“锂”清过往，合“锂”预期

www.lhratings.com 研究报告 1 “锂”清过往，合“锂”预期 在当今全球能源转型背景之下，锂金属独特的性质使其在高性能电池中具有不可替代的作用，为新能源产业重要基础材料和实现全球碳中和的基础资源。2020 年以来，锂价经历了剧烈变动，供需关系错配是导致其价格波动的决定性因素。在锂价快速上涨行情下，行业内锂盐企业经营业绩表现显著向好，而后锂价暴跌的下行周期无差别地冲击着行业内企业。本文选取 8 家锂盐企业为样本，结合财务数据表现浅析其经营业绩分化原因以及重点影响因素。综合来看，在下行周期中，资源自给率高、技术水平先进、生产成本低、融资方式灵活、再融资能力强且拥有风险分散能力的企业整体抗风险能力更强。 联合资信 工商评级三部 www.lhratings.com 研究报告 2 一、行业概况 锂因其在电池领域的广泛应用，被我国列为战略性新兴产业矿产，同时也是全球多个国家和地区关注的重要矿产资源。锂资源产业链主要分为上游采选、中游冶炼和下游应用三个方面。 上游锂矿方面，锂资源主要分为锂矿石（如锂辉石、锂云母）和盐湖卤水两大类，其中卤水锂资源的占比约为 60%。近年来，锂在动力电池和储能电池领域的应用日益增多，推动了全球对锂资源的勘探和开发，锂矿储量和资源量均不断增加。根据美国地质勘探局（USGS）数据，截至 2023 年底，世界锂矿储量约 2800 万金属吨（折合碳酸锂当量 LCE 约 1.49 亿吨），锂矿资源量约 1.06 亿金属吨（LCE 约 5.62 亿吨），分别较上年底增长 7.69%和 7.14%。锂矿储量较为丰富，但分布相对集中，其中智利、澳大利亚、阿根廷和中国的储量占比合计为 80%。从产量来看，2023 年，全球锂矿产量约 18.47 万金属吨，同比增长 23%，其中 88%的产量由澳大利亚（产量 8.6 万吨）、智利（产量 4.4 万吨）和中国（产量 3.3 万吨）三个国家贡献。 图表 1 • 2023 年底全球锂矿储量分布 资料来源：联合资信根据 USGS 数据整理 图表 2 • 2023 年全球锂矿产量分布 资料来源：联合资信根据 USGS 数据整理 中游冶炼方面，锂盐产品主要包括碳酸锂、氢氧化锂和氯化锂。其中，碳酸锂是最基础的锂盐产品，是制造锂电池正极材料的关键原料。全球锂盐产品供应分布较为集中，主要在锂资源丰富的国家和地区，我国是全球最大锂盐产品生产国。根据中国有色金属工业协会锂业分会统计，截至 2023 年底，中国碳酸锂产能 110 万吨；2023年，中国碳酸锂产量 51.79 万吨，同比增长 31.1%。中国碳酸锂生产企业可分为锂及其化合物企业（如天齐锂业、赣锋锂业、志存锂业等）、采矿及贵金属企业（如中矿资源、盐湖股份、藏格矿业等）以及跨界企业（如江特电机、永兴材料、雅化集团等）。据 SMM 统计，2023 年中国碳酸锂产量中，前十大碳酸锂企业产量合计占市场总产量的 53.3%。 www.lhratings.com 研究报告 3 图表 3 • 中国碳酸锂产量和增速 资料来源：联合资信根据 Wind 数据整理 下游应用方面，锂行业下游主要包括锂离子电池、陶瓷制造、玻璃制造、医药领域、航天和军工领域等。根据 USGS 数据，全球对锂资源的需求正经历结构性变化，其中电池产业的比重正逐渐上升。2015 年，锂主要用于陶瓷、玻璃等传统行业，而电池行业需求占比仅为 31%。然而，随着全球主要国家或地区积极推进新能源产业发展，并提供了丰富的政策支持和财政补贴，全球新能源汽车市场快速发展，显著推动了对锂电池需求的增长，进而引发了锂行业需求结构的调整。2023 年，锂用于电池的比例提升至 87%。从锂离子电池需求结构来看，2023 年，动力型、储能型和消费型锂电池占比分别为 71.8%、19.7%和 8.5%。 图表 4 • 中国动力及储能电池产量和增速 资料来源：联合资信根据 Wind 数据整理 二、锂价波动逻辑解析 供需关系是导致碳酸锂价格波动的决定性因素。伴随全球新能源汽车快速发展， www.lhratings.com 研究报告 4 对锂电池需求持续增加。在消费需求连续两年大规模释放后，2023 年，中国新能源汽车和动力电池产业的增长势头有所减缓，但新能源汽车销量和动力电池装车量增速仍处于较高水平，直接推动了对碳酸锂产品的需求增长。但碳酸锂产品供需本身易出现错配，上游碳酸锂的产能释放周期从资源勘探到生产满产一般需要 10 年左右甚至更长时间，而下游正极材料的产能释放，以磷酸铁锂为例，从项目建设至产能释放周期一般仅需 2 年左右的时间，碳酸锂的供需错配导致了近年来产品价格的剧烈波动。 除阶段性供需错配外，国际政治经济形势、碳酸锂资源国供应扰动、“双碳”环保政策、新能源产业政策、上下游产业扩产与退出、开工率变化、碳酸锂阶段性库存以及期货市场表现等，均会对供需产生影响，进而影响碳酸锂产品价格。另外，市场参与者对于未来市场行情的预期亦会影响到碳酸锂产品价格。市场普遍预期未来需求增加或将带动碳酸锂价格提前上涨，而对于市场需求的悲观预期将导致碳酸锂需求增量不及预期，以致价格有所下降。同时，市场参与者涨势追涨，下跌观望的心理会进一步加剧碳酸锂价格波动。 回顾碳酸锂市场价格，2015 年起，在国家新能源补贴政策持续刺激之下，叠加上游锂资源供应难以匹配，碳酸锂价格自 3~4 万元最高涨至 2017 年约 17 万元；2018年，由于供应端产能集中释放，补贴退坡以致需求下降，锂价持续下跌至 8 万元以下；2019－2020 年，国补大幅退坡，以及受到公共卫生事件影响产业供需双弱，碳酸锂价格一路跌至 4 万元以下，跌价后期澳洲多座矿山减产破产，行业开工率明显不足。2021 年初，全球新能源车消费开始复苏，锂价自 4 万元开始上涨，而后终端需求快速增长，电动汽车销量超预期，供应端反应不及，碳酸锂价格于 2022 年 11 月涨至近60 万元高位，产能利用率明显提升；而后，因海外锂资源产能陆续集中释放，全球供应量增加，锂价开始回落，终端市场虽维持高速增长，但增速不及预期，叠加 2023 年二季度市场参与者在锂价反弹时大量提前消费以致库存高企，锂价下跌带动全行业去库影响，碳酸锂价格于 2023 年底跌至 10 万元以内。自 2023 年起，锂产业供需结构已发生根本性转变，资金大举进入上游加速产能释放，下游需求却未如期增长，以致锂电产业链呈现持续产能过剩态势。2024 年，锂价持续低位徘徊，碳酸锂价格于三季度下跌至 7 万元以内；由于锂矿价格持续低迷，部分上游矿企选择减产停产，以致供给侧有所收缩，市场库存下降；而后因海外订单增长、中国市场以旧换新补贴政策刺激、以及预计储能市场出口抢单等因素推动整体需求，碳酸锂价格回升至 8 万元左右。 www.lhratings.com 研究报告 5 图表 5 • 碳酸锂产品价格走势概况 资料来源：Wind 三、锂盐企业财务表现和影响因素 在锂价逾两年的飙涨行情期间，行业内锂盐企业经营业绩表现显著向好；锂价于2022 年达到历史高点后，2023 年行业经历巨变，整年锂价暴跌，下行周期无差别地冲击着锂盐