2024年11月经济数据点评：11月经济数据成色几何？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 12 月 16 日 总量研究 11 月经济数据成色几何？ ——2024 年 11 月经济数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 10 月经济回暖的三条线索——2024 年 10 月经济数据点评（2024-11-15） 政策效能显著，经济边际回暖——2024 年 9月经济数据点评（2024-10-19） 如何看待 8 月经济数据？——2024 年 8 月经济数据点评（2024-09-16） 经济复苏趋缓，政策加码正当时——2024 年7 月经济数据点评（2024-08-15） 如何看待二季度经济表现？——2024 年二季度经济数据点评（2024-07-15） 一季度经济缘何超预期？——2024 年一季度经济数据点评（2024-04-16） 开年数据超预期，成色几何？——2024 年1-2 月经济数据点评（2024-03-18） 全年目标如期完成，投资端发力值得期待——2023 年 12 月经济数据点评（2024-01-17） 经济数据有喜有忧，促消费政策仍需加码——2023 年 11 月经济数据点评（2023-12-15） 经济恢复曲折前行，期待政策效力释放 ——2023 年 10 月经济数据点评（2023-11-15） 事件： 2024 年 12 月 16 日，国家统计局公布 2024 年 11 月份经济数据： 【1】11 月工业增加值同比增 5.4%，预期增 5.2%，前值增 5.3%； 【2】1-11 月固定资产投资累计同比增 3.3%，预期增 3.4%，前值增 3.4%； 【3】11 月社零同比增 3%，预期增 5.3%，前值增 4.8%。 核心观点： 从 11 月经济来看，“两新”、“两重”和稳楼市的政策效用明显。一是，“两新”涉及的家具、家电和汽车销售同比增速出现显著改善，设备更新成为固投增速的主要贡献力量；二是，在低基数支撑下，全国商品房销售单月同比增速由负转正，地产开发投资低位波动但跌幅收窄；三是，“两重”所支持的水利及燃气投资的增速较强。 但是当前经济依然存在薄弱环节，主要集中于：一是居民对未涉及消费补贴的可选消费品，消费倾向依然偏低；二是在基层“三保”压力和土地出让收入退坡的背景下，整体基建投资的复苏趋势再次放缓；三是当前物价水平依然偏低，企业盈利水平尚未改善。 经济持续回升向好基础仍待巩固，在顶层会议召开后，市场下一步博弈的关键点变为政策落地进程和经济内生动能改善程度。接下来重要政策观察窗口包括各部委学习中央经济工作会议精神会议、各部委 2025 年工作会议、2025 年 1 月即将密集召开的地方两会等。 一、消费：低于预期，“两新”扩围有望尽快落地 2024 年 11 月社零同比增速为+3%，低于 wind 一致预期的+5.3%，也低于 10 月的+4.8%。从环比来看，11 月社零环比增速为-3.6%，低于历史同期（2017 年至 2019年、2023 年同期平均，下同）的-0.8%，也即 11 月消费的景气度低于季节性应有水平；但在低基数的支撑上，从两年复合来看，11 月社零的两年复合增速为+6.5%，高于 6 月至 10 月，增速已经连续五个月出现回升。 11 月消费不及预期，主要受到了商品消费的拖累。商品消费单月同比增速自 10 月的+5.0%降低至 11 月的+2.8%，两年复合增速从 10 月的+5.7%降低至 11 月的+5.4%，而服务消费则表现平稳，餐饮消费单月同比增速自 10 月的+3.2%升至 11月的+4.0%，两年复合增速自 10 月的+9.9%升至 11 月的+14.4%。服务零售额 1-11月累计同比增速为+6.4%，增速高于同期社会消费品零售额 2.9 个百分点。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 商品消费中受益于“两新”的汽车、家电和家居销售表现较强，建材受益于地产回暖而逐步复苏，而可选消费品表现较弱拖累整体社零。 一是，汽车销售维持较强态势，价格跌幅收窄。在“以旧换新”政策下燃油车市场回暖，11 月汽车销售同比增速自 10 月的+3.7%升至+6.6%。而从价格数据来看，11 月燃油小汽车价格同比跌幅收窄，环比上涨 0.2%，为近 9 个月以来首次转涨（详情请参考我们在 2024 年 12 月 9 日外发的报告《稳物价政策效果初现——2024 年 11 月价格数据点评》）。家电销售同比增速自 10 月的+39.2%回落至+22.2%，家具销售同比增速达到+10.5%，高于 10 月的+7.40%，二者均保持相对较高增速水平。 二是，可选消费品表现普遍较弱，例如娱乐用品、纺织品、通讯器材和化妆品销售 11 月同比增速均出现大幅回落。从短期因素来看，或受到电商 10 月提前启动年终大促有关，而从长期因素来看，依然是受到居民内生消费动能偏弱的拖累。 三是，居住链条中的建材销售 11 月同比增速为+2.9%，是近 8 个月来的首次正增长。当前一线城市二手房成交逐步企稳，对居住链条带来了提振效应。 从 9 月以来的数据可以验证出，消费补贴政策成果显著，预计明年“两新”政策将进一步扩围加码，提振消费。从实践经验来看，消费补贴政策已经成为当前撬动有效需求、扩大财政乘数的途径。12 月中央经济工作会议将“大力提振消费”定位为明年经济工作的第一项重点工作，并部署“加力扩围实施‘两新’政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费”。我们预计明年消费补贴政策将从两个维度扩围：  从范围来看，消费电子或纳入明年全国促消费的范畴。消费电子方面，今年 8 月以来，广东、湖北、江苏、贵州等地陆续推出针对手机、电脑等数码产品的补贴政策，预计明年实施范围有望进一步扩大至全国。  服务消费补贴力度将进一步扩大。2024 年上半年，服务消费支出占比尚未回升至 2019 年全年水平，有待进一步提升。因此，除了鼓励大宗消费之外，扩大服务消费的必要性和紧迫性也较强，预计明年针对餐饮、旅游、娱乐等服务消费领域的补贴力度和实施范围也有望扩大。 图 1：11 月餐饮消费相对 10 月改善，商品消费同比增速小幅回落 图 2：家电、家具、粮油和汽车销售在 11 月表现较强 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%202111202202202205202208202211202302202305202308202311202402202405202408202411商品销售-单月同比餐饮销售-单月同比 (30)(20)(10)01020304050家用电器家具粮油食品汽车娱乐用品建筑装潢日用品中西药品烟酒饮料纺织品金银珠宝办公用品石油制品通讯器材化妆品2024-102024-11（%，单月增速） 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：2