宏观量化经济指数周报：地产政策见效，“提前还贷”降温

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观量化经济指数周报 20241215 地产政策见效，“提前还贷”降温 2024 年 12 月 15 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《 如何兑现“适度宽松”？——2025年度展望（八）:货币政策》 2024-12-13 《中央经济工作会议的五个关键词》 2024-12-12 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2024 年 12 月 15 日，本周 ECI供给指数为 50.56%，较上周持平；ECI 需求指数为 49.91%，较上周回落 0.01%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.99%，较上周回落 0.02%；ECI 消费指数为 49.50%，较上周回升 0.02%；ECI 出口指数为 50.49%，较上周回落 0.02%。 ◼ 月度 ECI 指数：从 12 月前两周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.56%，较 11 月回升 0.05%；ECI 需求指数为 49.91%，较 11 月回升0.02%。从分项来看，ECI 投资指数为 50.00%，较 11 月回升 0.01%；ECI消费指数为 49.49%，较 11 月回升 0.02%；ECI 出口指数为 50.50%，较11 月回升 0.07%。从 ECI 指数来看，12 月上旬供需两端均延续了此前的修复态势，尽管受季节性因素影响修复斜率有所减弱，但前期一揽子政策的效果在继续显现。往后看，经济修复的持续性仍待观察，短期出台增量刺激政策的可能性或不高，而基于政治局会议和中央经济工作会议的定调，明年宏观政策的力度会明显加大。消费方面，乘用车零售在12 月初有所回暖，以旧换新政策对商品零售的刺激仍在延续，而服务消费相关高频数据则仍偏弱；出口方面，在新年前出货需求提升和“抢出口”两个因素的带动下，近期海运价格指数有所回升，预计短期内我国出口增速仍将保持韧性。 ◼ ELI 指数：截至 2024 年 12 月 15 日，本周 ELI 指数为-1.24%，较上周回升 0.02%。“化债”减量贷款、推升在手流动性，融资“弯腰”是为了“跃高”。2024 年 11 月金融机构新增人民币贷款 5,800 亿元，同比少增5,100 亿元；社融口径新增人民币贷款 5,223 亿元，同比少增 5,897 亿元。新增贷款规模“腰斩”一方面是由于 11 月份贷款投放季节性回落，金融机构储备项目期待 2025 年一季度贷款“开门红”；另一方面则是因为 11 月份“化债”启动，再融资专项债置换存量高息贷款，影响存量贷款规模。然而“化债”更积极的作用：（1）社融口径政府债券融资新增 1.31 万亿，同比多增 1,589 亿元，部分冲销了贷款少增的影响，11 月份新增社融 2.34 万亿，同比少增 1,197 亿元；（2）“化债”导致非金融企业在手流动性增加，推动存款从财政向企业转移，11 月份非金融企业存款增加 7,400 亿元，同比多增 4,913 亿元，11 月份 M2 和 M1 同比增速分别达到 7.10%和-3.70%，两者“剪刀差”从 13.60%进一步回落至10.80%，由于人民银行调整 M1 统计口径将在 2025 年 1 月正式实施，预计新口径下 M1 同比增速会更加平滑。 ◼ “化债”对非金融企业存量贷款或仅是阶段性影响，存量高息债务风险缓释之后，实体经济融资需求或继续释放。从不受“化债”影响的居民部门来看，11 月份居民部门新增贷款 2,700 亿元，仅同比少增 225 亿元，与地产景气度密切相关的居民中长期贷款增长 3,000 亿元，同比多增 669 亿元，表明“止跌回稳”的地产政策和调降存量房贷利率政策效应已经显现，居民“提前还贷”诉求降温。从本周中央经济工作会议确认货币政策 “适度宽松”基调，“化债”以及明年增量财政政策，决定了金融条件将继续宽松，11 月份新发放企业贷款加权平均利率下降至3.45%，同比下降 36 个基点；新发放个人住房贷款利率约为 3.08%，同比下降 92 个基点，12 月 13 日上午 30 年期无风险利率一度跌破 2.0%，社会融资增速和 M1 增速或依然处于上行势头，非金融企业新增贷款“弯腰”是为了“跃高”，新增贷款或有待 2025 年一季度“开门红”。 ◼ 风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 本周双指数概览 .................................................................................................................................. 4 1.1. ECI 指数：增量政策的刺激效果仍在显现 .............................................................................. 4 1.2. ELI 指数：新增贷款或有待 2025 年一季度“开门红” ........................................................ 5 2. 本周高频数据概览 .............................................................................................................................. 6 2.1. 工业生产：主要行业开工率季节性回落................................................................................. 6 2.2. 消费：服务消费仍需政策提振................................................................................................. 7 2.3. 投资：主要城市商品房成交面积延续企稳............................................................................. 8 2.4. 出口：海运价格指数边际回升............................................................................................... 10 2.5. 通胀：食品价格仍高于去年同期.................................................................