宏观经济宏观月报：11月国内供给保持韧性但需求偏弱

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月16日宏观经济宏观月报11 月国内供给保持韧性但需求偏弱核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.30社零总额当月同比3.00出口当月同比6.70M27.10市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-总需求拐点已至，持续性有待验证》 ——2024-11-15《宏观经济宏观季报-三季度内需明显走弱凸显稳增长的重要性》 ——2024-10-22《宏观经济宏观月报-受抑需求集中释放，稳增长效应值得期待》——2024-10-18《国信证券-债海观潮，大势研判（10 年期国债 2.3%具备配置价值）》 ——2024-10-08《宏观经济宏观月报-8 月国内失业率继续上升，消费拖累经济走弱》 ——2024-09-142024 年 12 月 16 日国家统计局发布 11 月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、11 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.4%，较 10 月份小幅上升0.1 个百分点；2、11 月份，社会消费品零售总额 43763 亿元，同比增长 3.0%，较 10 月份回落 1.8 个百分点；3、1-11 月份，全国固定资产投资（不含农户）465839 亿元，同比增长 3.3%，较 1-10 月回落 0.1 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长 7.4%；4、11 月份，货物进出口总额 37506 亿元，同比增长 1.2%。其中，出口 22217亿元，增长 5.8%；进口 15289 亿元，下降 4.7%；5、11 月份，全国城镇调查失业率为 5.0%，持平上月，较上年同月下降 0.1个百分点。11 月国内经济增速维持在 5.0%上方。基于生产法测算的月度GDP 同比增速在11 月份约为5.1%，与10 月相差不大，表明 11 月国内供给端保持较强韧性，其中主要拉动力来自工业增加值，服务业和建筑业构成小幅拖累。需求方面，11 月投资、消费、出口当月同比均有所回落，环比也低于历史同期均值，表明 11 月需求总体偏弱。11 月国内消费当月同比回落或与春节的消费虹吸效应有关。2024 年 11 月国内社会消费品零售总额当月同比增速意外明显回落，这很可能与2025 年春节较为靠前有关。从社会消费品零售总额历年 11 月环比来看，2022、2023 年 11 月的环比明显低于疫情前同期平均水平，伴随的现象是2023、2024 年春节所在的 1-2 月环比明显高于疫情前同期平均水平，这或表明近几年国内春节的消费虹吸作用明显增强。因此，在 2024 年 11 月国内消费偏弱的背景下，2025 年国内春节期间的消费增长很可能会表现强劲。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录11 月经济：供给保持韧性但需求偏弱 ..............................................4就业：11 月调查失业率持平上月，就业较为稳定 ........................................... 5生产端：11 月工业生产同比小幅上升，服务业同比小幅回落 ................................. 5需求端：投资—11 月投资同比回落，其中房地产有所回升 ................................... 7需求端：消费—11 月国内消费增速明显回落，但餐饮增速继续上升 ........................... 9需求端：进出口—出口增速明显回落 ..................................................... 1011 月通胀解读：核心商品 CPI 和整体 PPI 同比均出现积极的上升态势 .................1111 月食品价格下跌拖累 CPI 同比下行 .................................................... 1111 月 CPI 环比仍明显低于季节性水平，表现偏弱 .......................................... 1211 月生活资料拖累 PPI 当月同比降幅再次收窄 ............................................ 1311 月 PPI 环比仍低于历史平均水平，表现偏弱 .......................................... 14基于高频指标对 12 月 CPI 和 PPI 同比的预测 .............................................. 15风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 4图2： 中国社会消费品零售总额历年 11 月环比一览 ............................................. 5图3： 中国社会消费品零售总额历年 1-2 月环比一览 ............................................ 5图4： 11 月国内调查失业率持平上月 ..........................................................5图5： 中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 ............................................ 6图6： 中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 .............................................. 6图7： 采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 .......................................... 6图8： 11 月各品类产品产量当月同比与 10 月当月同比的差值一览 .................................7图9： 11 月服务业生产指数同比增速小幅回落 ..................................................7图10： 中国固定资产投资完成额同比增速一览 .............................................