食品饮料行业2025年度策略：拐点已至，信心重拾

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 12 月 16 日 推荐（维持） 食品饮料行业 2025 年度策略 消费品/食品饮料 板块在近段时间迎来一轮整体估值修复，随着业绩拐点的逐步到来，明年情绪上可以更加乐观。白酒板块看，当下白酒渠道从加杠杆阶段进入到去杠杆阶段，渠道库存有望逐步出清，在龙头公司估值较低、预期已经下修，现金分红回报有吸引力的时点，股价有望领先于业绩触底。25 年关注政策刺激带动下的商务需求修复，高端白酒有望率先受益实现量价齐升，次高端白酒承接，更具弹性。大众品板块今年提前完成去库存，为明年增长蓄力，乳制品、调味品等板块进入改善周期，龙头率先企稳业绩复苏带动盈利上修，饮料、零食、保健品、餐饮供应链等细分板块仍有充足的成长驱动力。同时建议更多关注当前估值低具有一定安全垫，并且有分红提升预期的标的，板块估值修复中反弹空间更高。  白酒板块：渠道包袱出清，股价拐点或先于业绩拐点。经销商盈利水平持续性下降，导致其再投资意愿低迷。从企业应收账款（融资支持回款）数据来看，24Q3 出现了拐点，渠道进入去杠杆阶段。预计 2025 年实际销售与报表差异将收敛，产业进入真实动销去库存阶段。复盘 12-14 年上一轮白酒调整周期，股价领先于业绩低点 2-3 个季度，通常在渠道去杠杆的阶段表现尚可。本轮周期库存比率高点仅为上一轮周期的一半，且酒厂对渠道掌控力更强，预计本轮调整的烈度会更低。25 年从供给侧来看，酒厂陆续表达审慎态度，收缩是 25 年主基调。需求层面，政策驱动下的商务需求回暖为 25 年的核心投资要点，预计高端酒率先承接。当下白酒板块估值位于过去 10 年 13%分位，龙头公司股息率在 3%+、4%+水平，安全边际充分，当下龙头白酒股票的机构仓位也降至近三年最低水平，低预期、低关注度下，预期差有望体现。  大众品板块：业绩复苏，转守为攻。产业趋势看，不同层级市场需求分化，高线城市的部分高端消费需求具备刚性，也呈现出集中趋势，建议拥抱刚需龙头，高线城市的大众消费则更需要寻找增量赛道；在下沉市场，消费总量受到的冲击有限，品牌化趋势仍在，消费者愿意为具备足够差异化的产品买单，因此抓住优质供给下沉的阶段、以及供应链改造所对应的扩张阶段。明年需求受政策带动有望持续复苏，企业在渠道端提前完成调整减轻压力，成本端趋势平稳，大众品业绩有望进一步改善。估值层面看，大众品板块短期快速修复，但仍普遍处于近十年较低分位，仓位同样处于低位，在业绩改善+股东回报提升的趋势下，估值有继续向上修复空间。  投资建议：1）白酒板块：投资节奏来看，板块估值以贵州茅台为锚，上半年看春节旺季关注强动销、价格坚挺的品牌，推荐千元价格带强动销的五粮液，双节验证政策刺激后的首个旺季，推荐预期下修充分，商务需求回暖后，潜在改善空间更大的泸州老窖，推荐新品及腰部产品承接，主品压力缓解，渠道趋于良性的山西汾酒，市场仍在扩张周期的今世缘，以及经营效率持续提升，省内竞争地位稳固的老白干。2）大众品板块：回避产业价格竞争在未来几年仍然激烈的赛道，精选个股，推荐竞争格局有望改善的龙头农夫山泉，率先完成调整走出周期，业绩改善兑现的龙头中国飞鹤、涪陵榨菜、甘源食品、劲仔食品；推荐餐饮需求有望改善的中炬高新、青 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 5282.9 6.1 流通市值（十亿元） 5006.4 6.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.5 28.0 6.1 相对表现 13.8 16.5 -10.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（12.8）—酒企更加理性务实，食品四季度环比改善》2024-12-09 2、《食品饮料行业周报（11.24）—白酒关注来年目标，食品龙头走出调整》2024-11-24 3、《食品饮料行业周报（11.17）—四季度开启正反馈，关注年底企业目标》2024-11-17 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 胡思蓓 S1090524090002 husibei@cmschina.com.cn -40-2002040Dec/23Apr/24Aug/24Nov/24(%)食品饮料沪深300拐点已至，信心重拾 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 岛啤酒。  风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、成本上涨、渠道调研与实际情况存在偏差 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、白酒：供给侧收缩带动渠道包袱出清，股价有望先于业绩出现拐点，商务需求的复苏是全年主线 ........................................................................................... 6 1、 复盘 12-14 年调整，股价领先于业绩低点 2-3 个季度，去杠杆阶段股价表现尚可6 2、 25 年实际销售与报表差异将收敛，进入真实动销去库阶段，股价有望先于业绩出现拐点6 3、 主动下修叠加经销商盈利预期下行，供给侧收缩是 25 年主基调................ 9 4、 商务需求为 25 年最大变量，复苏沿高端至次高端演进 ............................ 10 5、 价格仍有下行压力，供给约束斜率有望放缓 ............................................. 11 6、 估值合理股息率具有吸引力，安全边际足 ................................................. 12 7、 机构持仓持续下行，当前头部公司接近 12 年底水平 ................................ 13 8、 强品牌、稳健经营仍为超额必要条件，25 年关注汾酒、老窖 .................. 14 9、 白酒投资策略 ............................................................................................ 15 二、大众品：业绩复苏，转守为攻 ................................................................... 15 1、基本面：业绩反弹是主旋律，不同层级需求分化演绎 ................................ 15 （1） 产业趋势：高线城