业会在这一轮的渠道变革中受益?3休闲食品:竞争格局明显分散的休闲食品或是选品渠道蓬勃发展中机会最明确的方向4保健品:国内与海外保健品竞争格局均非常分散,国内具备一定研发能力的代工企业或在选品渠道更具潜力5餐饮供应链:餐饮供应链企业有着强创新和多年大B服务能力,最容易切入选品模式渠道目录正在你身边41背景:国内渠道多轮变迁,线下进入新阶段,选品模式渠道或将大放异彩2选赛道:选品模式蓬勃发展,什么样的企业会在这一轮的渠道变革中受益?3休闲食品:竞争格局明显分散的休闲食品或是选品渠道蓬勃发展中机会最明确的方向4保健品:国内与海外保健品竞争格局均非常分散,国内具备一定研发能力的代工企业或在选品渠道更具潜力5餐饮供应链:餐饮供应链企业有着强创新和多年大B服务能力,最容易切入选品模式渠道第一章:渠道发展背景零售业态经过线上线下多轮变革后,线下选品模式迎来新机遇51980s-1990年2010-2022年2023年-至今百货为主,供给短缺• 早期需求旺盛但产能效率地下,业态表现主要为百货商店、杂货铺。• 但这时期逐步兴起超市、专业连锁等商业体。如82年海淀超级菜场成立、84年北京出现自选商场、87年国美电器、88年万达先后成立。多业态百花齐放,线下零售渠道快速扩张• 1991年,八佰伴与上海第一百货合资成立,拉开外资零售入华序幕。95年外资大型超市(沃尔玛、家乐福、大润发等)进入中国;• 1996年中国第一个购物中心——广州天河成立;• 1996年,罗森作为第一家外资便利店进入中国;• 零售业态呈现百花齐放格局。期间百货业态面临经营压力,部分百货商场倒闭。线上增速放缓,线下重新承接部分客流,品质/体验/情绪消费等优势突出,寻求更优业态• 2023年,折扣零售火热;• 24年,在胖东来帮扶下掀起品质商超调改浪潮。• 近年来山姆、Castco等硬折扣商超逆势快速扩张。1991-2009年经济增速放缓,线上电商以多、快、省抢占线下份额• 2010年前后淘宝等搜索电商快速崛起;• 2015年并购浪潮下线上电商入股线下探索新零售业态,包括社区团购、即时零售等;• 2021年前后传统货架电商增速放缓,直播电商接棒线上增长。线上增速流量放缓线下发生变革。近年来线上渗透率提升趋缓、直播电商增速亦放缓,平台竞争加剧,线下重新承接部分消费者需求,品质/体验/情绪消费等优势突出。图表:商品零售总额与线上yoy对比图表:连锁零售各业态销售额情况(亿元)图表:改革开放后中国零售渠道演变趋势资料来源:wind,方正证券研究所传统KA大卖场快速缩减,直接对接厂家模式的硬折扣和会员制商超开始蓬勃发展6资料来源:中国连锁经营协会,方正证券研究所KA卖场的兴衰:超市业态中,以沃尔玛、大润发、永辉等为代表的传统ka卖场自1996年兴起,依靠渠道中的优势地位,通过入场费、账期盈利推动自身迅速发展。但自2010s以来,其先后经历搜索电商、社区团购、硬折扣店,以及各细分品类专业连锁店崛起(如水果:百果园、生鲜:钱大妈、洗护:屈臣氏、零食:零食很忙与好想来等),近年来整体表现江河日下,门店持续处于净关状态。其中,以国际硬折扣山姆、Castco及国内盒马、胖东来对ka商超模式影响最深,其去经销商模式下从全品项、同品质、低价格较ka卖场有全方位优势,渠道/收入表现均逆势扩张。超市性质销售额(亿元)门店数(家)201420172020202120222023201420172020202120222023沃尔玛ka大卖场72480387499010931202400441429396322305山姆会员店111931364347盒马会员店——35——400610590——30246296300360Costco会员店————16203055————1225奥乐齐硬折扣店——————5810——————273

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商贸零售
2024-12-17
方正证券
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