能源化工行业2025年年度策略报告：能源降价周期，静待底部反转

能源化工行业 2025 年年度策略报告 能源降价周期，静待底部反转 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 有色与新材料 2024 年 12 月 14 日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 平安观点：  传统能源尚处降价周期，2025 年供应稳中有增，需求回暖仍需等 待，基本面整体偏弱，价格中枢或继续下移，但同比降幅有望收窄。  煤炭：动力煤保供稳价为主，炼焦煤等待需求筑底回暖。动力煤：2024 年动力煤市场价整体同比下行，季度环比稳中有降，下游火 电旺季需求不及预期，非电煤按需采购，电厂和港口煤炭库存高位，叠加进口煤量高增，供需相对宽松导致煤价下跌；展望 2025 年，保供稳价仍是行业主旋律，电煤需求或维持稳增长，山西煤矿复产和进口煤高增导致供应趋于宽松或使煤价中枢继续下移，但在长协价和疆煤外运高成本支撑下，价格下方空间有限，可能存在的极端天气导致的供需失衡仍有望推动煤价阶段性走高。炼焦煤：2024 年焦煤价格持续走低，各季度价格均环比下降，主要系终端地产需求疲软，基建项目开工延缓，建材成交低迷，焦钢价格走低导致较多企业亏损，传导至上游焦煤价格受压制；展望 2025 年，下游建筑钢材市场或呈现筑底乃至小幅回暖状态，焦煤终端地产需求疲软拖累或边际减弱，一揽子利好宏观经济的政策出台后，下游出现边际好转的信号，后续政策逐步落地生效有望刺激地产链需求回暖，虽然在下游钢铁持续压产减量的大趋势和焦炭供应偏宽的现实下，预计 2025 年我国炼焦煤或仍呈供过于求格局，价格中枢延续震荡走弱态势，但考虑到目前价格已接近历史较低水平，且国内优质焦煤已相对稀缺，价格降幅或收窄。  原油：基本面过剩担忧或逐步兑现，价格小幅下移但底部支撑强劲。回顾 2024 年油价走势，上半年国际油价走势主要围绕地缘政治局 势变化，呈现地缘风险溢价效应和冲突缓和后的溢价回吐，下半年主要交易美国政治经济形势和对原油供需基本面的预期，特朗普行情和强美元预期交易，叠加市场对全球原油基本面过剩担忧情绪较浓，油价整体呈震荡走弱态势。展望 2025 年，供应端，OPEC+自愿减产计划可能在下半年逐渐退出，将带来一定供应增量，同时以美国为代表的美洲国家持续增产或加大原油供应压力；需求端，欧美经济增长趋缓、中国成品油消费下滑，叠加新能源对传统能源需求的不可逆挤占仍在演绎，预期2025 年国际原油或逐步呈现供过于求的局面。基于基本面过剩担 忧和特朗普执政偏空油价的观点，我们预计 2025 年国际油价运行区间或同比下降 5-10 美元/桶，但考虑到美国页岩油渐触资源瓶颈、生产成本线整体上移，同时 OPEC+多次延长减产协议执行时间，托底油价意愿较强，因此预期布伦特油在 60 美元/桶的底部支撑或更为强劲。 -20%-10%0%10%20%30%24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-12石油石化煤炭沪深300证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 能源化工·行业年度策略报告 2/ 36  投资建议：虽然传统能源尚处降价周期，但随着系列利好经济的政策出台，基本面上存在边际好转信号，后市政策生效有望推动下游需求回暖，预期能源价格降幅同比收窄。此外，传统能源勘探开采型企业资本开支呈收缩趋势，而为响应国家鼓励上市企业强化投资者回报的倡导，油企和煤企均将较大占比的现金流用于提高分红，在当前低利率环境下，经营稳健的低估值高股息资源型企业仍具较好投资价值。煤企方面，建议关注业绩具有韧性、高分红兑现率高的资产优质煤企：中国神华、中煤能源、新集能源、昊华能源，及产销量回暖、利空渐出尽的山西煤企：潞安环能；油气企业方面，建议关注低估值高股息的稳健型龙头企业：中国石油、中国石化、中国海油，以及项目量增弹性较大的中曼石油。  风险提示：1）宏观经济走弱导致需求不振的风险；2）供应扰动的风险；3）货币政策发挥作用的不确定性；4）地缘局势的不确定性：地缘政治局势的变化会造成油价走势的较大扰动；5）能源迭代的风险：新能源加速替代传统能源的风险，全球2050 年净零排放政策调整的风险；6）矿山安全事故发生的风险：矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，相关企业产量可能会受到较大影响；7）测算数据主观性风险：文中测算和预期数据存在假设条件，具有一定主观性，仅供参考。 股票名称 股票代码 股票价格（元） EPS P/E 评级 2024/12/10 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 潞安环能 601699.SH 15.00 2.65 1.19 1.34 1.44 5.7 12.6 11.2 10.4 推荐 中国神华 601088.SH 42.54 3.00 3.03 3.10 3.17 14.2 14.0 13.7 13.4 暂未评级 中煤能源 601898.SH 12.91 1.47 1.45 1.54 1.64 8.8 8.9 8.4 7.9 暂未评级 新集能源 601918.SH 7.79 0.81 0.88 0.95 1.12 9.6 8.9 8.2 7.0 暂未评级 昊华能源 601101.SH 8.88 0.72 0.98 1.12 1.23 12.3 9.1 7.9 7.2 暂未评级 中国石油 601857.SH 8.36 0.88 0.95 0.99 1.02 9.5 8.8 8.4 8.2 暂未评级 中国石化 600028.SH 6.44 0.51 0.50 0.56 0.60 12.6 12.9 11.5 10.7 暂未评级 中国海油 600938.SH 27.03 2.60 3.13 3.32 3.48 10.4 8.6 8.1 7.8 暂未评级 中曼石油 603619.SH 20.84 2.02 2.18 2.70 3.28 10.3 9.6 7.7 6.4 暂未评级 资料来源：Wind，平安证券研究所 ，注：潞安环能 EPS 为我们的预测值，其余未覆盖公司 EPS 来自 wind 一致预期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 能源化工·行业年度策略报告 3/ 36 正文目录 一、 能源整体行情： 能源降价周期，看好高股息稳健龙头股 ..............................